杭州银行2022年一季报点评：非息收入支撑营收，拨备反哺能力强

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测27.85%/23.93%/ 22.99%，对应EPS 1.91/2.39/2.96元。维持目标价18.70元，对应2022年1.35倍PB，维持增持评级。 22Q1非息收入支撑营收，拨备反哺使得利润增速超出预期。22Q1杭银营业收入同比增长15.7%，其中净息差同比大幅下降使得利息净收入仅同比增长1.4%；非息收入支撑了营收增长，理财业务手续费收入增长带动手续费净收入同比增长20.1%，其他非息收入因低基数和把握投资机会实现同比增长90.5%。在营收高增长基础上，22Q1信用成本同比下降10bp，带动归母净利润同比增长31.4%。 一季度对公贷款和存款较旺。22Q1杭银贷款主要依靠对公发力，其中制造业同比增长20.7%。存款增速好于同期，增量主要来自对公结算性存款。预计下半年随着居民贷款需求回暖、降准效果逐步显现以及杭银主动优化负债成本，全年净息差望维持平稳。 资产质量持续改善，拨备覆盖率维持首位。22Q1杭银不良率较年初下降4bp至0.82%，关注率、逾期90+/不良等前瞻指标均维持行业领先水平。拨备覆盖率较年初上升12.4pct至580.1%，依然保持A股上市银行第一，为后续反哺利润留足了空间。 风险提示：疫情冲击超出预期、地产信用风险加速暴露Table_Finance] 1.非息收入支撑营收，拨备反哺利润高增 非息收入支撑营收。22Q1杭州银行营业收入同比增长15.7%，符合我们预期，增量主要靠非息收入贡献。 1）利息净收入：据测算，生息资产同比增速边际下降了2.5pct至15.4%，但净息差环比上升2bp。但由于同期高基数使得净息差同比下降28bp，因此22Q1杭州银行利息净收入同比仅增长了1.4%。 2）手续费：杭州银行零售业务发展加快，22Q1末零售AUM较年初增长7.7%至4568亿元，存续理财余额较年初增长7%至3283亿元。理财业务手续费收入增长带动手续费净收入同比增长20.1%。 3）其他非息：与其他披露一季报的银行类似，得益于低基数和把握投资机会，杭州银行其他非息收入同比增长90.5%。 信用成本降低，拨备反哺利润。虽然杭州银行22Q1成本收入比同比上升0.9pct，但得益于资产质量扎实，22Q1信用成本同比下降10bp，带动归母净利润同比增长31.4%。 表1:杭州银行业绩增速拆分 一季度信贷同比多增，增量由对公贷款贡献。22Q1浙江地区信贷余额增速位列全国第一，区域信贷需求较为旺盛，因此杭州银行一季度信贷投放实现同比多增60亿元，较年初增长7.1%。从结构来看，22Q1信贷增量主要由对公贷款贡献，符合行业共性特征，特别是制造业贷款同比增长了20.7%。 一季度存款旺于贷款，对公和活期同比大幅多增。22Q1杭州银行存款较年初增速快于同期，尤其是对公存款和活期存款增长较快。我们认为前者与对公贷款多投相匹配，而后者可能与杭州银行重视吸收对公结算性存款有关。 我们预计下半年在疫情获得有效防控之后居民贷款需求有望复苏，资产端利率将获得支撑，叠加降准效果逐步显现和杭州银行持续优化负债成本，预计全年净息差有望保持相对平稳。 表2:22Q1杭州银行的存款和贷款增量、增速和结构拆分 2.资产质量持续改善，拨备覆盖率维持首位 资产质量持续改善。22Q1杭州银行不良率较年初下降4bp至0.82%，关注率保持在0.38%的领先水准，逾期90+/不良仅有64.17%且不良认定标准边际趋严。零售金融条线贷款（含信用卡）不良率仅有0.28%，风险可控。 拨备覆盖率维持首位。22Q1末杭州银行拨备覆盖率达到580.1%，较年初上升12.4pct。结合已披露的2021年报和2022年一季报推测，杭州银行拨备覆盖率依然保持A股上市银行第一。领先的拨备覆盖率水平为后续反哺利润留足了空间。 表3:杭州银行资产质量持续向好，拨备充足 3.投资建议 22Q1杭州银行营收增速符合预期，利润增速及资产质量改善幅度超出预期，拨备反哺空间大，利润有望延续高增长。维持2022-2024年净利润增速预测27.85%/23.93%/22.99%，对应EPS 1.91/2.39/2.96元。维持目标价18.70元，对应2022年1.35倍PB，维持增持评级。 4.风险提示 疫情冲击超出预期、地产信用风险加速暴露