本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 扁线行业动态报告 扁线赛道马力全开，800V搏新增量 2022年08月01日 ➢ 扁线可对整体驱动架构进行升级。扁线电机指电机定子采用扁线绕组替代原先的圆线绕组，同时根据扁线绕组的特殊结构配备独特的定转子结构优化、冷却方案优化与控制优化等技术的总称。其中，扁线可根据电磁线的横截面形状进行分类，目前，在新能车领域主要使用的是漆包线和绕包线。 ➢ 扁线使用存在壁垒。可体现在铜线和绝缘层两个方面进行讨论。1）铜线：维持高一致性和高精确度是核心要素，同时需提升铜线弹性以增加其柔性。2）绝缘层：第一，受制于扁线自身结构-90度R角的存在，涂覆过程中涂覆漆易受重力影响超中间扩散，导致R角区涂覆层变薄，使得一致性受损。第二，800V高电压平台对绝缘层的抗电压击穿性能提出更高的要求，体现为绝缘层厚度需提升以及其配方方案需进行相应调整，以求更好适配高电压平台。 ➢ 替代需求明晰，未来驱动首选。当前，扁线电机替换需求明晰，是未来驱动电机的首选方案，较圆线电机具备更高空间利用率、更高功率密度、更高的NVH性能以及更强的热传导性能和散热性能等优势。受益于此，扁线需求持续扩充，赛道增量空间广阔。经由我们预测，到2025年，在乐观情景下，全球扁线需求量将达34.45万吨，21-25年四年CAGR为87.02%；在中性情景下，全球扁线需求量将达19.14万吨，21-25年四年CAGR为61.39%，增量空间广阔。 ➢ 投资建议：扁线优质赛道上，我们重点推荐标的分别为精达股份、长城科技以及金杯电工。1）精达股份：我们预测2022-2024年，公司的归母净利润分别为6.6、8.38、9.98亿元，同比增速20.2%、26.9%、19.1%，当前现价对应PE分别为19、15、13倍，考虑公司是特斯拉独供，未来增量明显，维持”推荐“评级。2）长城科技：我们预测2022-2024年，公司归母净利润分别为4.76、5.88、7.08亿元，同比增速39.5%、23.5%、20.4%，当前现价对应PE分别为16、13、11倍，考虑到公司是比亚迪第一大供应商，现有产能虽未充分覆盖在手订单，但后续随着扩产项目的达成以及产能的有序释放，未来增量明显，维持“推荐”评级。3）金杯电工：我们预测2022-2024年，公司的归母净利润分别为5.98、7.71、9.61亿元，同比增速分别为80.4%、29.0%、24.6%，当前现价对应PE分别为11、8、7倍，考虑到公司将受益于800V平台的推进、下游客户订单需求充足以及产能的稳步释放，未来增量空间明晰，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；产能扩张不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600577 精达股份 6.36 0.28 0.33 0.42 23 19 15 推荐 603897 长城科技 36.3 1.65 2.31 2.85 22 16 13 推荐 002533 金杯电工 8.71 0.45 0.81 1.05 19 11 8 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为2022年07月29日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李京波 执业证书： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.电力设备及新能源周报20220731：Tesla Bot催生零部件需求，美国法案加速能源转型-2022/07/31 2.电新行业2022Q2基金持仓分析：青山不改水长流-2022/07/25 3.电力设备及新能源周报20220724：动力电池大会精彩纷呈，风光装机数据亮眼-2022/07/24 4.电动车行业深度：钠电之风蓄势待发，群雄逐鹿谁主沉浮-2022/07/21 5.EV观察系列119：V型推进，6月国内新能车市场产销创单月新高-2022/07/17 行业动态报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 扁线电机与扁线的简述 ............................................................................................................................................. 3 1.1 扁线电机概念和优势 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 扁线的分类 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 扁线的壁垒 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.4 扁线的定价模式 .................................................................................................................................................................................. 5 1.5 扁线的空间测算 .................................................................................................................................................................................. 5 2 投资建议 ................................................................................................................................................................. 7 2.1 行业投资建议 ...................................................................................................................................................................................... 7 2.2 重点公司 .............................................................................................................................................................................................. 7 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 行业动态报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 扁线电机与扁线的简述 1.1 扁线电机概念和优势 扁线电机指电机定子采用扁线绕组替代原先的圆线绕组，同时根据扁线绕组的特殊结构配备独特的定转子结构优化、冷却方案优化与控制优化等技术的总称，简而言之就是原来的绕组圆线被扁线所以替代，并对整体架构进行升级。 相较于圆线电机，扁线电机最大的特征就是电磁线的横截面为矩形，在做绕组的过程中，矩形横截面有两大优势：（1）可以有效提升空间利用率（槽满率可提升20%-30%），从而提升功率密度；（2）矩形横截面可以使导体与导体、导体和铁芯的接触面积更大，热传导性能和散热性能更强。矩形的横截面还有一个优势就是有效提升整车的NVH性能（即衡量整车结构产生的噪声对乘车舒适性的影响）。 图1：圆线电机和扁线电机结构示意图 图2：扁线电机和圆线电机性能比较情况示意图 资料来源：通用汽车官网，民生证券研究院 资料来源：新能源汽车扁线电机技术分析，民生证券研究院 1.2 扁线的分类 根据电磁线的横截面形状，我们将电磁线分为圆线和扁线，根据电磁线表面的绝缘层材料和用途，我们可以将电磁线分为漆包线、绕包线、无机绝缘电磁线和特种电磁线。目前，在新能车领域主要使用的是漆包线和绕包线。 漆包线：漆包线是将绝缘漆涂覆在铜线上，烘干之后形成一层漆膜作为绝缘层，普通的漆膜材料包括缩醛、聚聚氨酯、环氧、聚酯亚胺等； 绕包线：绕包线用绝缘纸、玻璃丝、天然丝和合成丝等紧密绕包在铜线或者漆包线上，形成绝缘层，包括丝包线、玻璃丝包线、纸包线、薄膜绕包线等。 行业动态报告/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图3：漆包线结构示意图 图4：绕包线结构示意图 资料来源：旺财电机与电控，民生证券研究院 资料来源：金