2018年半年报点评：中报业绩符合预期，机器人业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 埃斯顿(002747) 增持 2018年半年报点评 （首次评级） 工业机械 2018年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 838/722 总市值/流通(百万元) 10,324/8,899 上证综指/深圳成指 2,669/8,357 12个月最高/最低(元) 16.42/8.56 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，机器人业务增长亮眼  中报业绩同比增长72.87% 公司发布2018年中报，实现营业收入为7.25亿元，同比增加72.87%；归母净利润0.56亿元，同比增加40.37%，扣非净利润0.46亿元，同比增长51.64%。 公司毛利率为36.15%，同比上升2.37%，主要系规模效应所致。公司期间费用率为28.36%，同比上升1.24%，其中管理费用率/研发费用率为20.23%/10.92%，同比上升1.67%/1.57%，主要系研发投入加大所致。公司预计2018年1-9月实现归母净利润约0.65-0.94亿元，同比增长10%-60%。  深耕优势+外延整合推动产品升级，双核驱动业绩高速增长 分产品看，上半年智能装备核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统营业收入分别为3.70/3.55亿元，同比增长47.76%/110.17%，营收占比分别为51.09%/48.91%。除了智能装备、机器人下游行业需求向好，还得益于公司产品升级：1）深耕优势：公司构建了“核心部件+本体+机器人集成应用”的全产业链竞争优势，并加大研发，不断开拓下游新应用；2）外延整合：公司先后收购英国TRIO，控股德国M.A.i.参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，目前并购整合后协同效应明显，进一步强化了公司核心业务的生产和研发能力。预计工业机器人及智能制造系统业务继续保持高速增长，运动控制系统业务快速增长，数控系统业务稳步增长，收购公司协同效应持续显现。  公司技术领先，将持续受益智能制造装备/机器人产业政策利好 《智能制造装备“十二五”规划》规划到2020年产业销售收入超过30000亿元，目前日欧品牌占据国内绝大部分市场；《机器人产业发展规划（2016-2020年）》规划到2020年实现工业机器人密度达到150台/万人，目前仅为80台/万人左右；《中国制造2025》规划到2020年关键工序数控化率达50%，目前33%。公司在智能装备核心部件和部分机器人产品技术领先，将持续受益政策背景下的进口替代、结构调整和产业扩张。  盈利预测与投资建议： 预计2018-20年净利润为1.44/2.05/2.75亿元，同比增长55%/42%/34%，对应PE71/50/37倍。首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示： 机器人本体的价格竞争、下游需求放缓。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 678 1077 1,703 2,348 2,950 (+/-%) 40.4% 58.7% 58.2% 37.9% 25.6% 净利润(百万元) 69 93 144 205 275 (+/-%) 34.0% 35.7% 55.1% 42.1% 34.2% 摊薄每股收益(元) 0.25 0.11 0.17 0.25 0.33 EBIT Margin 6.1% 6.5% 10.1% 11.6% 13.1% 净资产收益率(ROE) 4.7% 6.1% 9.0% 12.4% 15.7% 市盈率(PE) 49.6 110.7 71.4 50.2 37.4 EV/EBITDA 164.4 121.4 57.1 41.5 31.5 市净率(PB) 7.09 6.70 6.45 6.20 5.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数埃斯顿 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：埃斯顿2018H1营业收入同比增长72.87% 图2：埃斯顿2018H1归母净利润同比增长40.37% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：埃斯顿2018H1毛利率同比上升2.37pct，净利率下降2.39pct 图4：埃斯顿期间费用率近两年稳中有升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：埃斯顿近三年研发费用率逐步提升 图6：埃斯顿资产收益率近三年区间5%-8% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -20%0%20%40%60%80%05001,0001,500营业收入（百万元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%020406080100归母净利润（百万元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320142015201620172018H1毛利率净利率0%10%20%30%201320142015201620172018H1销售费用率管理费用率财务费用率0%5%10%15%050100150研发费用(百万元)研发费用率0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 370 184 234 263 营业收入 1077 1703 2348 2950 应收款项 702 1002 1455 1830 营业成本 717 1091 1488 1844 存货净额 317 405 585 740 营业税金及附加 9 17 22 27 其他流动资产 462 760 1330 1418 销售费用 76 102 141 177 流动资产合计 1852 2351 3605 4251 管理费用 205 319 424 514 固定资产 368 488 610 740 财务费用 15 38 70 95 无形资产及其他 324 312 300 288 投资收益 12 6 8 8 投资性房地产 653 653 653 653 资产减值及公允价值变动 3 (4) (3) (1) 长期股权投资 33 33 33 33 其他收入 18 0 0 0 资产总计 3229 3837 5200 5965 营业利润 88 136 208 300 短期借款及交易性金融负债 434 936 1822 2113 营业外净收支 27 39 38 35 应付款项 409 512 745 945 利润总额 115 175 246 335 其他流动负债 334 275 450 623 所得税费用 14 18 22 34 流动负债合计 1177 1722 3017 3680 少数股东损益 9 13 19 25 长期借款及应付债券 240 240 240 240 归属于母公司净利润 93 144 205 275 其他长期负债 183 183 183 183 长期负债合计 423 423 423 423 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1600 2145 3440 4103 净利润 93 144 205 275 少数股东权益 92 95 100 107 资产减值准备 (13) (2) (1) (1) 股东权益 1537 1597 1661 1755 折旧摊销 28 45 58 69 负债和股东权益总计 3229 3837 5200 5965 公允价值变动损失 (3) 4 3 1 财务费用 15 38 70 95 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (249) (645) (796) (246) 每股收益 0.11 0.17 0.25 0.33 其它 15 6 6 8 每股红利 0.08 0.10 0.17 0.22 经营活动现金流 (129) (448) (524) 107 每股净资产 1.84 1.91 1.99 2.10 资本开支 (130) (155) (170) (187) ROIC 4% 6% 8% 9% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 9% 12% 16% 投资活动现金流 (130) (155) (170) (187) 毛利率 33% 36% 37% 38% 权益性融资 71 0 0 0 EBIT Margin 7% 10% 12% 13% 负债净变化 240 0 0 0 EBITDA Margin 9% 13% 14% 15% 支付股利、利息 (65) (85) (142) (181) 收入增长 59% 58% 38% 26% 其它融资现金流 60 501 886 291 净利润增长率 36% 55% 42% 34% 融资活动现金流 481 417 744 109 资产负债率 52% 58% 68% 71% 现金净变动 223 (187) 50 29 息率 0.6% 0.8% 1.4% 1.8% 货币资金的期初余额 147 370 184 234 P/E 110.7 71.4 50.2 37.4 货币资金的期末余额 370 184 234 263 P/B 6.7 6.4 6.2 5.9 企业自由现金流 (290) (599) (659) (16) EV/EBITDA 121.4 57.1 41.5 31.5 权益自由现金流 10 (132) 163 190 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使