证券研究报告·海外公司点评·传媒 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 哔哩哔哩（BILI） 2023Q1业绩点评：坚持降本增效，致力于提升商业化效率 2023年06月05日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 15.32 一年最低/最高价 8.23/89.80 市净率(倍) 2.92 流通股市值(百万美元) 3827 总市值(百万美元) 6292 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.12 资产负债率(%,LF) 63.6% 总股本(百万股) 410.56 流通股(百万股) 249.72 相关研究 《哔哩哔哩(BILI)：2022Q4业绩点评：进入有质量增长时代》 2023-03-06 《哔哩哔哩(BILI)：2022Q4前瞻：短期业绩仍具不确定性，但看好公司基本面持续改善》 2023-01-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,899 24,543 27,730 29,590 同比 13% 12% 13% 7% 归属母公司净利润（百万元） -7,497 -4,002 -1,703 -458 同比 - - - - Non-GAAP净利润 -6,692 -3,567 -594 726 同比 - - - - Non-GAAP每股收益（元/股） -16.30 -8.69 -1.45 1.77 PE（Non-GAAP） - - - 61.40 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：哔哩哔哩发布2023Q1财报，收入51亿元，YoY+0.31%，略低于市场预期；受益于广告收入大幅增长，毛利率达21.78%，；Non-GAAP净亏损10亿元，同比收窄72%，大幅超市场预期。 ◼ 重视用户增长质量，关注DAU指标表现。2023Q1公司DAU和MAU实现持续增长，DAU达9370万，YOY+18%，MAU达3.15亿，YOY+7.36%，用户活跃度指标DAU/MAU比率提升至29.7%，日均使用时长达96分钟。公司未来战略以DAU的增长为主，在MAU保持平稳的基础上，进一步提高用户留存度和活跃度，持续提高DAU。 ◼ 丰富内容供给，拓宽创作者收入渠道，推动社区正向循环。2023Q1活跃共同创作者的数量同比增长42%，150万共同创作者在B站获得收入，数量同比增长50%，其中，通过创作激励以外的渠道获得收入的创作者数量同比增长超50%。B站致力于在内容生态中进一步整合商业渠道，为不同类型的up主提供变现渠道，实现内容供给、社区搭建、商业化激励的正向循环。 ◼ 视频生态与直播业务融合，直播收入持续增长。2023Q1直播及增值服务收入达22亿元，YOY+5%，主要是由于直播业务的推动。活跃主播的数量同比增长34%，直播MPU同比增长15%。视频生态和直播业务不断融合，促进直播收入的稳步提升。 ◼ 受益于供给优化和效率提升，广告收入实现双位数增长。2023Q1广告收入达13亿元，YOY+22%，主要是由于广告基础设施的改进和投资。其中，效果广告同比增长近50%。公司持续优化广告产品供给，关注广告运营及转化效率的提升，并建立6大垂直行业场景，进一步推动商业化进程。 ◼ 游戏业务坚持”精品自研，全球发行”战略。2023Q1游戏收入为11.3亿元，YOY-17%，主要是由于新游戏上线推迟。预计游戏业务表现将于Q3开始回暖，2023年4-5月，B站联运游戏成绩优秀；未来几个季度内将有13款游戏上市，其中，代理游戏《闪耀优俊少女》的本地化工作进入最终阶段，自研游戏《摇光录》《斯露德》也将于近期上线。 ◼ 降本增效决心和力度明显，实现有质量的收入增长。2023Q1公司毛利-80%-60%-40%-20%0%20%40%2022-06-062022-06-152022-06-272022-07-072022-07-182022-07-272022-08-052022-08-162022-08-252022-09-062022-09-152022-09-262022-10-052022-10-142022-10-252022-11-032022-11-142022-11-232022-12-052022-12-142022-12-232023-01-052023-01-172023-01-262023-02-062023-02-152023-02-272023-03-082023-03-172023-03-282023-04-062023-04-182023-04-272023-05-082023-05-172023-05-26BILI.O纳斯达克中国金龙指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 11 润同比增长37%，总运营费用同比下降11%。公司毛利率为21.78%，YoY+5.8pct，主要是由于广告收入的增长。销售费用率减少，YOY-7.45pct，主要是由于相关用户获取的推广支出减少。Non-GAAP净亏损为10亿元，同比收窄72%。公司将通过现有技术体系的升级，实现相关成本的下降，并控制费用支出，实现2024年盈亏平衡的目标。 ◼ 盈利预测与投资评级：本次财报体现了公司管理效率的提升，仍看好公司的稀缺性和变现潜力。我们将公司2023-2025年收入预测由249/287/317亿调整至245/277/296亿元，对应Non-GAAP净利润-36/-5.9/7.3亿元，对应2023-2025年PS为1.8/1.6/1.5X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策监管风险，用户增长不及预期风险、商业化不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 11 内容目录 1. 财务分析：毛利率稳步提升，亏损显著收窄 .................................................................................. 5 2. 内容生态赋能商业化进程，推动正向循环 ...................................................................................... 6 2.1. 内容：丰富内容供给，创新Story-Mode模式 ....................................................................... 6 2.2. 社区：重视用户增长质量，实现DAU健康增长 .................................................................. 6 2.3. 商业化：优化商业化效率，实现利润增长并收窄亏损......................................................... 7 2.3.1. 视频生态和直播业务融合，直播收入持续增长........................................................... 7 2.3.2. 得益于供给优化和效率提升，广告业务涨幅同比接近双位数................................... 8 2.3.3. 游戏业务坚持“自研精品、全球发行”战略 ................................................................... 8 3. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 9 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 4 / 11 图表目录 图1： 哔哩哔哩收入结构（%）............................................................................................................. 5 图2： 哔哩哔哩收入（百万元）及增速（%） ................................................................................... 5 图3： 公司毛利率情况（%） ............................................................................................................... 5 图4： 公司费用率情况（%） ............................................................................................................... 5 图5： 哔哩哔哩DAU（百万）及同比增速（%）.............................................................................. 6 图6： 哔哩哔哩MAU（百万）及同比增速（%） ............................................................................. 7 图7： 公司季度直播及增值业务收入（百万元）与增速（%） ....................................................... 7 图8： 公司季度广告收入（百万元）与增速（%） ........................................................................... 8 图9： 公司季度游戏收入（百万元）与增速（%） ........................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 5 / 11 1. 财务分析：毛利率稳步提升，亏损显著收窄 2023Q1哔哩哔哩收入为51亿元（yoy+0.31%），略低于彭博一致预期；Non-GAAP净亏损为10亿元，同比收窄38%，大幅超市场预期。 收入方面，广告业务收入实现两位数增长。2023Q1哔哩哔哩手游业务收入11亿元（yoy-17%)，收入占比22.32%（yoy-4.54pct）；广告收入13亿元（yoy+22%)，收入占比25.09%（yoy+4.49pct）；直播与增值服务收入