2022年中报点评：经营表现稳健，三电盈利改善

二季度经营稳健，盈利略承压。公司2022H1收入增长18.1%至383.1亿，归母净利润增长0.8%至6.2亿，扣非利润下滑5.9%至4.3亿。其中Q2营收200.0亿/+8.2%，归母净利润3.5亿/-10.9%，扣非利润2.4亿/-24.7%。根据三电的公告，三电2022H1收入823.5亿日元（约40.5亿人民币），亏损19.0亿日元（约0.9亿人民币），Q2营收416.1亿日元（约20.4亿人民币），亏损22.6亿日元（1.1亿人民币）。剔除三电影响，预计公司H1营收增长8.3%，利润增长6.2%；Q2营收增长1.5%，利润下滑3.7%。在疫情和海外需求疲软的拖累下，公司主业收入小幅增长，盈利略有波动，整体表现稳健。 空调业务增长较好，冰洗受外销拖累有所下滑。1）中央空调业务，H1海信日立收入增长14.3%至100.5亿。根据产业在线数据，海信日立中央空调Q1及Q2收入增速为22.1%和4.8%，预计Q2受到疫情的影响。中央空调H1内销规模增长3.8%至570亿，海信日立表现领先于行业。2）家用空调业务，公司H1空调业务（含央空）收入增长17.5%至189亿，预计家空收入增速快于空调业务整体。3）冰洗业务，公司H1冰洗收入下滑6.3%至104.3亿，预计主要受到外销高基数的影响。对比行业来看，根据产业在线的数据，H1冰洗外销量均有10%以上的下滑，预计公司的表现好于行业。 三电控股盈利改善，运营亏损明显收窄。2022H1三电控股营收823.5亿日元，同比2021财年中期（2021年4月-9月，2022年财年跨度有调整，下同）增长2.7%，其中Q2增长18.0%。2022H1三电控股毛利率同比提升4.6pct至11.7%，运营利润率同比提升9.5pct至-4.2%，盈利能力出现积极改善趋势。 盈利受原材料和并表三电影响，期待盈利复苏。公司Q2毛利率同比下滑1.2pct至19.9%，主要受到原材料价格高企和并表低毛利率的三电业务影响。 费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/+0.6/+0.3/-0.3pct至10.7%/2.2%/2.8%/-0.2%，费用率合计降低1.2pct。公司Q2净利率同比-0.6pct至4.0%，归母净利率同比-0.4pct至1.8%，H1海信日立净利率同比-1.2pct至12.8%。若剔除三电影响，Q2公司归母净利率同比-0.1pct至2.4%。 风险提示：原材料价格大幅波动、三电整合不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到原材料价格变化趋势和三电整合进度，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为13.3/16.7/20.4亿（前值为14.2/18.5/22.2亿），同比增速为37%/25%/22%；EPS=0.98/1.22/1.50元，对应PE=13/10/8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：公司毛/净利率情况 图6：公司费用率情况 图7：公司单季度毛/净利率情况 图8：公司单季度研发费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）