施工业务高速发展，股权激励彰显成长信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月23日 证 券研究报告•2022年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.18元 广 联 达（002410） 计 算机 目标价： ——元（6个月） 施工业务高速发展，股权激励彰显成长信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dw x@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.91 流通A股(亿股) 9.95 52周内股价区间(元) 41.79-74.51 总市值(亿元) 597.78 总资产(亿元) 100.68 每股净资产(元) 4.87 相关研究 [Table_Report] 1. 广联达（002410）：造价云化持续推进，施工、设计快速发展 (2022-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入27.5亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润4.0亿元，同比增长38.8%，业绩表现略超市场预期。  Q2业绩彰显韧劲，盈利能力持续提升。公司克服国内外宏观环境变化、新冠疫情反复、房地产行业持续低迷等不确定性因素的影响，Q2实现收入16.3亿元，同比增长24.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长37.6%，业绩韧劲凸显。公司2022年H1综合毛利率为85.5%，同比下滑3.23pp，主要由于智慧城市、施工实施等业务以软硬结合的解决方案进行输出，人力成本有所增加，短期影响毛利表现。伴随公司云转型的深入，费用端得以减负，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为25.9%（-1.87pp）、19.8%（-0.96pp）、23.8%（-1.80pp），助推利润快速释放。  云造价进入收官之年，持续巩固转型成果。2022年H1公司数字造价实现收入21.0亿元，同比增长25.0%，其中确认的云收入为15.6亿元，占比达到74.3%，较年初提升7.17pp；签署云合同17.1亿元，同比同口径增长24.6%；云合同负债达到21.9亿元，较年初增加1.5亿元。2022年是公司造价云转型的收官之年，报告期内公司通过大客户带动，巩固云计价、云算量等核心产品的续费，2021年最后转型的四个地区已经提前完成全年转化目标。此外，公司于3月发布数字新成本解决方案，从造价领域的工具软件转向项目成本管控领域的企业级整体解决方案，市场空间有望进一步拓宽。  数字施工进展迅速，订单转化加速。2022年H1公司数字造价实现收入5.0亿元，同比增长56.9%。报告期内新增项目数1万个，新增客户500家，新签署合同额保持快速增长，基建相关合同的占比快速提升至10%以上，基建BI、基建劳务、基建物料等单品合同快速放量。同时，公司针对性更改经营策略，加强交付环节的流程管控，合同转化率得以快速提升。此外，数字建筑平台已经集成了包含施工、造价、金融等业务的百余款应用，覆盖5000多家企业的8万余工程项目，服务产业工人近千万，初步具备了对外开放能力。我们认为，伴随公司平台能力的打磨成熟，数字施工业务有望取得进一步突破，为公司成长提供新动能。  发布股权激励，高目标彰显成长信心。公司发布新一轮股权激励，拟向417位核心员工授予775.95万股限制性股票，约占公司股本的0.65%，授予价格为25.05元，考核目标为2022-2024年净利润分别不低于9.5亿元、12.5亿元、15.6亿元，对应同比增速分别为43.7%、31.6%、24.8%。公司已建立起长效激励机制，核心团队积极性调动充分，较高的考核目标亦彰显了公司的成长信心。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速为33.0%。公司在复杂多变的外部环境下进一步验证经营韧性，造价业务云转型进展顺利，后续利润有望快速释放；同时伴随施工、设计产品的不断成熟，有望迎来订单快速增长，打开远期成长空间，维持“买入”评级。  风险提示：建筑行业景气度下行；产品研发进度不及预期；造价业务续费率不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5619.38 6995.48 8655.91 10453.23 增长率 40.32% 24.49% 23.74% 20.76% 归属母公司净利润（百万元） 660.97 970.14 1256.52 1554.87 增长率 100.06% 46.77% 29.52% 23.74% 每股收益EPS（元） 0.55 0.81 1.05 1.31 净资产收益率ROE 11.46% 14.57% 16.31% 17.29% PE 90 62 48 38 PB 10.33 8.97 7.74 6.62 数据来源：Wind，西南证券 -32%-21%-10%0%11%22%21/821/1021/1222/222/422/622/8广 联 达 沪深300 广 联 达（002410）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5619.38 6995.48 8655.91 10453.23 净利润 718.68 1053.02 1371.17 1704.62 营业成本 892.63 1112.20 1373.02 1679.65 折旧与摊销 157.79 127.52 127.52 127.52 营业税金及附加 45.59 56.75 70.23 84.81 财务费用 -53.04 -45.47 -56.26 -67.95 销售费用 1586.83 1839.81 2250.54 2696.93 资产减值损失 -1.25 0.00 0.00 0.00 管理费用 1098.96 2938.10 3592.20 4285.82 经营营运资本变动 299.94 -1592.48 190.79 4143.69 财务费用 -53.04 -45.47 -56.26 -67.95 其他 479.23 -10.00 -10.00 -10.00 资产减值损失 -1.25 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 1601.35 -467.41 1623.22 5897.89 投资收益 -16.23 10.00 10.00 10.00 资本支出 -446.39 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1095.00 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1541.38 10.00 10.00 10.00 营业利润 758.41 1104.09 1436.19 1783.96 短期借款 -3.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -9.16 -6.27 -6.70 -6.83 长期借款 -0.07 0.00 0.00 0.00 利润总额 749.25 1097.82 1429.49 1777.12 股权融资 42.68 0.00 0.00 0.00 所得税 30.57 44.79 58.32 72.51 支付股利 -295.82 -132.19 -194.03 -251.30 净利润 718.68 1053.02 1371.17 1704.62 其他 -563.28 51.20 56.26 67.95 少数股东损益 57.71 82.88 114.65 149.75 筹 资活动现金流净额 -819.50 -81.00 -137.76 -183.36 归属母公司股东净利润 660.97 970.14 1256.52 1554.87 现金流量净额 -772.31 -538.40 1495.46 5724.53 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4049.52 3511.12 5006.58 10731.11 成长能力 应收和预付款项 635.62 885.05 1181.15 1470.94 销售收入增长率 40.32% 24.49% 23.74% 20.76% 存货 70.89 71.29 89.37 111.25 营业利润增长率 83.10% 45.58% 30.08% 24.21% 其他流动资产 365.52 334.18 342.64 414.52 净利润增长率 88.45% 46.52% 30.21% 24.32% 长期股权投资 325.81 325.81 325.81 325.81 EBITDA 增长率 62.60% 37.42% 27.09% 22.30% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1219.49 1168.11 1116.73 1065.35 毛利率 84.12% 84.10% 84.14% 83.93% 无形资产和开发支出 1964.71 1890.03 1815.34 1740.66 三费率 46.85% 67.65% 66.85% 66.15% 其他非流动资产 1436.07 1434.61 1433.15 1431.69 净利率 12.79% 15.05% 15.84% 16.31% 资产总计 10067.63 9620.20 11310.76 17291.32 ROE 11.46% 14.57% 16.31% 17.29% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.14% 10.95% 12.12% 9.86% 应付和预收款项 1135.21 1641.18 1994.56 6368.66 ROIC 124.34% 71.13% 64.63% -850.54% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 15.36% 16.96% 17.42% 17.64% 其他负债 2659.68 750.54 910.57 1063.72 营运能力 负债合计 3794.88 2391.71 2905.14 7432.39 总资产周转率 0.57 0.71 0.83 0.73 股本 1189.32 1191.27 1191.27 1191.27 固定资产周转率 6.88 8.76 11.59 15.03 资本公积 3173.71 3171.77 3171.77 3171.77 应收账款周转率 12.26 11.53 10.23 9.64 留存收益 2431.91 3269.86 4332.35 5635.91 存货周转率 18.36 15.64 17.09 16.74 归属母公司股东权益 5787.74 6660.60 7723.09 9026.65 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 112.96% — — — 少数股东权益 485.01 567.89 682.54 832.29 资本结构 股东权益合计 6272.74 7228.48 8405.63 9858.94 资产负债率 37.69% 24.86% 25.68% 42.98% 负债和股东权益合计 10067.63