2022年中报点评：业绩符合预期，盈利改善亮眼

维持增持评级。盈利改善效果凸显，内生优化有望延续，维持2022-2024年EPS 0.93、1.05、1.17元，维持目标价26.73元。 业绩符合前期预告，Q2环比提速。2022H1营收38.21亿、同比+5%，归母净利润4.3亿、同比增长55%，扣非净利3.61亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78亿、同比+13%，归母净利润1.70亿、同比+67.0%，扣非净利1.2亿、同比+46%，Q2收入、利润环比双提速。 受益C端消费，B端有待改善。2022H1分产品看，速冻面米34.2亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类下滑。分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B端餐饮有望逐步改善。 分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。 盈利改善效果亮眼，内生优化有望持续。Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，2022H1经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1 pct、7.7 pct、3.4pct。Q2销售费用率同比+3.12pct至11.2%，预计与产品推新相关，但H1销售费用率整体同比-0.14pct至13.1%，保持优化趋势，Q2管理费用率同比-0.26pct至5.0%，最终Q2单季度净利率同比+3.7pct至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct至8.1%。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。 业绩符合前期预告，Q2环比提速 2022H1营收38.21亿、同比+5%，归母净利润4.3亿、同比增长55%，扣非净利3.61亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78亿、同比+13%，归母净利润1.70亿、同比+67.0%，扣非净利1.2亿、同比+46%，Q2收入、利润环比双提速。 图1：Q2业绩符合前期预告，收入、利润环比双提速 受益C端消费，B端有待改善 2022H1分产品看，速冻面米收入34.2亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类分别同比-6.3%、-27.4%、分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B端餐饮有望随下游餐饮逐步恢复而改善。分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。 表1：受益C端消费，收入环比改善 盈利改善效果亮眼 Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，分模式看2022H1经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1 pct、7.7pct、3.4pct。Q2销售费用率同比+3.12pct至11.2%，预计与产品推新相关，但H1合计来看销售费用率整体同比-0.14pct至13.1%，保持优化趋势，Q2管理费用率同比-0.26pct至5.0%，最终Q2单季度净利率同比+3.7pct至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct至8.1%。 图2：Q2盈利改善显著 图3：Q2销售费用率上升，管理费用率下降 内生优化有望持续。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。 投资建议：盈利改善效果凸显，内生优化有望延续，维持2022-2024年EPS0.93、1.05、1.17元，维持目标价26.73元。 风险提示：大众消费承压，食品安全风险，行业竞争加剧等。