2018年半年报点评：中报业绩低于预期，塔吊租赁业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 建设机械(600984) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 建筑机械II 2018年08月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 828/700 总市值/流通(百万元) 4,495/3,804 上证综指/深圳成指 2,729/8,485 12个月最高/最低(元) 6.00/4.48 相关研究报告： 《建设机械-600984-塔机租赁龙头，装配式建筑发展提供良机》 ——2018-07-06 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩低于预期，塔吊租赁业务增长亮眼  中报业绩同比增长4.80%，低于预期 公司发布2018年中报，实现营业收入9.21亿元，同比增加24.25%；归母净利润0.59亿元，同比增加4.80%；扣非净利润0.58亿元，同比增长14.48%，低于市场预期。分业务看，建筑施工产品租赁实现收入7.81亿元，同比增长48.99%，筑路设备/塔机销售/筑路施工产品租赁实现收入0.68/0.26/0.14亿元，同比下降29.73%/69.50%/16.06%。公司毛利率/净利率为31.06%/6.52%，同比变动4.51/-1.19个pct。公司期间费用率为21.63%，同比提升3.92个pct，主要系财务费用和管理费用大幅增长所致；其中管理/财务费用率为14.61%/5.28%,同比提升3.26/1.05个pct，主要系人工成本及研发项目支出增加/融资租赁业务和银行借款增加所致。  子公司庞源租赁业绩表现亮眼，净利润同比增长118.25% 在国家宏观经济企稳向好的背景下，随着固定资产投资稳步增长以及下游行业需求的回暖，塔机租赁市场呈现需求旺盛局面。庞源租赁提前布局中大型塔吊，契合国内装配式建筑发展需求，2018H1实现收入7.81亿元，同比增长48.99%；净利润1.05亿元，同比增长118.25%；在手合同延续产值11.67亿元，同比增长79.80%。“价、量、利用率”齐升：1）塔吊租赁价格进入上升通道；2）新增设备采购423台，采购额4.13亿元；3）吨米平均使用率达到70.20%，同比增长5个百分点。三因素共同驱动公司营收业绩持续成长。  子公司天成机械管理理顺，包袱逐步出清 2015-17年天成机械承诺业绩未达标，并且应收账款额较大，对上市公司带来的坏账计提、商誉减值和应收业绩补偿款损失等因素，影响了上市公司整体的业绩表现。随着天成机械三年对赌期的结束，公司利润将不再受商誉减值损失和应收业绩补偿款损失影响，公司内部管理及业务架构的调整也将使包袱逐步出清，业绩修复可期。  盈利预测与投资建议： 预计2018-20年净利润为2.37/4.37/5.39亿元，对应EPS为0.29/0.53/0.65元，对应PE19/10/8倍。维持“买入”评级。  风险提示： 装配式建筑发展不及预期；信用紧缩，融资利率上行；房地产和基建增速放缓。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,376 1,829 2,426 3,182 3,633 (+/-%) 96.2% 33.0% 32.6% 31.2% 14.2% 净利润(百万元) 82 23 237 437 539 (+ -%) 1250.6% -72.3% 939.0% 84.4% 23.3% 摊薄每股收益(元) 0.13 0.04 0.29 0.53 0.65 EBIT Margin 9.2% 14.3% 17.8% 19.1% 20.2% 净资产收益率(ROE) 2.6% 0.7% 7.0% 11.8% 13.3% 市盈率(PE) 55.9 151.6 19.0 10.3 8.3 EV/EBITDA 20.1 13.4 11.7 10.1 9.0 市净率(PB) 1.4 1.08 1.33 1.22 1.11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18上证指数建设机械 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：建设机械2018H1营业收入同比增长24.25% 图2：建设机械2018H1归母净利润同比增长4.80% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：建设机械近年毛利率/净利润略有回升 图4：建设机械管理/财务费用率增幅较大 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：建设机械近年研发费用率保持平稳 图6：建设机械ROE回升，2018H1增长1.11% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 233 1101 1360 1336 营业收入 1829 2426 3182 3633 应收款项 1846 2193 2615 3312 营业成本 1288 1632 2110 2383 存货净额 269 357 520 546 营业税金及附加 12 15 19 22 其他流动资产 196 270 344 396 销售费用 42 53 67 73 流动资产合计 2696 3973 4892 5641 管理费用 226 294 378 421 固定资产 3079 3229 3614 3666 财务费用 53 39 48 58 无形资产及其他 69 67 66 64 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 676 676 676 676 资产减值及公允价值变动 (169) (102) (20) (20) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 6 0 0 0 资产总计 6520 7946 9248 10047 营业利润 47 291 539 657 短期借款及交易性金融负债 640 1100 1300 1500 营业外净收支 (5) 5 0 0 应付款项 1706 1929 2393 2444 利润总额 42 296 539 657 其他流动负债 327 404 536 607 所得税费用 18 59 103 118 流动负债合计 2673 3433 4229 4552 少数股东损益 1 0 0 0 长期借款及应付债券 15 15 15 15 归属于母公司净利润 23 237 437 539 其他长期负债 611 1111 1311 1411 长期负债合计 626 1126 1326 1426 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 3298 4559 5555 5977 净利润 23 237 437 539 少数股东权益 5 5 5 5 资产减值准备 17 5 13 6 股东权益 3216 3382 3688 4065 折旧摊销 243 345 385 425 负债和股东权益总计 6520 7946 9248 10047 公允价值变动损失 169 102 20 20 财务费用 53 39 48 58 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 412 296 149 (546) 每股收益 0.04 0.29 0.53 0.65 其它 (17) (5) (13) (6) 每股红利 0.04 0.09 0.16 0.20 经营活动现金流 847 981 991 438 每股净资产 5.05 4.08 4.45 4.91 资本开支 (797) (601) (801) (501) ROIC 4% 9% 13% 14% 其它投资现金流 (149) 100 0 0 ROE 1% 7% 12% 13% 投资活动现金流 (946) (501) (801) (501) 毛利率 30% 33% 34% 34% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Margin 14% 18% 19% 20% 负债净变化 6 0 0 0 EBITDA Margin 28% 32% 31% 32% 支付股利、利息 (22) (71) (131) (162) 收入增长 33% 33% 31% 14% 其它融资现金流 (51) 460 200 200 净利润增长率 -72% 939% 84% 23% 融资活动现金流 (83) 389 69 38 资产负债率 51% 57% 60% 60% 现金净变动 (182) 868 259 (24) 息率 0.6% 2.1% 3.8% 4.7% 货币资金的期初余额 415 233 1101 1360 P/E 151.6 19.0 10.3 8.3 货币资金的期末余额 233 1101 1360 1336 P/B 1.1 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 6 386 226 (19) EV/EBITDA 13.4 11.7 10.1 9.0 权益自由现金流 (40) 815 386 134 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并