兴业银行2022年中报点评：基本面表现稳健

事件：兴业银行公布2022年中报，上半年营收增速为6.33%，拨备前利润增速为1.79%，归母净利润增速为11.90%，我们点评如下：兴业银行今年二季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比减轻；而净息差同比下降、成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。 1.今年二季度净利息收入增速为-1.08%，较一季度增速下降3.51pc： ①从资产端来看，二季度贷款投放加快，驱动资产增速提升。今年二季度末，兴业银行总资产增速达10.8%，其中贷款总额增速达13.5%，贷款占总资产比例较22Q1提升0.7pc至51.8%。从贷款结构上看：二季度公司信贷、票据贴现、零售信贷分别同比多增243亿、多增994亿、少增79亿。受实体有效融资需求不足的影响，票据冲量现象明显。对公信贷投放好于去年同期，主要系兴业银行主动加大对制造业、基建等领域的信贷投入；零售信贷投放进度相对偏慢，主要受按揭信贷需求放缓拖累，这与行业趋势基本一致。 ②从负债端来看，存款增长势头较优，在负债端占比进一步提升。 今年二季度末，兴业银行存款增速达到11.68%，较一季度增速提升3.46个百分点，占总负债比例提升至56.7%。在今年货币宽松力度加大，资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，行业存款定期化趋势依然明显，今年二季度末，兴业银行个人定期存款在总存款中的比重较年初上升1.2个百分点。 ③净息差预计环比及同比均下行明显，对净利息收入造成拖累。 今年以来，兴业银行净息差主要表现出“资产端利率环比下降、负债成本基本平稳”的特征。在收益率层面，受信贷需求疲弱、叠加LPR下调的影响，贷款、投资类资产利率分别同比下降22bp、25bp，而相对高收益的贷款占比提升则使得最终生息资产利率降幅收窄至19bp。在成本率层面，存款利率同比下降与定期存款占比提升对冲，负债端成本同比微降3bp。 2.今年二季度非息净收入增速为19.36%，较22Q1增速提升4.23pc。 ①22Q2手续费及佣金净收入增速为-12.58%，较22Q1增速下降31pc，对非息收入增长造成拖累，一方面由于上半年资本市场波动加大，导致基金代销等代理业务手续费收入下降明显；同时兴业银行主动压降信托产品，导致信托手续费增速下滑。 ②22Q2其他非息净收入增速为64.65%，较22Q1增速提升55pc，主要得益于公司积极把握市场利率阶段性变化机会，与债券相关的交易性金融资产收益增加。 3.今年二季度成本收入比为24.31%，同比上升1.35pc，对拨备前利润增速形成拖累。成本支出增加，一方面是因为加大金融科技、品牌及客户基础建设等重点领域的费用支出，营业费用有所增长；另一方面，增加人员招聘，同时增加对员工的激励，员工薪酬有所上升。 4.资产质量波动加大，信用成本下行。今年二季度末，兴业银行不良率为1.15%，环比2022Q1提升5bp，关注率、逾期率指标也较年初有所上行。其中对公贷款资产质量继续改善，而零售贷款风险面临阶段性上升压力，其中信用卡贷款不良率环比一季度下降0.15个百分点，同时作为先行指标的逾期率、关注率，均较一季末环比有所下降，预计下半年信用卡贷款不良压力将会有所缓解。 今年二季度信用减值损失同比增长1.03%，低于营收增速5.93%，使得归母净利润增速达6.46%，快于营收增速。出于审慎考虑，今年上半年兴业银行仍充足计提贷款减值损失，同比增幅达15.17%。 兴业银行持续披露重点领域资产质量情况，截至2022年二季度末： ①兴业投向房地产领域业务全部余额为1.63万亿，较上年末减少189亿，不良率1.85%，较上年末提升51bp；其中对公房地产贷款余额3,336亿，较上年末减少33亿，不良率2.15%，较上年末提升107bp，考虑到对公房地产贷款拨贷比达13.11%，远高于公司整体拨贷比水平，风险损失的抵补能力较强。 ②地方政府融资平台债务余额0.25万亿，较上年末减少554亿元，不良率3.37%，较上年末提升1.4个百分点。一方面，兴业对地方政府融资平台公司资产总额压降力度较大，另一方面，地方政府融资平台不良资产总体规模较小，预计对资产质量影响相对可控。 投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为7.25%，净利润增速为12.26%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为26元，相当于2022年0.8X PB。 风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。 财务摘要（百万元）营业收入 图1：兴业银行2022年二季度业绩增长拆分 图2：兴业银行单季度新增信贷规模（亿元） 图3：兴业银行业绩图表 盈利预测与估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务预测 财务预测业绩增长 利润表 资产负债表