2022年中报点评：业绩符合预期，新兴品牌同店增长亮眼

事件：2022H1公司营收19.0亿元（yoy-6.1%），公司预计因餐厅营运或堂食服务暂停而产生的估计收入损失约为5.9亿元（2021全年为3.7亿元）。2022H1实现归母净利5770万元（yoy-69.0%），业绩符合此前盈利预警。 疫情致太二翻座下行，九毛九经营边际向上，新兴品牌同店增长喜人。 太二酸菜鱼：2022H1收入达14.9亿元（yoy+67.8%），收入占比达到78.2%。截至2022H1门店达384家（较2021年底净增34家，公司预计门店将于2022年底达到470家）。疫情反复致门店停业及客流减少，2022H1同店收入为9.5亿元（yoy-23.2%），整体翻座率2.9次（上年同期为3.7次），客单价78元。餐厅经营利润2.4亿元（经营利润率16.5%，同比-6.9pct）。 九毛九餐厅：2022H1收入3.1亿元（yoy-18.2%），截至2022H1门店77家（较2021年底净减6家）。2022H1同店增速-9.6%，整体翻座率1.8次，同比持平，客单价58元。餐厅经营利润3656万元（经营利润率同比+3.9pct至11.7%）。 其他品牌：怂重庆火锅厂2022H1营收8157万元（yoy+366.2%）。截至2022H1门店达到11家（公司预计将于22年底达到24家），翻座率提升0.2次至2.4次，客单价130元（上年同期125元），同店表现逆势增长18.7%。赖美丽眉山藤椒烤鱼试水初见成效，整体收入616万元。截至2022H1门店达到2家，翻座率2.2次，客单价84元。同时，公司已于上半年出售两颗鸡蛋煎饼，维持最佳品牌矩阵。 多品牌门店扩张&品牌势能积累持续，看好多元成长潜力。 成本结构持续优化，收入承压下费用率提升。得益于鲈鱼自供给比例提升公司毛利率在行业整体成本上涨背景下逆势上行，2022H1整体毛利率达65.1%（yoy+2.3pct）。疫情反复至收入承压，人员/租金&折摊等费用率同比+3.5/3.3pct。公司正建设华南、华北新供应链中心，并继续与主要食材供应商以合营等方式确保主要食材稳定供应用以支持未来扩张计划，供应规模效应或有望进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级：2022H1疫情散发致太二翻台率下行，考虑疫情反复或将持续阻碍复苏进程，我们下调22-24年归母净利润至2.7/6.6/10.4亿元（前值为5.0/8.1/10.7亿元），但我们依然看好公司后续业绩弹性&成长性，22-24年利润CAGR为96.3%，最新收盘对应22-24年动态PE为83/33/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；品牌经营&扩张不及预期；食品安全风险。