[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药生物 [Table_Title] 疫情逐步控制，关注行业复苏机会 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2022年下半年医药生物行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2022年06月08日 [Table_Summary] 行业核心观点： ⚫ 行业回顾：2022年上半年（2022/1/1-2022/5/31）申万医药生物指数下跌21.35%，同期沪深300指数下跌16.80%，医药板块跑赢深300指数4.55个百分点。从申万一级行业横向对比来看，医药生物板块涨幅在31个一级子行业中排名26。从工业数据来看，医药工业上半年受疫情影响较大，表现较弱。从估值来看，医药板块的估值处于近三年低位，接近2019年初。细分子行业的估值也都调整到位。 ⚫ 国产口服新冠特效药是疫情主题的最后一块拼图。自2020年疫情爆发以来，疫情主题已经先后炒作了防疫物资、器械、核酸、疫苗、抗原等方向，几乎涵盖了所以疫情相关的方方面面。而在变异毒株毒性变弱、致死率降低之后，我们还是会回到开放国门、放松管制的防疫政策上。即国产特效药所代表的，其实是在放开防疫后，高感染率基础上的治疗需求。市场关注国产口服特效药，实质是在关注疫情防疫政策何时放松。 ⚫ 创新药和创新器械尚未建立完整的商业闭环。研发创新并非三五年集中投入就可以有所产出。当前国内的创新药创新器械首尾两端均面临一定的压力。研发同质化赛道拥挤、医保控费收紧将影响创新产业链的投资逻辑。但是创新药创新器械的研发本身周期就较长，从产业发展趋势来看，创新药创新器械可长期关注布局机会。 ⚫ CXO：估值调整到位，从行业β机会转向寻找公司α。CXO板块在持续1年多的调整后估值逐步进入合理区间，考虑CXO的业绩高增长具备了性价比。从产业发展趋势来看，我们认为当前CXO从上半场的需求驱动整个行业大扩张转向下半场的供给端公司竞争。从细分方向来看，我们认为板块会进一步分化，看好CGT CDMO成为CXO的接力增长点。在技术成熟、研发管线储备丰富、产品成功商业化的背景下，明年CGT CDMO方向有望迎来爆发。 ⚫ 医疗服务：疫情后需求集中释放。医疗服务和医药消费类公司具有长牛股潜质。这类公司受众不局限于院内患者，因而所属行业通常市场空间广阔。产品和服务不在医保报销范围内，具有自主定价权，整体医疗服务消费市场正处于快速发展阶段。防疫政策短期影响了外出就医，但是医疗服务的需求并未消失，随着疫情控制及防疫政策转变，三季度医疗服务有望迎来需求的集中释放。 ⚫ 风险因素：集采政策力度超预期、创新药创新器械研发失败。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 医改深化，推动医药行业持续高效发展 “十四五”国民健康规划发布，关注全球猴痘疫情 发改委印发“十四五”规划，强调创新、产业升级、政策优化等 [Table_Authors] 分析师: 宣潇君 执业证书编号： S0270522020002 电话： 15121028961 邮箱： xuanxj@wlzq.com.cn -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%医药生物沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 4278 [Table_Pagehead] 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 $$start$$ 正文目录 1 行业回顾 ........................................................................................................................... 4 1.1 2022年以来医药板块持续走低 ............................................................................ 4 1.2 工业数据表现较弱 ................................................................................................ 5 1.3 上市公司业绩增速回落 ........................................................................................ 6 1.4 估值大幅回落，性价比逐渐凸显 ........................................................................ 7 2 国内本轮疫情超预期发展，疫情主题逐步进入尾声 ................................................... 9 2.1 本轮疫情发展超预期 ............................................................................................ 9 2.2 国产特效药或将是疫情主题的最后一块拼图 .................................................... 9 3 创新药&医疗器械：创新闭环尚未完全建立 ............................................................. 10 3.1 创新药和创新器械是星辰大海 .......................................................................... 10 3.2 创新药和创新器械很难“大干快上”................................................................... 11 3.3 研发和支付相互促进才能形成创新闭环 .......................................................... 11 4 CXO：估值调整到位，产业发展进入下半场 ............................................................. 13 4.1 CXO板块估值和业绩逐渐匹配 .......................................................................... 13 4.2 CXO的核心逻辑未变.......................................................................................... 13 4.3 CXO的下半场从行业β转向公司α................................................................... 14 4.4 CGT CDMO或将成为CXO新的增长点 ........................................................... 14 5 医疗服务：疫情后需求集中释放 ................................................................................. 18 5.1 医疗服务具备较好的行业属性 .......................................................................... 18 5.2 从需求端来看，存在大量未被满足的医疗服务/医药消费的需求。 ............. 18 5.3 民营医疗服务机构是公立医疗的必要补充 ...................................................... 19 5.4 疫情后积压的医疗服务需求集中释放 .............................................................. 19 6 投资建议 ......................................................................................................................... 21 7 风险提示 ......................................................................................................................... 22 7.1 集采政策力度超预期 .......................................................................................... 22 7.2 创新药和创新器械研发失败 .............................................................................. 22 图表1： 申万一级行业涨跌幅（2022/1/1-2022/5/31） .................................................. 4 图表2： 申万一级行业涨跌幅（2022/1/1-2022/5/31） .................................................. 4 图表3： 2022年H1（2022/1/1-5/31）医药子行业区间行情 ......................................... 5 图表4： 医药制造业营业收入累计值及累计同比 .......................................................... 5 图表5： 医药制造业利润总额累计值及累计同比 .......................................................... 6 图表6： 医药生物板块季度累计营收及增速 .................................................................. 6 图表7： 医药生物板块季度累计归母净利润及增速 ...................................................... 7 图表8： 申万医药指数vs沪深300指数估值（PE-TTM） .......................................... 7 图表9： 申万医药二级子行业估值（PE-TTM） ............................................................ 8 图表10： 上海每日新增病例(确诊及无症状) ................................................................. 9 图表11： 2010-2021年启动的临床试验数量 .................................................