深度研究报告：网络可视化行业系列报告二：恒为科技，网络可视化基础核心设备商，网络可视化需求方兴未艾
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 恒为科技（603496.SH）深度研究报告 推荐（首次） 网络可视化行业系列报告二：恒为科技，网络可视化基础核心设备商，网络可视化需求方兴未艾 当前价：35.89元 立足网络可视化产业，行业内基础架构提供商。网络可视化行业监测的内容主要是运营商网络的中流量数据，监测解决方案的基础架设备则是由恒为科技这类企业去提供。公司是最早进入网络可视化领域的国内厂商之一，作为独立基础架构提供商，合作范围广泛，市场影响力大，综合竞争力具有优势。公司通过向系统集成商供货，产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。公司与下游集成商通过长期合作，形成稳定的合作关系，使得公司以行业内较低的公司开拓和市场销售成本获取了较高的净利率水平。 网络可视化产业链，主要有四个环节，硬件设备提供商，位于产业链上游提供最基础的网络，提供网络分流器、流量采集器或者网络探针产品，通过这个环节来获取数据；系统集成商位于产业链中游，将对外采购及自制的软硬件产品集成为整体系统交付给建设单位；系统集成商一般具备系统集成资质，能够组织协调整体系统的建设工作，向下游单位交付完整的应用系统。恒为科技主要是硬件设备提供商，位于产业链上游。通过向系统集成商供货，产品最终用户为政府机构、电信运营商和金融行业和大型国有企业等。 产业环节分工有所不同，毛利率相差不同。恒为科技、恒扬数据、迪普科技作为单纯的硬件设备提供商以及烽火星空作为单纯的系统集成商毛利率都维持在50%-60%的水平。中新赛克作为硬件设备商和系统集成商毛利率在80%，但是作为产业链里面主要的玩家可以看到，净利率水平都维持在20%的位置。 恒为科技未来发展的成长路径清晰，市场竞争格局稳定。 需求：（1）互联网网络流量持续高增长；（2）流量内容多样性复杂性逐步提高；（3）政府监管需求的力度和范围逐步加大； 供给：（1）客户资质门槛，最终客户以运营商和政府部门为主，需得到政府部门的认可；（2）技术门槛：行业目前主要玩家均是设备商背景起家，对通信网络有充分的理解。 投资建议：考虑到公司所处的网络可视化市场规模巨大，嵌入式融合计算呈现爆发式增长，公司在行业耕深多年，具备领先的专业技术和持续创新能力，可以提供完善和差异化的产品与服务，我们预计2018-2020年营收为4.21亿元、5.52亿元、7.27亿元，净利润为1.06亿元、1.42亿元、2.02亿元，对应PE为35倍、26倍、18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经营风险、财务风险、管理风险、技术风险。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 312 421 552 727 同比增速(%) 26.0% 34.7% 31.3% 31.5% 净利润(百万) 75 106 142 202 同比增速(%) 21.3% 40.4% 34.4% 42.6% 每股盈利(元) 0.74 1.03 1.39 1.98 市盈率(倍) 49 35 26 18 市净率(倍) 6 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年5月25日收盘价 证券分析师：束海峰 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com 执业编号：S0360514060001 总股本(万股) 10,206 流通A股/B股(万股) 2,500 资产负债率(%) 11.29% 每股净资产(元) 6.74 市盈率(倍) 46 市净率(倍) 4.97 12个月内最高/最低价 45.39/16.97 -9%85%179%273%17/0617/0817/1017/1218/0218/042017-11-21～2018-04-04 恒为科技 沪深300 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信设备 2018年05月27日 恒为科技（603496. S H）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、恒为科技：网络可视化行业基础设备提供商....................................................................................................5 （一）国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一 ...............................................5 （二）公司本次发行后总股份1亿股，沈振宇、胡德勇、王翔为控股股东与实际控制人 .................................8 （三）公司业绩稳定增长，受益于网络可视化行业的快速发展和公司在嵌入式与融合计算平台方面的快速增长 ......................................................................................................................................................................8 二、国家信息安全的刚性需求叠加政府新增部门的需求增量，打开网络可视化行业巨大市场空间........................ 13 （一） 行业需求：国家互联网监管新格局确立：网信办、工信、公安三大强势部委共同确保国家网络安全.. 14 （1）《国家网络空间安全战略》带来的刚性需求 ......................................................................................... 15 （2）新增政府的预算决定了未来需求增速，传统需求保持每年20%-30%增速 .............................................. 16 （3）恒为科技通过系统集成商向运营商、政府提供最终服务，具备完善的供应链管控能力 .......................... 18 （二）供给：产业链位置和商业模式差异决定了公司差异 ............................................................................. 19 （三）全球流量增长和网络基础设施演进与扩容，进一步驱动网络可视化市场高速发展 ............................... 22 （四）信息系统国产化与云计算、视频、大数据融合计算的发展需求，使国内嵌入式计算行业市场面临爆发式增长 ............................................................................................................................................................. 23 （五）嵌入式计算进入壁垒较高，网络可视化市场竞争不断加剧 .................................................................. 24 三、行业耕深多年，具备领先的专业技术和持续创新能力，提供完善和差异化的产品与服务 ............................... 25 （一）具备市场先发优势和全面的产品布局能力 ........................................................................................... 25 （二）领先的专业技术和持续创新能力，提供差异化的产品与服务 ............................................................... 25 （三）核心管理团队成员多为行业专家，具备丰富研发经验 ......................................................................... 26 四、公司募投项目介绍 ........................................................................................................................................ 27 五、公司财务分析 ............................................................................................................................................... 28 （一）盈利能力分析 ..................................................................................................................................... 28 （二）资本结构和偿债能力分析 ................................................................................................................... 28 （三）营运能力分析 ..................................................................................................................................... 32 （四）现金流分析 ........................................................................................................................................ 33 六、盈利预测及投资建议..................................................................................................................................... 35 七、风险提示 ...................................................................................................................................................... 35 目 录 恒为科技（603496. S H）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 恒为科技历史沿革 .................................................................................................................................
