H1业绩超预期，降本增效推动效率提升
事件： 公司发布公告，上半年实现营业收入210.13亿元，同比+7.0%；归母净利润38.02亿元，同比-11.4%；EPS1.17元。 事件观点：► 量平价升，提价带动吨价提升7.7% 公司啤酒业务持续推进决战高端战略落地，上半年量平价增带动收入实现7.0%的可观增长。 拆分量价来看，上半年实现销量633.7万千升，同比微降0.7%，其中次高及以上销量114.2万千升，同比+10%，产品结构持续提升。公司啤酒吨价达到3338元，同比+7.7%，主因公司上半年对勇闯、超勇等产品进行了提价，结构升级亦有所助力。 产品端来看，公司持续推进决战高端战略落地，通过各类主题推广和渠道营销活动继续培育与推广各重点高端品牌，super X、纯生和马尔斯绿均持续保持销量增长,喜力实现双位数增长。 同时公司推出了高端产品黑狮果啤及碳酸饮料小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味的两款新口味，进一步丰富产品组合及支持其高端化发展。 分区域来看， 上半年东区/中区/南区营业额分别为104.55/61.07/53.57亿元，分别同比+5.8%/+14.14%/+3.2%，中区市场成长较好，实现量价齐升；各地区未计利息及税项前盈利分别为21.58/16.33/13.78亿元 ， 分别同比-33.2%/+19.2%/+2.5%，东区盈利下降主因一次性收益减少，各区域主业盈利能力持续提升。 积极应对成本压力，EBIT持续提升 成本端来看，上半年原材料及包装物成本仍有一定的上涨压力，公司对部分产品价格进行调整，叠加产品结构优化，公司整体毛利率同比微降0.05pct至42.3%。 费用端来看，公司上半年销售费用率和管理费用率分别为15.3%和6.4%，分别较去年同期-1.44和-1.93pct，经营效率提升。上半年销售费用率下降主因在“过紧日子”理念下，公司采取多项降本增效措施，同时由于市场推广及广告费用减少；管理费用率下降主因上半年并没有确认的产能优化所产生的相关固定资产减值亏损和一次性员工补偿及安置费用。 另一方面，去年同期土地出让一次性补偿收益较高，不考虑土地出让带来的其他收益影响，公司上半年实际未计利息及税项前盈利及本公司股东应占溢利分别较去年同期约增加24.1%及27.8%，费用率下降带动整体效率提升，主业经营全面向好。报表口径归母净利润为38.02亿元，同比-11.4%。 ► 多维度提升竞争力，新周期谋全面领先 长期看，渠道端公司将积极拓展社区社群团购和在线到家平台的渠道，研究拓展小酒馆业务；成本端采取择机合理储备及推 推出雪花全麦纯生等产品，不断丰富高端产品组合。 在啤酒行业升级，迎来大繁荣高质量新时代，公司在高端市场的战略和竞争力不断提升，在“决战高端、质量发展”的战略指引下，积极推动中国品牌和国际品牌的推广和渠道营销、品牌宣传与产品特性的相契合，强化品牌标签，并为渠道赋能，掌握高端渠道，帮助渠道实现共赢。 ► 盈利预测 参考最新中报， 我们下调公司22-24年营业收入375.14/405.37/426.26亿元的预测至369.77/395.88/419.87亿元；下调22-24年EPS 1.39/1.68/1.99元的预测至1.36/1.63/1.93元，对应2022年8月17日56.00港元/股收盘价，PE分别为35/30/25倍，维持公司“买入”评级。 ► 风险提示 原材料价格上涨、市场拓展不达预期、行业竞争加剧。 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
