医药行业2022年下半年策略报告：疫情有效控制，医疗服务等消费医疗边际改善明显

1疫情有效控制，医疗服务等消费医疗边际改善明显证券研究报告·行业深度报告·医药生物证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2022年5月医药行业2022年下半年策略报告： 2核心观点◆随着国内外复杂宏观环境，医药板块跟随市场出现明显下跌，但医药板块估值已跌到近十年低点、国内疫情好转，医药板块具备见底条件。从基本面、估值体系及筹码结构等多因素支持医药板块企稳见底。从基本面看，每年医保基金支出约12-14%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）导致行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升；从估值上看，医药板块经历近4个季度快速下跌后企稳，其PE（TTM，2022年4月30日，下同）估值约25倍，再次回到2018年底部、也是近十年最低点，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7.34%，处于极低配置水平。◆疫情带来短期影响，但疫情发展趋稳向好，医疗服务、医美等有望实现恢复性增长。医疗服务是受到疫情管控政策影响较大的行业，以医疗需求更具弹性的代表性公司爱尔眼科、通策医疗为例，从公司的季度收入同比增速来看，2020Q1受疫情管控影响，爱尔眼科、通策医疗收入分别同比下滑26.86%、51.08%，但2020Q3国内疫情显著好转，管控政策放松之后即实现同比增长47.55%、24.49%。以医疗需求更加刚性的肿瘤医疗代表性公司海吉亚为例，在2021年国内疫情好转后，公司收入依然保持快速增长。医疗服务市场具备长期增长潜力，由于2021年下半年以及2022年一季度各地爆发疫情的影响，医疗服务标的股价不断下跌，目前的估值水平已极具性价比。而2022年Q2我们预期随着上海疫情的逐步好转，防控政策恢复正常，尤其进入2022Q3消费旺季，医疗服务、医美及医药工业复苏等业绩有望实现恢复性增长。➢风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。◆具体配置思路•医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；•医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等；•创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等；•BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等；•原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；•疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；•生长激素领域：长春高新、安科生物等；•血制品领域：博雅生物、天坛生物等；•医疗器械领域：欧普康视、鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等；•中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。◆【重点推荐组合】爱尔眼科、海吉亚医疗、爱美客、欧普康视、智飞生物、药明康德、九洲药业、海尔生物 3目录四、风险提示一、医药板块已具备较高性价比三、2022年下半年医药行业投资策略及标的二、疫情态势趋稳，医疗服务与医美有望实现恢复性增长 4一、医药板块已具备较高性价比 5数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 医药二级市场表现（2022/4/1-2022/4/30）2022年4月医药指数相对沪深300走势2022年4月医药个股涨跌幅排名➢2022年4月1日至4月30日，申万医药生物指数下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09个百分点。➢2022年4月各医药子行业中，医疗服务、医疗器械、化学制剂、生物制品、中药、原料药、医药商业均下跌，其中医疗服务跌幅最小，为-8.2%，医 药 商 业 跌 幅 最 大，为-19.1%。➢2022年4月份医 药 个 股 中 涨 幅 最 大 的分 别 为 上 海 谊 众-U（+108%）、华润双鹤（+77%）、新华制药（+40%），跌幅最大的分 别 为 和 佳 医 疗（-69%）、吉药控股（-46%）、*ST海医（-44%）。2022年4月医药子行业二级市场涨跌幅医药行业回顾表现-20%-16%-12%-8%-4%0%4%沪深300医药生物（申万）108%77%40%38%23%-42%-44%-44%-46%-69%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-8.2%-10.9%-16.0%-16.3%-17.0%-19.1%-19.1%-25%-20%-15%-10%-5%0%医疗服务医疗器械化学制剂生物制品中药原料药医药商业 6数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2 医药行业市盈率和溢价率申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2022.4.30）申万医药市盈率与A股溢价率（截至2022.4.30）申万医药市盈率历史变化趋势➢横向看：医药行业PE（TTM）为24倍，在申万一级行业中排名第9。➢纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值38倍，目前医药行业PE低于历史平均估值；2018年为近十年估值最低年份，近期估值回到2018年。➢2022年4月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为80%，2022年4月份表现为溢价率有所下降。医药行业回顾表现020406080市盈率(TTM,整体法，剔除负值）5049433935312625242423201919191817161513131111999850102030405060国防军工休闲服务农林牧渔计算机食品饮料电气设备综合汽车医药生物电子机械设备轻工制造传媒有色金属公用事业纺织服装商业贸易家用电器通信化工非银金融建筑材料房地产采掘交通运输建筑装饰钢铁银行0%50%100%150%200%250%01020304050607019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/03医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）溢价率 7数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3 医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较（截至2022.4.30）申万医药子行业相对A股的溢价率申万医药各子行业市盈率历史变化趋势➢横向看，截至2022年4月30日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，医疗服务（50倍）、原料药（33倍）、化学制剂（27倍）、的市盈率较高；生物制品（24倍）、中药（21倍）、医疗器械（18倍）、和医药商业（16倍）的市盈率较低。➢纵向看，各子板块的估值水平均出现回落，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。医药行业回顾表现50 33 27 24 21 18 16 0102030405060医疗服务原料药化学制剂生物制品中药医疗器械医药商业市盈率(TTM,整体法，剔除负值）-101030507090110130150170化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务全部A股-50%50%150%250%350%450%550%650%750%化学原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务 8数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4 医药行业月涨幅和年涨幅申万医药指数历史走势申万医药指数年涨跌幅申万医药指数月涨跌幅➢纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年前4个月医药指数涨跌幅均为负值。分月度看，2022年2月和3月医药指数均有小幅回升，4月受到新冠疫情影响，医药指数下跌明显，随着目前全国疫情态势趋稳向好，目前医药板块已具备较高性价比。医药行业回顾表现0200040006000800010000120001400016000-30%-20%-10%0%10%20%30%2015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-0456.7%-13.5%3.6%-27.7%36.9%51.1%-5.7%-23.3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% 9数据来源：Wind，东吴证券研究所1.5 医药行业占A股市值比重略有回落，公募基金持仓比重环比增加➢医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2022年4月30日，医药股总市值约6.50万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至8.12%，相比2022年3月的8.70%略有回落。➢2022年一季度公募基金重仓医药行业的比例为11.84%，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为7.34%，环比增加0.26%，仍远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置数据来源：Wind，东吴证券研究所医药行业回顾表现0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%024681012医药生物市值（万亿元）医药股占A股总市值比重(右轴）0%5%10%15%20%25%公募基金A股重仓医药占比概况全部公募基金扣除主动医药基金扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比 10数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所1.6 医药制造业数据2022年明显回落➢国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年3月我国医药制造业实现营业收入和利润总额分别为6,936.6亿元（+5.5%），1,065.6亿元（-8.9%），可以看到医药制造业增速有所放缓，利润总额出现明显下降。➢根据医药魔方的样本医院药品数据，2021年整体从疫情中恢复，2021全年样本医院用药金额达2617.2亿元，同比增长8.0%，基本恢复到疫情前水平；2021Q4再次受到国内疫情多点爆发影响，样本医院用药金额达615.4亿元，同比下降11.3%。我国医药制造业收入及利润累计同比增速医药行业回顾表现样本医院销售增速情况（按季度，亿元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-03医药制造业:营业收入:累计同比医药制造业:利润总额:累计同比数据来源：Wind，医药魔方，东吴证券研究所 11数据来源：药智网，CDE，医药魔方，东吴证券研究所1.7 2021年至2022年4月药物审评情况(CDE)➢2021年全年CDE审评中心受理11569个受理号，其中化药受理8174个，中药1371个，生物制品2022个。2021年受理数量相比于2020年有明显增加，总量增加1322个，其中中药受理数量大幅增加，相比于2020年增加了899个。2022年1-4月CDE共承办3898个，其中化药受理2782个，中药482个，生物制品602个。➢2022年1-4月各类申报类型为：补充申请为主，占比53.98%，其次申请生产，占比为22.37%，申请临床占比17.60%。其中，补充申请所占比例与2021年基本持平。2020年至2022年4月CDE申报受理情况（个）2022年1-4月CDE申报受理分类占比数据来源：CDE，医药魔方，东吴证券研究所医药行业回顾表现7907 472 1868 10247 8174137120221156927824826023898020