收入和业绩双升，新能车扁线放量可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入和业绩双升，新能车扁线放量可期 ■事件：3月31日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入128. 32亿（+64.60%），实现归母净利润3.31亿（+32.60%），毛利率12.40%。 ■2021年收入高速增长，盈利能力承压。2021年公司营收实现同比增长64. 60%，业绩同比增长约32.60%，其中Q4实现营业收入35.16亿元，同比增长约35%，单季度实现净利润0.70亿元，同比增长约25%。公司收入高速增长的主要原因包括：1）公司围绕输变电工厂、新能源和民生工厂等几个下游，扩大市场拓展和份额提升；2）二级子公司统力电工合并报表；3）铜价上涨，驱动营业收入的增加。 公司盈利能力承压的主要原因包括：1）原材料价格上涨，铜价较上年同期增长超过40%；2）冷链物流板块亏损，猪肉价格下跌，导致子公司云冷食品计提存货跌价损失，亏损约9千万元。 ■产能加速扩张，产业链向上延伸。传统线缆：根据公司年报披露规划，公司将加速线缆主业技改扩能提质工作，金杯塔牌轨道交通电缆制造项目于8月全面投产，新增22.5亿元产能；武汉事业部2023年达产后，将形成50亿元产能规模；衡阳工厂高压交联电缆产能升级，提质项目将新增产能8.55亿元。新能源汽车扁线：根据公司公告，2021年公司新能源汽车扁线扩产建设一期产能7000吨/年已经顺利达产，二期土建已经动工，预计2022年底产能可达2.5万吨，其中湘潭基地产能2万吨，无锡基地产能0.5万吨。公司已经从法国进口精轧机设备，同步扩产无氧铜杆的产能2万吨。此外，公司也在积极拓展多种绝缘方案和拓展绝缘漆的配方，有望加速向产业链的上游延伸，提升自制率。 ■新能源扁线加速放量，盈利能力拐点可期。公司新能源汽车扁线已有5个项目实现量产，与50多家客户开展了超过120个项目的合作。现有客户包括：博格华纳、联合电子、汇川技术和精进电动等，配套车企包括理想、蔚来等新势力车企，以及吉利、长城、长安等自主品牌，以及本田、宝马、戴姆勒等外资车企。公司未来仍将积极拓展国内头部新能源车企和核心三方电机供应商客户。 我们认为，2021年是公司盈利的低点，2022年开始公司拐点清晰：1）2022年公司原材料的成本端压力有望逐步传到至下游，产品加工费提价；2）无氧铜杆产能加速释放，叠加逐步自制绝缘漆，有望进一步提升产业链的闭环，优化成本端压力；3）800V等高端产品的占比提升；4）冷链等部分资产对公司主营业务的拖累，有望逐步消除。2022年公司新能源高端扁线加速放量，占比提升之后，叠加头部新客户陆续拓展，公司盈利能力拐点清晰。 ■投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为151. 42、178.68、203.69亿元，归母净利润分别为5. 04、6.62、9.11亿元，对应当前市值，PE分别为10.1、7.7、5.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.50元/股。 ■风险提示：原材料价格波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。 Table_Tit le 2022年03月31日 金杯电工（002533.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 一次设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 8.50元 股价（2022-03-30） 6.94元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,094.30 流通市值（百万元） 4,153.08 总股本（百万股） 734.05 流通股本（百万股） 598.43 12个月价格区间 4.92/10.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.64 -2.28 38.06 绝对收益 -12.26 -19.21 29.79 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 徐昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -11%4%19%34%49%64%79%202 1-03202 1-07202 1-11金杯电工 沪深300 2 公司快报/金杯电工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7796.1 12832.3 15142.1 17867.7 20369.2 净利润 249.9 331.4 503.7 661.5 910.8 每股收益(元) 0.3 0.5 0.7 0.9 1.2 每股净资产(元) 4.5 4.7 5.0 5.5 6.3 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 20.4 15.4 10.1 7.7 5.6 市净率(倍) 1.5 1.5 1.4 1.3 1.1 净利润率 3.2% 2.6% 3.3% 3.7% 4.5% 净资产收益率 7.5% 9.5% 13.7% 16.4% 19.6% 股息收益率 3.6% 0.0% 5.5% 5.6% 5.9% ROIC 13.4% 12.0% 27.3% 24.8% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金杯电工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,796.1 12,832.3 15,142.1 17,867.7 20,369.2 成长性 减:营业成本 6,683.4 11,240.5 13,158.5 15,366.2 17,415.7 营业收入增长率 33.4% 64.6% 18.0% 18.0% 14.0% 营业税费 31.2 40.5 60.6 66.5 73.9 营业利润增长率 11.1% 49.4% 49.0% 30.9% 39.1% 销售费用 336.5 396.0 439.1 500.3 550.0 净利润增长率 26.5% 32.6% 52.0% 31.3% 37.7% 管理费用 172.3 195.7 196.8 223.3 259.7 EBITDA增长率 27.2% 58.1% 43.0% 23.5% 28.4% 研发费用 254.5 434.8 492.4 553.9 611.1 EBIT增长率 27.9% 74.1% 51.7% 26.6% 31.3% 财务费用 31.9 65.5 302.8 357.4 407.4 NOPLAT增长率 20.7% 44.5% 92.4% 26.6% 31.3% 资产减值损失 -22.2 -71.7 -46.9 -59.3 -53.1 投资资本增长率 61.7% -15.5% 39.7% 4.4% -2.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 1.6 64.2 -68.6 -3.0 净资产增长率 36.6% 4.7% 6.0% 10.4% 15.3% 投资和汇兑收益 4.1 1.4 3.6 3.0 2.7 利润率 营业利润 272.4 407.0 606.5 793.9 1,104.4 毛利率 30.3% 26.3% 32.0% 33.0% 33.0% 加:营业外净收支 1.3 0.6 2.9 3.5 2.3 营业利润率 14.3% 12.4% 13.1% 14.0% 14.5% 利润总额 273.7 407.7 609.5 797.3 1,106.7 净利润率 3.5% 3.2% 4.0% 4.4% 5.4% 减:所得税 16.0 50.5 75.5 98.8 137.1 EBITDA/营业收入 3.2% 2.6% 3.3% 3.7% 4.5% 净利润 249.9 331.4 503.7 661.5 910.8 EBIT/营业收入 5.8% 5.6% 6.8% 7.1% 8.0% 运营效率 4.4% 4.7% 6.0% 6.4% 7.4% 资产负债表 固定资产周转天数 209 190 139 84 50 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动营业资本周转天数 52 37 30 24 19 货币资金 858.2 1,337.5 1,211.4 1,429.4 1,629.5 流动资产周转天数 66 45 46 55 51 交易性金融资产 201.6 7.5 71.6 3.0 - 应收帐款周转天数 184 139 147 146 138 应收帐款 1,357.3 1,640.7 1,896.9 2,606.9 2,277.1 存货周转天数 52 42 42 45 43 应收票据 769.0 806.4 1,105.9 1,270.8 1,323.3 总资产周转天数 50 29 40 39 35 预付帐款 103.3 133.2 111.3 202.6 146.0 投资资本周转天数 259 196 198 186 171 存货 1,207.4 859.4 2,480.4 1,419.8 2,594.5 财务指标 129 89 83 84 74 其他流动资产 279.6 379.3 329.5 329.5 346.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.5% 9.5% 13.7% 16.4% 19.6% 长期股权投资 63.6 60.5 60.5 60.5 60.5 ROA 3.9% 4.8% 5.8% 7.6% 9.6% 投资性房地产 27.1 331.6 331.6 331.6 331.6 ROIC 13.4% 12.0% 27.3% 24.8% 31.1% 固定资产 1,320.2 1,335.3 1,225.4 1,115.5 1,005.6 费用率 在建工程 87.7 94.5 94.5 94.5 94.5 销售费用率 4.3% 3.1% 2.9% 2.8% 2.7% 无形资产 224.4 220.0 211.5 202.9 194.3 管理费用率 2.2% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 其他非流动资产 122.8 175.8 152.3 142.0 146.1 研发费用率 3.3% 3.4% 3.3% 3.1% 3.0% 资产总额 6,622.2 7,381.7 9,282.6 9,208.9 10,149.0 财务费用率 0.4% 0.5% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 597.4 675.0 1,406.2 1,774.4 1,207.9 四费/营业收入 10.2% 8.5% 9.5% 9.2% 9.0% 应付帐款 651.6 710.4 1,205.6 1,040.0 1,357.0 偿债能力 应付票据 584.4 897.9 1,226.1 1,151.2 1,449.5 资产负债率 46.0% 49.3% 57.2% 52.4% 50.2% 其他流动负债 620.0 890.1 906.5 751.6 971.1 负债权益比 85.2% 97.1% 133.9% 110.1% 100.8% 长期借款 488.0 349.0 465.4 - - 流动比率 1.95 1.63 1.52