农药行业深度研究报告系列一：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上

农药2025年08月27日 农药行业深度研究报告系列一 推荐 （首次） 行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上 长期看，农药刚需持续增长。农药是保障全球粮食安全的刚需品，据中商情报网，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。农药行业长期看持续成长，但中短期内受到资本开支及库存扰动，周期性表现较为明显，且呈现出一定的规律性。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 农药周期回溯：三年萎靡已尽。回溯近20年，农药行业周期规律较为明显，5-6年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持2-3年，且农药的需求周期和资本开始周期内生共振，企业倾向于在行业需求很好的时候做更多资本开支。2021-2023年间，农药行业持续进行新建扩产，据Agropages统计，期间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建，且海外库存高企，2022年三季度行情急转直下，需求萎靡库存高企，新增产能和海外高库存持续消化，行情萎靡持续至2025年二季度。站在当下，农药行业从2022年三季度下行至今已历经三年，行业已逐渐出现反转信号。 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 行业基本数据 占比%股票家数(只)320.00总市值(亿元)2,601.470.22流通市值(亿元)2,332.440.25 当下周期判断：景气周期已至。站在当下看，农药价格指数基本都还处于行业最底部，但一些行业数据指引着反转的信号。最新的农药制剂出口金额（3808）历经10个季度的大幅调整，于2025年二季度出现了同环比大幅改善，达到182亿元，同比增长22%、环比增长25%，已接近2022年Q2水平。结合美国FRED库存和库存同比数据来看，历经三年停滞，2025年Q2美国农化品库存同比曲线转正，4月实现0.9%、5月0.7%，与中国出口数据相呼应，指引着历经3年的萎靡时间，农药市场转向全面补库率先带动的行业周期上行。与此同时，在在建工程下滑，“一品一证”政策及行业“反内卷”三年行动方案推动下，行业供给端呈供给收紧态势，行业资本开支周期通常与需求周期共振。 %1M6M12M绝对表现3.5%32.2%60.5%相对表现-4.7%18.4%26.2% 草甘膦基本面已现较强向上趋势。草甘膦作为农药第一大品类，资本开支周期与农药需求景气周期共振，据百川资讯及思瀚产业研究院，2020年至2022年产能从73万吨提升至81万吨后增长停滞。随后产能持续消化，2023年5月草甘膦开工率触及低点52.5%后逐渐修复，至2025年7月已修复至78.0%。2025年Q2以来草甘膦快速去库，从4月的8.26万吨快速下行至8月中旬的2.85万吨，幅度已达67%，与2020年周期启动初期相似；与此同时草甘膦价格持续上行，2025Q2以来，草甘膦价格已逐渐从2.34万元提升至8月中旬的2.70万元/吨。随着库存快速下行至低位，以及景气周期的启动，草甘膦价格有望加速上涨突破3万关口。伴随周期向上，草甘膦盈利能力有望持续大幅提升。 关注农药行业相关标的。建议关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工；资金、光气、土地资源充沛的除草杀菌剂企业广信股份；建议关注其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等；强推站在高毒杀虫剂风口且核心大单品甲嘧充分受益基孔热防控的企业湖南海利。 风险提示：行业需求持续萎靡，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，环保成本提升，安全生产风险 投资主题 报告亮点 本文详细回溯了过往二十年的农药行业周期，并对上行、下行阶段原因和现象进行了剖析，对农药行业周期规律做了较为系统的总结。 并且，基于对行业周期规律的总结和对当下国内外数据的持续跟踪观察，我们在行业里率先提示行业景气周期已至。 投资逻辑 农药周期回溯：三年萎靡已尽。回溯近20年，农药行业周期规律较为明显，5-6年一轮大周期，上行和下行阶段基本都维持2-3年，且农药的需求周期和资本开始周期内生共振，企业倾向于在行业需求很好的时候做更多资本开支。2021-2023年间，农药行业持续进行新建扩产，据Agropages统计，期间国内除草、除虫、杀菌剂原药有逾55万吨产能拟建或新建，且海外库存高企，2022年三季度行情急转直下，需求萎靡库存高企，新增产能和海外高库存持续消化，行情萎靡持续至2025年二季度。站在当下，农药行业从2022年三季度下行至今已历经三年，行业已逐渐出现反转信号。 当下周期判断：景气周期已至。站在当下看，农药价格指数基本都还处于行业最底部，但一些行业数据指引着反转的信号。最新的农药制剂出口金额（3808）历经10个季度的大幅调整，于2025年二季度出现了同环比大幅改善，达到182亿元，同比增长22%、环比增长25%，已接近2022年Q2水平。结合美国FRED库存和库存同比数据来看，历经三年停滞，2025年Q2美国农化品库存同比曲线转正，4月实现0.9%、5月0.7%，与中国出口数据相呼应，指引着历经3年的萎靡时间，农药市场转向全面补库带动的周期上行。与此同时，在在建工程下滑，“一品一证”政策及行业“反内卷”三年行动方案推动下，行业供给端呈供给收紧态势，行业资本开支周期通常与需求周期共振。 目录 一、农药刚需长期持续增长.............................................................................................5 （一）农药跟随人口增长趋势.........................................................................................5（二）农药落后产能持续出清.........................................................................................5 二、农药周期回溯：三年萎靡已尽.................................................................................6 三、当下周期判断：景气周期已至.................................................................................9 （一）价格处于底部而需求数据已现反转.....................................................................9（二）美国农药市场或已启动补库行情.......................................................................11（三）行业资本开支周期与需求周期共振，供给收紧...............................................12 四、草甘膦基本面已现较强向上趋势...........................................................................13 五、关注农药行业相关标的...........................................................................................15 六、风险提示...................................................................................................................17 图表目录 图表1全球农药市场规模持续增长.....................................................................................5图表2世界人口规模呈持续增长趋势.................................................................................5图表3中国化学农药原药产量（万吨）.............................................................................6图表4申万行业农化制品指数.............................................................................................7图表5草甘膦-过去10年价格及毛利变动..........................................................................8图表6农药行业景气波动与扬农化工盈利和资本开支周期相联动.................................8图表7农药制剂整体出口数据.............................................................................................9图表8农药原药价格指数...................................................................................................10图表9杀虫剂原药价格指数...............................................................................................10图表10除草剂原药价格指数.............................................................................................10图表11杀菌剂原药价格指数.............................................................................................10图表12美国FRED农化品库存及同比变动情况.............................................................11图表13 2024年底及2025年Q2外资对市场景气的判断................................................12图表14上市农药公司在建工程变化情况（申万行业分类）.........................................13图表15上市农药公司固定资产变化情况（申万行业分类）.........................................13图表16草甘膦-江山股份股价与草甘膦价格联动情况....................................................14图表17草甘膦-近两年开工率已逐步修复........................................................................14图表18草甘膦库存量及价格变动...........................................