豫园股份2022年半年报业绩点评：疫情阶段性扰动，珠宝面馆持续拓店扩张

业绩低于预期，增持。公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，维持2022/23/24年公司EPS分别为1.11/1.24/1.39元，给予2022年11倍PE，下调目标价至12.21元（原值13.11元），维持“增持”评级。 业绩简述：2022H1实现营业收入220.09亿元/yoy-3.85%；实现归母净利润7.54亿元/yoy-47.06%，归母扣非净利润2.66亿元/yoy-72.34%。 其中：2022Q2单季度实现营业收入97.71亿元/yoy-18.32%，归母净利润4.20亿元/yoy-50.40%，扣非归母净利润-0.07亿元/yoy-101.46%。 Q2业绩承压主要由于疫情扰动，销售结构变化带来毛利变化。 销售结构变化 ，毛利率略有下行。2022Q2公司毛利率16.53%/-1.58pct，归母净利率4.30%/-2.78pct，期间费用率17.83%/+4.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.27pct/+1.04pct/+0.27pct/+2.24pct至6.11%/6.71%/0.38%/4.63%。 珠宝面馆持续拓店，投资+运营多赛道布局。2022H1“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计290家，其中直营门店10家，加盟门店280家，截至2022年六月底，珠宝时尚门店达到4271家。珠宝渠道积极加速拓店扩张；培育钻石品牌LUSANT旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。松鹤楼苏式面馆积极推进连锁化复制，预计未来三年每年净增门店60-80家，拓店加速业绩有望逐步释放；同时外延积极卡位布局白酒、美妆等优质赛道，双轮驱动成长可期。 风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。