新能源车扁线放量，产能快速扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 金杯电工(002533.SZ) 2021年07月30日 买入（维持） 所属行业：电气设备/高低压设备 当前价格(元)：8.68 证券分析师 马天一 资格编号：S0120521050002 邮箱：maty＠tebon.com.cn 研究助理 苏千叶 资格编号：S0120121050083 邮箱：suqy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 69.86 69.20 66.79 相对涨幅(%) 77.17 78.78 73.63 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《金杯电工（002533.S Z）：低估值新能源扁线领航者》，2021.7.29 金杯电工（002533.SZ）： 新能源车扁线放量，产能快速扩张 投资要点 事件：7月29日，公司发布2021年中报业绩公告，营业收入56.4亿，同比增长96%，归母净利润1.65亿元，同比增长111%；扣非归母净利润1.47亿元，同比增长124%，处于预告中值。2021Q2归母净利润1.06亿元，同比增长17%，环比增长80%。 新能源车扁线起量，产能规划明确：公司现有新能源车扁线产能200吨/月，根据测算，上半年出货700-800吨，客户包括联电、博格华纳、汇川、精进电动等，全年出货有望达到2000吨。公告7.11亿投资扩产新能源车扁线，2021年10月达到产能7000吨，2023年6月达到2万吨产能，2025年实现5万吨产能。进入规模化放量期，良率提升至第一梯队水平。 电磁线业务：并表无锡统力，持续加码光伏风电等高附加值产品。21H1金杯电工电磁线业务营收14.5亿，同比增长176%。主要是受疫情恢复、铜价上涨、并表无锡统力三方面因素影响。电磁线毛利率12.8%，同比降低4pct，主要受无锡统力产品毛利率低、铜价上涨因素影响，但毛利率水平仍高于同行。无锡统力持续加码光伏风电等高毛利产品，后续毛利率有望持续提升。并表后形成无锡、湘潭双基地，分别拓展华东、中南地区市场。 电线电缆销售继续保持强势。电力电缆和特种电缆上半年收入18.6亿，同比增长88%，电线销售继续保持强势，销售公里数超过100万公里，同比增长14%，并已经恢复到2019年同期水平。 铜价上涨短期影响公司财务指标：公司采用“原材料+加工费”方式定价，受铜价持续上涨影响，公司应收账款及应收票据、经营活动现金流净额、财务费用变动较大。其中净经营现金流净额-5.2亿元，同比降低312%；应收账款及应收票据23.9亿，同比增加65%；财务费用0.43亿，同比增加201%。 盈利预测与投资建议。受益吨利润较高的新能源扁线渗透率提升，公司将保持较快增长，预计21-23年归母净利润3.5、4.9和6.6亿元，对应PE 18.0，12.9和9.7倍，维持“买入”评级. 风险提示： 扁线渗透率不及预期，新能源车销量不及预期，产能扩张不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 734.14 流通A股(百万股)： 598.07 52周内股价区间(元)： 4.55-8.68 总市值(百万元)： 6,372.30 总资产(百万元)： 7,479.75 每股净资产(元)： 4.48 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,844 7,796 9,006 9,413 10,295 (+/-)YOY(%) 23.3% 33.4% 15.5% 4.5% 9.4% 净利润(百万元) 198 250 354 492 657 (+/-)YOY(%) 49.0% 26.5% 41.6% 39.2% 33.5% 全面摊薄EPS(元) 0.27 0.34 0.48 0.67 0.90 毛利率(%) 15.4% 14.3% 15.2% 15.8% 18.1% 净资产收益率(%) 8.0% 7.5% 9.5% 11.4% 12.8% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2020-072020-112021-03金杯电工沪深300 公司点评 金杯电工（002533.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 7,796 9,006 9,413 10,295 每股收益 0.34 0.48 0.67 0.90 营业成本 6,683 7,639 7,928 8,431 每股净资产 4.52 5.10 5.88 6.98 毛利率% 14.3% 15.2% 15.8% 18.1% 每股经营现金流 0.26 0.71 0.98 1.10 营业税金及附加 31 36 38 41 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 336 405 395 443 P/E 15.60 18.01 12.94 9.69 营业费用率% 4.3% 4.5% 4.2% 4.3% P/B 1.17 1.70 1.48 1.24 管理费用 172 201 207 264 P/S 0.82 0.71 0.68 0.62 管理费用率% 2.2% 2.2% 2.2% 2.6% EV/EBITDA 9.49 10.14 8.73 6.40 研发费用 255 298 290 329 股息率% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.3% 3.3% 3.1% 3.2% 盈利能力指标(%) EBIT 318 426 555 787 毛利率 14.3% 15.2% 15.8% 18.1% 财务费用 32 35 39 47 净利润率 3.2% 3.9% 5.2% 6.4% 财务费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 净资产收益率 7.5% 9.5% 11.4% 12.8% 资产减值损失 -22 -1 0 -16 资产回报率 3.8% 4.8% 6.2% 6.9% 投资收益 4 -1 13 5 投资回报率 6.4% 7.5% 9.0% 10.2% 营业利润 272 412 557 755 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 3 1 营业收入增长率 33.4% 15.5% 4.5% 9.4% 利润总额 274 412 560 756 EBIT增长率 25.3% 33.9% 30.3% 41.7% EBITDA 435 672 751 1,025 净利润增长率 26.5% 41.6% 39.2% 33.5% 所得税 16 40 44 67 偿债能力指标 有效所得税率% 5.9% 9.8% 7.8% 8.8% 资产负债率 46.0% 45.1% 42.3% 42.5% 少数股东损益 8 18 24 32 流动比率 1.9 1.8 1.9 2.1 归属母公司所有者净利润 250 354 492 657 速动比率 1.4 1.2 1.2 1.4 现金比率 0.3 0.2 0.3 0.5 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 858 648 900 1,399 应收帐款周转天数 59.8 59.8 59.8 59.8 应收账款及应收票据 2,046 2,092 2,187 2,391 存货周转天数 65.9 72.3 69.6 69.3 存货 1,207 1,514 1,513 1,601 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 其它流动资产 665 658 622 650 固定资产周转率 5.9 4.9 4.3 3.8 流动资产合计 4,776 4,912 5,221 6,041 长期股权投资 64 64 64 62 固定资产 1,320 1,829 2,184 2,708 在建工程 88 138 158 308 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 224 224 224 224 净利润 250 354 492 657 非流动资产合计 1,846 2,401 2,773 3,439 少数股东损益 8 18 24 32 资产总计 6,622 7,312 7,994 9,479 非现金支出 162 246 196 255 短期借款 597 597 597 597 非经营收益 28 48 28 54 应付票据及应付账款 964 1,102 1,144 1,217 营运资金变动 -258 -147 -21 -187 预收账款 3 4 4 4 经营活动现金流 190 520 720 811 其它流动负债 888 999 1,044 1,113 资产 -70 -731 -482 -753 流动负债合计 2,453 2,703 2,789 2,931 投资 -179 50 50 -4 长期借款 488 488 488 988 其他 122 -1 13 5 其它长期负债 106 106 106 106 投资活动现金流 -127 -681 -419 -752 非流动负债合计 594 594 594 1,094 债权募资 1,184 0 0 500 负债总计 3,047 3,297 3,383 4,026 股权募资 4 0 0 0 实收资本 734 734 734 734 其他 -929 -48 -48 -61 普通股股东权益 3,321 3,743 4,314 5,126 融资活动现金流 259 -48 -48 439 少数股东权益 254 272 296 328 现金净流量 322 -210 252 498 负债和所有者权益合计 6,622 7,312 7,994 9,479 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为7月30日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 金杯电工（002533.SZ） 3 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 马天一，德邦证券研究所电力设备与新能源行业高级分析师，天津大学化工硕士，中南大学冶金工程本科，锂电池材料研发背景，3年以上电动车行业研究经验，擅长行业技术趋势和生意本质的解读，专注于从产业角度挖掘投资机会。 苏千叶，德邦证券研究所电力设备与新能源行业分析师，中南大学冶金工程本硕，在上汽新能源