1科研服务、消费医疗等，三季报行情与估值切换有望共振证券研究报告·行业深度报告·医药生物证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2022年8月5日医药行业8月策略报告： 2核心观点市场主流市场策略分析大都看好医药板块，主要原因是医药板块及其估值均处于近十年低位，但宽基虽然有所加配医药板块、比例仍然有限。主要原因消费医疗、科研服务板块估值较贵等。三季度宽基有望加配医药板块？三季报行情与估值切换有望迎来共振。其一医药板块政策回暖现象明显；其二医药板块估值比较具有吸引力，22年整体PE估值约28倍，接近十年估值底部，如果23年估值切换后估值更有吸引力，即使估值最贵的消费医疗、科研服务也有很大空间；其三医药板块Q3业绩增长的确定性极高，尤其消费医疗、科研服务等方向更加明确。医药板块回暖的边际变化在哪里？从医保支付端看，创新药进入医保两年后续约大多数降幅15%以内及后面很可能直接进入常规目录、北京医保局引发《DRG付费新药、新技术除外支付管理办法通知》践行国家医保局2021年9月出台的对创新的支持；从药审中心看，2021年7月出台了加入ICH后大幅提升肿瘤药临床开发标准，创新药公司研发成本大幅提升及成药性降低，但2022年6月CDE出台针对没有经典治疗方案的创新药鼓励单臂临床试验，降低创新药开发成本及提高成药性，过往政策有所修复；从集采角度看，国家第七批集采平均降价幅度48%，降幅有所收窄。◆具体配置思路•科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；•生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；•疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；•中药领域：关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；•眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；•医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；•医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等；•其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；•创新药及产业链领域：恒瑞医药、荣昌生物、科济药业等；•原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；•血制品领域：推荐博雅生物等；◆【重点推荐组合】药康生物、皓元医药、诺禾致源、金斯瑞生物科技、欧普康视、爱尔眼科、爱美客、华东医药、智飞生物、长春高新◆风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。 3目录四、风险提示一、医药板块已具备较高性价比三、2022年8月医药行业投资策略及标的二、科研服务产业链景气上行，国产替代正当时 4一、医药板块已具备较高性价比 5数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 医药二级市场表现（2022/7/1-2022/7/29）2022年7月医药指数相对沪深300走势2022年7月医药个股涨跌幅排名➢2022年7月1日至7月29日，申万医药生物指数下降7.24%，低于沪深300指数0.6个百分点。➢2022年7月各医药子行业中，原料药、中药、医疗服务、化学制剂、生物制品、医疗器械下跌，其中医药商业板块涨幅最大，上涨1.3%。➢2022年7月份医药个股中涨幅最大的分别为*ST辅仁（+59%）、南新制药（+51%）、华仁药业（+44%），跌 幅 最 大 的 分 别 为兴齐眼药（-39%）、康泰生物（-26%）、新华制药（-24%）。2022年7月医药子行业二级市场涨跌幅医药行业回顾表现59.0%51.0%44.0%42.0%40.0%-23.0%-24.0%-24.0%-26.0%-39.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80% 6数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2 医药行业市盈率和溢价率申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2022.7.29）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2022.7.29）申万医药市盈率历史变化趋势➢横向看：医药行业PE（TTM）为24倍，在申万一级行业中排名第13。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前医药行业PE历史分位数为1.31%，远低于历史平均估值。➢2022年7月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为67%，2022年7月份表现为溢价率有所下降。医药行业回顾表现 7数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3 医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较（截至2022.7.29）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率历史变化趋势➢横向看，截至2022年7月29日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（57倍）、生物制品（55倍）、化学制剂（46倍）的市盈率较高；原料药（34倍）、中药（26倍）、医药商业（20倍）和医疗器械（18倍）的市盈率较低。➢纵向看，各子板块的估值水平均出现回落，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。医药行业回顾表现 8数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4 医药行业月涨幅和年涨幅申万医药指数历史走势申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年1-7月医药指数涨跌幅均为负值，为-23.1%。➢分月度看，2022年以来申万医药指数涨少跌多，6月申万医药指数有所回升后，7月有所下降，7月申万医药指数下降7.5%。医药行业回顾表现 9数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5 医药行业占A股市值比重略有回落，公募基金持仓比重环比增加➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2022年7月29日，医药行业总市值约6.8万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至7.7%，相比2022年6月的7.96%略有下降。➢2022年二季度公募基金重仓医药行业的比例为10.51%，环比减少1.32pp，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为6.44%，环比减少0.90pct，仍远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置医药行业回顾表现 10数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所1.6 医药制造业数据2022年明显回落➢国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-6月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为1.4万亿元（-0.6%），2209.5亿元（-27.6%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显。我国医药制造业营业收入累计同比增速医药行业回顾表现我国医药制造业利润累计同比增速 11数据来源：药智网，CDE，医药魔方，东吴证券研究所1.7 2021年至2022年7月药物审评情况(CDE)➢2021年全年CDE审评中心受理11569个受理号，其中化药受理8174个，中药1371个，生物制品2922个。2021年受理数量相比于2020年有明显增加，总量增加1322个，其中中药受理数量大幅增加，相比于2020年增加了899个。2022年1-7月CDE共承办6962个，其中化药受理4964个，中药885个，生物制品1113个。➢2022年1-7月各类申报类型为：补充申请为主，占比53.51%，其次是申请生产，占比为20.89%，申请临床占比19.08%。其中，补充申请所占比例与2021年基本持平。2020年至2022年7月CDE申报受理情况（个）2022年1-7月CDE申报受理分类占比医药行业回顾表现 12数据来源：CDE，医药魔方，东吴证券研究所药品通用名企业名称批准日期适应症来特莫韦默沙东2022/1/05用于异基因造血干细胞移植（HSCT）的巨细胞病毒（CMV）血清反应阳性的成人受者[R+]，预防CMV再激活和疾病。淫羊藿素软胶囊珅诺基2022/1/10用于不适合或患者拒绝接受标准治疗，且既往未接受过全身系统性治疗的、不可切除的肝细胞癌，患者外周血复合标志物满足以下检测指标的至少两项：AFP≥400 ng/mL；TNF-α<2.5 pg/mL；IFN-γ≥7.0 pg/mL。罗普司亭协和发酵麒麟株式会社2022/1/11用于原发免疫性血小板减少症（ITP）罗特西普新基2022/1/26用于治疗需要定期输注红细胞（RBC）的成人β-地中海贫血患者奥木替韦单抗华北制药2022/1/26用于狂犬病毒暴露患者的被动免疫四价流感病毒裂解疫苗国光生技2022/2/09保护三岁以上的儿童和成人免受流感病毒的侵害。接种疫苗后，免疫系统会在两到三周内产生足够的抗体来保护人体，免受常见流感病毒(A型H1N1，A型H3N2，B型山形株，B型维多利亚株）的侵害。而此疫苗保护能力可持续6到12个月。艾伏尼布基石药业2022/2/09用于治疗携带易感IDH1突变的成人复发性或难治性急性髓系白血病（R/R AML）SIR-Spheres Y-90树脂微球远大医药2022/2/09用于治疗结直肠癌肝转移奈玛特韦+利托那韦辉瑞2022/2/11用于治疗成人伴有进展为重症高风险因素的轻至中度新型冠状病毒肺炎(COVID-19)患者乌帕替尼艾伯维2022/2/24用于适合系统性治疗的成人和12岁及12岁以上青少年中重度特应性皮炎患者重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）智飞龙科马生物2022/3/01用于预防新型冠状病毒感染所致的疾病（COVID-19）伊奈利珠单抗阿斯利康2022/3/11用于治疗重症肌无力和IgG4相关疾病依马利尤单抗苏庇医药2022/3/11用于治疗难治性、复发性或进展性疾病或对常规HLH疗法不耐受的原发性噬血细胞性淋巴组织细胞增多症（HLH）成人和儿童（新生儿及以上）患者。雷莫西尤单抗礼来2022/3/18晚期胃或胃食管结合部腺癌二线治疗度维利塞石药集团2022/3/18用于治疗既往至少经过两次系统治疗的复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）斯鲁利单抗复宏汉霖2022/3/24单药治疗经标准治疗失败后、不可切除、转移性高度微卫星不稳定型(MSI-H) 实体瘤，是在国内上市的第13款PD-1/PD-L1类药物。重组人乳头瘤病毒二价(16/18型)疫苗(酵母) 泽润生物2022/3/24用于预防由HPV16、18型感染引发的宫颈癌及癌前病变等疾病。1.7 2022年1-7月药物审评情况(CDE)2022年1-6月NMPA批准国产新药医药行业回顾表现 13数据来源：CDE，医药魔方，东吴证券研究所药品通用名企业名称批准日期适应症布格替尼武田2022/3/24ALK阳性晚期非小细胞肺癌佩米替尼信达生物2022/4/06用于既往至少接受过一种系统性治疗，且经检测确认存在有FGFR2融合或重排的晚期、转移性或不可手术切除的胆管癌成人患者。阿布昔替尼辉瑞2022/4/11用于对其他系统治疗（如激素或生物制剂）应答不佳或不适宜上述治疗的难治性、中重度特应性皮炎成人患者。替戈拉生罗欣药业2022/4/13用于治疗反流性食管炎(Reflux Esophagitis，简称RE)。拉罗替尼拜耳2022/4/13用于治疗携带神经营养酪氨酸受体激酶（NTRK）融合基因的实体瘤成人和儿童患者。盐酸丙卡巴肼胶囊兆科药业/LeadiantGmbH2022/4/21晚期霍奇金淋巴瘤洛拉替尼辉瑞|基石药业2022/4/29用于既往接受过一种或多种间变性淋巴瘤激酶（ALK）酪氨酸激酶抑制剂（TKI）治疗的ALK阳性局部晚期或转移性非小细胞肺癌(NSCLC) 患者欧米加-3-酸乙酯雅培2022/5/07高甘油三酯血症维立西呱拜耳2022/5/19用于近期心力衰竭失代偿经静脉治疗后病情稳定的射血分数降低（射血分数<45%）的症状性慢性心力衰竭成人患者，以降低发生心力衰竭住院或需要急诊静脉利尿剂治疗的风险。戈沙妥珠单抗Immunomedics2022/6/07用于治疗接受过至少2线既往治疗的转移性三阴性乳腺癌成人患者瑞维鲁胺恒瑞医药2022/6/29用于治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）患者卡度尼利单抗康方生物2022/6/29用于治