2024年中报点评：整体符合预期，同店强劲，新市场表现亮眼

事项： 公司公布2024年上半年业绩，24上半年收入达到20.4亿元，同比增长48.3%。 门店层面EBITDA利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3.0亿元，同比增长59.0%。门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%。 经调整净利润为5,090万元，去年同期录得经调整净亏损1,740万元。经调净利率为2.5%，归母净利润为1,090万元，去年同期为875万元。 评论： 拓店方面，2024年上半年净新增门店146家，新市场新开店占比一半以上，新进驻4个城市；截至2024年6月30日，公司在中国大陆33个城市直营914家门店。其中北京及上海有363家门店，新市场有551家门店，24全年预计将新开240家门店，2025-2026年每年计划新增300-350家门店。 公司连续28个季度保持同店增长，截至2024年上半年，单店平均日销售额为13,515元，同比增长10.1%。同店销售增长为3.6%，去年同期为8.8%,，2023财年为8.9%。 新市场收入占比为61%，新市场门店表现较好，在12个城市（去年年底拓展的8家门店所在的城市+江门、台州、金华以及惠州）新开的42家门店中，有18家门店已经收回成本，平均投资回收期为9个月以内。 配送占收入比例由23H1的63.6%下降至24H1的46.4%，同时由于配送结构调整，公司每个订单平均金额由23H1的87.6元下降至24H1的83.6元。会员人数从2023年H1的10.9百万人增长78%至2024年H1的19.4百万人，会员贡献的收入占比从23H1的58.5%上升至63.6%。 门店层面EBITDA为3.9亿元，同比增长53%。门店层面EBITDA利润率为19.3%，去年同期为18.7%。门店层面的经营利润为3亿元，同比增长59%。 门店经营利润率为14.5%，去年同期为13.5%（23年全年为13.8%）。经调整EBITDA为人民币2.3亿元，同比增长83.7%。经调整EBITDA利润率为11.4%，去年同期为9.2%。 各项费用率保持稳定，员工成本由于总部人力摊薄下降较多，24H1原材料成本占比为27.3%（-0.3pct），员工成本占比下降4.8pct至34.9%，租金成本占比下降0.2pct至9.9%，折旧摊销占比下降0.4pct至4.8%，水电费占比下降0.1pct至3.5%。 投资建议与估值：公司正处于品牌势能提升和门店快速扩张的成长期，同店销售额持续增长；叠加收入增长带来的规模效益，公司盈利能力爬升，我们上调24-26年EPS预测至0.67元、1.73元、2.52元（前值为0.04元、1.06元、1.94元）；参考可比公司，考虑公司成长性给予2025年2xPS估值，目标价92.30港元，维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险，流动性风险。 主要财务指标