敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扁线电机系列报告（一）扁线风口已至，开启黄金周期 ——电力设备与新能源行业深度报告 2017年10月19日 看好/首次 电力设备与新能源 深度报告 投资摘要： 经过对产业链的深度跟踪和调研，我们发现二级市场对扁线驱动电机存在认知上的不足。从国际应用看，丰田普锐斯、通用volt等知名车企已经在大规模的使用扁线电机。国内产业界，无论是整车厂还是第三方电机企业，对扁线发展趋势已经形成共识，而且整车厂商对扁线电机的需求正变得越来越强烈，但是目前国内只有华域电动有少量出货。我们认为，扁线电机因其功率密度高、成本低、温度性能好等优势，正在成为新能源驱动电机行业发展的风口，但是由于其设备、工艺、材料壁垒较高，暂时制约了其在国内新能源车上的普及，反过来看，正是因为其多维度的壁垒，再叠加产业趋势的必然性，我们认为目前扁线电机行业是非常值得市场研究和投资的方向。扁线电机优势如下； (1)相同功率，体积更小，用材更少，成本更低。(2)温度性能更好。(3)电磁噪音更低。(4)端部短，节省铜材，节省成本，提升效率。 我们认为扁线驱动电机行业未来发展分为三个阶段 第一阶段：2018-2020年，在新能源乘用车领域渗透率达50% 市场空间：假定2020年，扁线在中国新能源乘用车驱动电机年销量中实现50%的渗透，按2020年160万辆新能源乘用车销量估算，国内需求80万套扁线电机，假设单价3500元，市场规模接近30亿元，按10%净利率测算，对应3亿元行业净利润。 第二阶段：2021-2022年，在新能源乘用车领域渗透率达90% 市场空间：假定2022年，扁线在乘用车驱动电机年销量中实现90%的渗透，按照2022年320万辆新能源乘用车销量估算，需求288万套，假设单价3000元，市场规模接近90亿元，按10%净利率算，对应9亿元行业净利润。 第三阶段：2023年往后，在新能源乘用车接近100%市占率，同时逐步向物流车、客车领域渗透。市场规模持续向上。 投资策略：首先，市场对扁线电机行业大趋势完成认知。我们认为市场存在明显的认知滞后。然后，寻找扁线驱动电机的先行者。我们认为电机企业的实力来自三个方面，第一是自身过去多年的技术和生产沉淀，第二是对未来发展趋势的准确预判，第三是在新窗口期开启后和关闭前，敢下决心领跑行业的执行力。我们重点推荐已经深度布局扁线驱动电机的领跑者方正电机，我们判断公司是未来扁线驱动电机的龙头，将直接受益于此轮新趋势爆发。 风险提示：新能源车销量不达预期，扁线电机发展不达预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 16A 17E 18E 16E 17E 18E 方正电机 0.46 0.34 0.51 25 35 25 1.5 强烈推荐 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 细分行业 评级 动态 电信运营 看好 上调 增值服务 看好 维持 系统设备 看好 维持 光纤光缆 看好 维持 行业基本资料 占比% 股票家数 149 4.4% 重点公司家数 - - 行业市值 15464.73亿元 2.43% 流通市值 11629.22亿元 2.6% 行业平均市盈率 39.6 / 市场平均市盈率 20.85 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《电力设备与新能源行业报告：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情》2017-07-17 2、《电力设备与新能源行业报告：第三批目录款数剧增，产业链蓄势待发》2017-04-07 3、《电力设备与新能源行业报告：特斯拉销量大增，产业飓风刮全球》2017-04-07 4、《电力设备与新能源行业报告：亚马逊入股普拉格能源，燃料电池爆发可期》2017-04-06 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：扁线电机系列报告（一）扁线风口已至，开启黄金周期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 认知扁线电机........................................................................................................................................................................................... 3 1.1 扁线电机的定义 ............................................................................................................................................................................ 3 1.2 扁线电机的优缺点 ........................................................................................................................................................................ 4 1.3 为什么扁线一定是驱动电机的必然趋势 .................................................................................................................................... 7 2. 扁线驱动电机行业空间大小 ................................................................................................................................................................10 3. 重点企业.................................................................................................................................................................................................15 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................15 插图目录 图1：电驱动系统示意图............................................................................................................................................................................. 3 图2：定子示意图......................................................................................................................................................................................... 4 图3：转子示意图......................................................................................................................................................................................... 4 图4：电机组成............................................................................................................................................................................................. 4 图5：圆线和扁线绕组截面对比................................................................................................................................................................. 5 图6：发卡式扁线电机的制备工艺比较繁琐 ............................................................................................................................................ 6 图7：2017年1-6月插混普锐斯全球销量第一....................................................................................................................................... 7 图8：上半年销量第一名普锐斯4（扁线电机） ..................................................................................................................................... 7 图9：丰田普锐斯4代扁线电机及定子 .................................................................................................................................................... 8 图10：雪佛兰volt2代扁线电机及定子 ................................................................................................................................................... 8 图11：扁线驱动电机供应商.......................................................................................................