兴业银行2022年一季报点评：非息支撑营收，拨备反哺盈利

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测18.13%/14.70%/14.67%， 对应EPS4.49/5.18/5.97元 ， 现价对应0.65/0.59/0.53倍PB。维持目标价32.54元，对应2022年1.01倍PB，维持增持评级。 非息收入贡献提升。Q1营收同比增长6.72%，主要驱动因素主要在于非息收入：①手续费净收入同比增速达18.8%，推测主要来自财富管理和投行业务收入快速增长，在市场波动较大的情况下实属不易；②其它非息收入同比增速为9.7%，主要是抓住了一季度利率下行的投资窗口。利润端，拨备前利润受费用开支力度加大而有所下滑，但在信用成本同比下行带动下，Q1净利润同比增速为15.6%。 净息差略有收窄。Q1单季净息差同比下降15bp，主要原因在于需求端整体趋弱导致资产端定价下行，且Q1零售贷款投放进度较慢，因此结构优化对净息差的提振作用有限。边际上看，相对刚性的负债成本率同比、环比均开始下行，预计将能逐步缓解息差收窄压力。 关注率打破上行趋势。关注率较年初小幅下降2bp，打破了2021年二季度以来的上行趋势，推测新生成风险已经得到有效控制，后续资产质量有望边际改善。 风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。 1.业绩分析 兴业银行2022年一季报符合市场预期，其中： （1）营收端：Q1营收同比增长6.72%，基本符合预期，其中主要驱动因素主要在于非息收入：①手续费净收入同比增速达18.8%，推测主要来自于财富管理和投行业务收入的快速增长，在市场波动较大的情况下实属不易；②其它非息收入同比增速为9.7%，主要是抓住了一季度利率下行的投资窗口。而主要拖累因素在于净息差同比收窄15bp，判断原因是资产端定价随着需求下行而有所下降； （2）利润端：由于一季度加大了科技和营销投入，以及2021年同期基数较低，使得Q1成本收入比同比上升5.3pc，拖累了拨备前利润表现。但在信用成本同比下行的带动下，Q1净利润同比增速为15.6%。 表1:2022Q1净利润同比增长15.6% Q1单季净息差同比下降15bp，主要原因在于：①2021年同期净息差基数较高；②由于需求端整体趋弱，2021年以来资产收益率呈下行趋势，而负债成本率基本保持稳定；③Q1对公贷款占比上升较快，而高定价的零售贷款投放进度较慢，因此结构优化对净息差的提振作用有限。边际上看，此前相对刚性的负债成本率同比、环比均开始出现下行，预计随着后续市场利率的降低和存款竞争压力的减弱，将使负债成本率进一步改善，从而缓解息差收窄压力。 表2:2022Q1净息差同比、环比均有所下降 表3:对公贷款占比出现明显提升 资产质量核心指标保持稳定，不良率、拨备覆盖率均持平于年初水平。 而关注率较年初小幅下降2bp，打破了2021年二季度以来的上行趋势，推测新生成不良的风险已经得到有效控制，后续资产质量有望边际改善。 表4：关注率打破上行趋势 2.投资建议 维持2022-2024年净利润增速预测18.13%/14.70%/14.67%， 对应EPS4.49/5.18/5.97元，现价对应0.65/0.59/0.53倍PB。维持目标价32.54元，对应2022年1.01倍PB，维持增持评级。 3.风险提示 经济下行超出预期；地产风险加速暴露。