兴业银行2022年中报点评：非息支撑营收表现，不良风险略有上升

投资建议：考虑息差下行压力，调整2022-2024年净利润增速预测至12.41%(-5.72pc)/13.87%(0.83pc)/13.79%(-0.78pc)，对应EPS4.26（-0.23）/4.88(-0.30)/5.59（-0.38）元，现价对应0.56/0.51/0.46倍PB。 维持目标价30.92元，对应2022年0.97倍PB，维持增持评级。 营收增速表现坚挺，利润增速有所下滑。Q2单季营收同比增长5.9%，增速较Q1小幅下滑0.8pc，表现坚挺。核心原因在于其它非息收入Q2同比大幅增长64.7%。推测主要是二季度抓住利率下行期对部分金融投资获利了结，Q2单季净利润同比增长6.5%，增速较Q1下滑9.1pc。主要是二季度不良风险抬升，拨备计提力度较Q1明显上升。 不良风险略有上升。Q2不良率环比上升5bp，从细项看，主要是对公贷款中的房地产不良率和零售贷款中的信用卡不良率明显上升所致，背后原因仍是地产风险暴露及疫情反复对居民的影响。由于不良水平的上升及核销力度加大，拨备水平边际下滑。其中拨备覆盖率环比下降18pc，拨贷比环比下降6bp。 投行业务保持快速发展。对公融资总量（FPA）同比增长17.2%，增速较2021年末边际提升，且比总资产增速高出6.4pc。其中，主要是投行业务驱动的表外非传统对公融资保持了高速增长。 风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。 1.业绩分析 兴业银行2022年中报略低于市场预期，其中营收端：Q2单季营收同比增长5.9%，增速较Q1小幅下滑0.8pc，整体水平相对稳定，但结构波动较大： ①利息净收入方面，Q2增速同比转负。其中资产投放速度较Q1有所提升，拖累的核心原因仍在于净息差同比收窄幅度扩大； ②手续费净收入方面，Q2同比下滑12.6pc，表现低于预期。推测主要是对公代理类业务及财富管理收入增速边际下降所致； ③其它非息收入方面，Q2同比大幅增长64.7%，增速较Q1显著上升。 推测主要原因是二季度抓住利率下行期对部分金融投资获利了结，同时也对冲了利息净收入和手续费净收入的下滑，最终支撑了营收表现。 利润端：Q2单季净利润同比增长6.5%，增速较Q1下滑9.1pc。主要是二季度资产质量风险出现抬升迹象，拨备计提力度较Q1明显上升，最终拖累了净利润增速表现。 1195165 表1:2022Q2单季净利润同比增长6.5% Q2单季净息差同比下降21bp，环比下降20bp。定价方面，资产收益率环比下行10bp，主要是对公贷款收益率及金融投资收益率下滑所致。负债成本率环比上行8bp，推测是由于存款内部的定期存款占比提升。 表2:2022Q2净息差同比、环比均继续下降 结构方面，资产端由于Q2贷款增速逆势提升，因此贷款占比边际上升。 从贷款内部看，主要是Q2加大了低收益票据资产的投放力度。此外，受房地产市场需求不振和信贷结构调整的影响，按揭贷款占比出现明显下降。负债端存款的占比在持续上升，对同业负债形成替代，负债端结构仍在进一步优化中。 表3:Q2票据资产占比上升 资产质量方面，Q2出现一定的风险上升势头。①Q2不良率环比上升5bp，从细项看，判断主要是对公贷款中的房地产不良率和零售贷款中的信用卡不良率明显上升所致，背后原因仍是地产风险暴露及疫情反复对居民的影响。此外据中报披露，地方政府融资平台不良率较年初上升1.4pc至3.37%，也是不良率上升的原因之一。②由于不良水平的上升及核销力度加大，拨备水平边际下滑。其中拨备覆盖率环比下降18pc，拨贷比环比下降6bp。③前瞻指标也出现风险上升的苗头，其中不良生成率较2021下半年上升了28bp，逾期率较年初上升了17bp。 表4：不良风险出现上升势头 新兴业务方面，对公融资总量（FPA）同比增长17.2%，增速较2021年末边际提升，且比总资产增速高出6.4pc。其中，主要是表外非传统对公融资保持了高速增长，说明投资银行业务的优势正在持续显现，并助力业务结构转型。 表5：FPA保持快速增长 2.投资建议 考虑息差下行压力 ， 调整2022-2024年净利润增速预测至12.41%(-5.72pc)/13.87%(0.83pc)/13.79%(-0.78pc)，对应EPS4.26（-0.23）/4.88(-0.30)/5.59（-0.38）元，现价对应0.56/0.51/0.46倍PB。维持目标价30.92元，对应2022年0.97倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济下行超出预期；地产风险加速暴露。