行业景气周期已至-杀虫剂仍为较好的行业风口：农药行业深度研究报告系列二

农药2025年09月27日 农药行业深度研究报告系列二 推荐 （维持） 行业景气周期已至-杀虫剂仍为较好的行业风口 ❑农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和kingsresearch数据，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。在2025年8月底我们外发的《农药行业深度研究报告系列一：行业景气周期已至——结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过去20年4轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。 华创证券研究所 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：申起昊邮箱：shenqihao@hcyjs.com执业编号：S0360525030001 ❑杀虫剂仍是较优的行业风口。2024年杀虫剂出口（38089112、38089119、38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025年二季度杀虫剂制剂出口金额达45亿元，相比2022年Q2增长了59%。我们认为一是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题正逐步兑现在更加频发且严重的虫害上，尤其2023年的高温天气提高了虫卵过冬存活率；二是杀虫剂也是2021-2023年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。 行业基本数据 占比%股票家数(只)320.00总市值(亿元)2,548.230.23流通市值(亿元)2,272.850.26 ❑高毒旧品类或是较好的细分方向。进一步细分，杀虫剂中我们优选高毒、需要较强环境承载力的旧品种，2019年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 %1M6M12M绝对表现9.6%32.3%50.1%相对表现4.1%23.9%28.8% ❑关注病虫害暴发重点期权。连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫情，据全国农技中心预测，2025年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生面积9.5亿亩次。气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动相关杀虫剂的需求。 ❑关注农药行业相关标的。农药周期反转的背景下，建议关注农药制剂龙头润丰股份；农药原药龙头扬农化工；杀虫剂方向上，建议关注氨基甲酸酯类高毒杀虫剂龙头企业湖南海利，建议关注其他杀虫剂企业海利尔、长青股份等。 ❑风险提示：行业需求持续萎靡，原材料价格大幅波动，部分产品被限制使用，市场竞争加剧，环保成本提升，安全生产风险，测算的局限性。 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。 本文接续《农药景气周期已至-结构性行情转向全面周期向上》行业深度报告的研究，对农药的细分行业机会进行了探索分析，对农药景气修复背景下，农药行业应该优先的细分方向进行了较为细致推荐。 并且，我们继此前《湖南海利（600731）深度研究报告：持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头》初步提示了病虫害的影响，本篇更为详细地分析、强调了病虫害期权可能为农药行业的带来的投资机会。 投资逻辑 农药长期刚需成长，当下景气周期已至。农药是保障全球粮食安全的刚需品，需求中枢随人口和粮油价格增长而持续提升，据中商情报网和kingsresearch数据，2017年至2023年全球农药市场规模年均复合增速约在4.2%，农药需求长期跟随世界人口增长趋势。但在任一特定的时点上，农药的周期性影响都非常明显。在2025年8月底我们外发的《农药景气周期已至-结构性行情转向全面周期向上》一文中，已经详细阐述了过去20年4轮周期的变动规律，结合近期一些突变需求数据和供给端政策等信号，我们认为当下正处于新一轮上行周期的起点。 杀虫剂仍是较优的行业风口。2024年杀虫剂出口（38089112、38089119、38089190）需求率先修复，并屡创新高，显著好于整体农药制剂。2025年二季度杀虫剂制剂出口金额达45亿元，相比2022年Q2增长了59%。我们认为一是杀虫剂库存消化相对快，而且愈发变暖的气候问题或逐步兑现在更加频发且严重的虫害上，尤其2023年的高温天气提高了虫卵过冬存活率；二是杀虫剂也是2021-2023年一轮农药行业扩张周期中，扩张相对较少的品种，供需格局相对较好。 高毒旧品类或是较好的细分方向。进一步细分，杀虫剂中我们优选高毒、需要较强环境承载力的旧品种，2019年响水爆炸事件后，全国范围内严格的安全环保致使部分中小企业相关产能退出，且此类品种较难新建产能，如马拉硫磷、氨基甲酸酯等，供给约束相对更强，相关产品和企业盈利韧性得到显著改善。 关注病虫害暴发重点期权。连年的高温天气会显著催化虫卵基数和繁殖速率，2025年的病虫害的影响已经显著提升，如近期广东地区爆发的基孔肯雅热疫情，据全国农技中心预测，2025年全国小麦重大病虫害总体偏重发生，发生面积9.5亿亩次。气温升高可以显著提高伊蚊产卵量和繁殖速率，后续其他病虫害风险仍存。基孔肯雅热流行推动了甲嘧需求提升，其他病虫害或显著推动相关杀虫剂的需求。 目录 一、杀虫剂仍是较优的行业风口......................................................................................5 （一）杀虫剂需求增长表现好.......................................................................................5（二）杀虫剂供给扩张相对少.......................................................................................7 二、病虫害暴发是行业重点期权....................................................................................10 （一）气温是虫害发生的重要催化.............................................................................10（二）白蚊伊蚊的繁殖效率对气温敏感.....................................................................12 三、基孔肯雅热发酵催化灭蚊需求................................................................................13 （一）基孔肯雅热疫情发酵.........................................................................................13（二）甲基嘧啶磷市场空间广阔.................................................................................16（三）残杀威市场需求有望得到提振.........................................................................17 四、投资建议....................................................................................................................19 五、风险提示....................................................................................................................19 图表目录 图表1中国农药制剂整体（3808）出口变动情况.............................................................5图表2中国除草剂（38089311、38089319）出口变动情况..............................................5图表3中国杀菌剂（38089210、38089290）出口变动情况.............................................6图表4中国杀虫剂（38089112、38089119、38089190）出口变动情况..........................6图表5杀虫剂出口增速好于整体农药制剂.........................................................................7图表6杀虫剂扩张品类数相对少.........................................................................................7图表7杀虫剂产能扩张规模相对小.....................................................................................7图表8高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格走势图.............................................8图表9马拉硫磷价格走势图.................................................................................................9图表10部分氨基甲酸酯类农药走势图...............................................................................9图表11印度鲜有氨基甲酸酯类农药生产能力.................................................................10图表12气候变化可能加重虫害风险.................................................................................11图表13加重虫害风险的因素.............................................................................................12图表14减少虫害风险的因素.............................................................................................12图表15气温升高提高伊蚊产卵量和繁殖速率.................................................................12图表16 2008-2025年中国确诊病例数量..................................