门店调优行稳致远，看好下沉及新模型试水

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 14.900 元 目标（港币）：17.20元 市场数据(港币) 收盘价(元) 14.900 流通港股(百万股) 1,266.90 总市值(百万元) 18,876.83 年内股价最高最低(元) 24.300/8.750 香港恒生指数 20156.51 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 34.48 -17.22 相对香港恒生 38.90 -2.81 相关报告 1.《持续拓店+高效单店打造年轻人的社交平台-海伦司首次 覆盖报告》，2022.4.3 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 叶思嘉 联系人 yesijia＠gjzq.com.cn 鲍秋宇 联系人 baoqiuyu＠gjzq.com.cn 门店调优行稳致远，看好下沉及新模型试水 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 818 1,836 2,648 5,046 7,480 营业收入增长率 44.82% 124.42% 44.26% 90.54% 48.24% 归母净利润(百万元) 70 -230 6 624 1,079 归母净利润增长率 -11.45% -428.23% 102.55% 10526.35% 72.99% 摊薄每股收益(元) 0.055 -0.182 0.005 0.493 0.852 每股经营性现金流净额 0.19 0.29 0.36 1.03 1.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 43.73% -8.00% 0.20% 17.78% 23.52% P/E 231.43 N/A 2,761.82 25.99 15.02 P/B 101.20 5.64 5.62 4.62 3.53 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  2022年7月29日，公司发布1H22业绩预告，预计营收8.7~8.9亿元、同增0.2%~2.5%；净利-3.1~-2.9亿元，去年同期为-0.25亿元；经调整净利-1.1~-0.9亿元，去年同期为0.81亿元。 评论  门店战略性调整优化、疫情反复冲击致使上半年业绩相对承压，6月同店边际改善明显。1）公司上半年同比亏损扩大，其中一次性亏损来自2022年1月16日支付股利0.99亿元以及对100余家酒馆门店进行调整而产生的损失合计0.9-1.1亿元。根据海伦司小程序，截至2022/7/29公司门店数达843家，较年初净增61家，结构调优有助于门店健康度提升。此外由于国内疫情反复，门店经营受限对营业收入也造成一定冲击。2）6月同店销售（剔除暂闭）约为21年同期77%（400+门店）、19年同期82%（100家门店）。5月同店销售为21年62%，同店销售环比继续改善。  高性价比社交需求广阔，看好下沉策略及新模式提升盈利能力，期待疫情影响减弱后修复、成长。我们认为海伦司“供应链完善+高性价比产品+社交氛围打造+品牌势能积累”已在酒馆行业形成先发优势，高性价比定位符合日常社交需求，在下沉市场尤其能形成“降维打击”。利川“酒馆+大排档”新模式门店面积约为560平米，室内50桌、室外还可加摆10桌左右。1）收入端，烧烤+酒水进一步炒热社交氛围、客单价高于海伦司标准店；2）利润端，与业主合作互惠，获益业主当地优势，减少租金刚性支出，预计门店经营利润率高于同线城市标准门店，看好其后续发展。 投资建议  我们看好公司门店结构调优、下沉策略推进和新模型试水，预计公司22E~24E归母净利为0.06/6.2/10.8亿元、同比+102.6%/+10526.4%/+73.0%， EPS为0.005/0.49/0.85元，按照2023E PE 30x给予目标价17.20港元，维持“增持”评级。 风险提示  疫情反复，开店速度不及预期，原材料成本上涨，单店经营效率下滑。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8008.7511.0213.2915.5617.8320.1022.37210 729211 029220 129220 429220 729港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 海伦司 香港恒生 港股公司点评 海伦司(09869.HK) 增持 (维持评级) 证券研究报告 2022年07月29日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 565 818 1,836 2,648 5,046 7,480 货币资金 22 24 1,627 1,276 1,343 1,776 增长率 - 44.8% 124.4% 44.26% 90.5% 48.2% 应收款项 4 10 26 30 64 95 主营业务成本 196 271 577 860 1,564 2,281 存货 23 37 62 103 187 262 %销售收入 34.7% 33.2% 31.4% 32.5% 31.0% 30.5% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 369 547 1,259 1,788 3,482 5,199 流动资产 50 71 1,714 1,409 1,594 2,134 %销售收入 65.3% 66.8% 68.6% 67.5% 69.0% 69.5% %总资产 8.7% 8.3% 40.0% 29.8% 25.7% 26.9% 人员成本 92 179 582 673 1,085 1,571 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 16.3% 21.9% 31.7% 25.4% 21.5% 21.0% 固定资产 115 189 871 916 1,229 1,517 折旧摊销与租金 84 169 350 660 892 1,224 %总资产 19.9% 22.0% 20.3% 19.4% 19.8% 19.1% %销售收入 14.9% 20.7% 19.1% 24.9% 17.7% 16.4% 使用权资产与无形资产 386 555 1,348 1,748 2,218 2,688 其他费用 71 73 447 425 636 913 非流动资产 525 789 2,573 3,314 4,597 5,805 %销售收入 12.6% 8.9% 24.4% 16.1% 12.6% 12.2% %总资产 91.3% 91.7% 60.0% 70.2% 74.3% 73.1% 息税前利润（EBIT） 121 126 -120 30 869 1,491 资产总计 575 860 4,287 4,723 6,191 7,939 %销售收入 21.5% 15.4% n.a 1.1% 17.2% 19.9% 短期借款 0 0 0 0 0 0 财务费用 16 29 57 22 37 52 应付款项 18 36 75 100 198 283 %销售收入 2.9% 3.5% 3.1% 0.8% 0.7% 0.7% 其他流动负债 130 203 274 540 985 1,368 - 0 0 0 0 0 0 流动负债 148 239 349 640 1,182 1,650 - 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 337 460 1,061 1,200 1,500 1,700 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 486 700 1,410 1,840 2,682 3,350 营业利润 120 95 116 30 869 1,491 普通股股东权益 89 160 2,877 2,884 3,509 4,589 营业利润率 21.2% 11.6% 6.3% 1.1% 17.2% 19.9% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 31 -236 0 0 0 未分配利润 90 160 2,882 2,889 3,514 4,594 税前利润 105 97 -177 8 832 1,439 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 利润率 18.6% 11.9% n.a 0.3% 16.5% 19.2% 负债股东权益合计 575 860 4,287 4,723 6,191 7,939 所得税 26 27 53 2 208 360 所得税率 24.6% 27.7% n.a 25.0% 25.0% 25.0% 比率分析 净利润 79 70 -230 6 624 1,079 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股指标 归属于母公司的净利润 79 70 -230 6 624 1,079 每股收益 0.062 0.055 -0.182 0.005 0.493 0.852 净利率 14.0% 8.6% n.a 0.2% 12.4% 14.4% 每股净资产 0.070 0.126 2.271 2.276 2.769 3.622 每股经营现金净流 0.126 0.194 0.289 0.358 1.027 1.396 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 88.70% 43.73% -8.00% 0.20% 17.78% 23.52% 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.77% 8.15% -5.37% 0.12% 10.08% 13.60% 净利润 79 70 -230 6 624 1,079 投入资本收益率 27.12% 19.71% -14.68% 1.86% 43.45% 65.79% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 17 356 27 41 56 主营业务收入增长率 - 44.82% 124.42% 44.26% 90.54% 48.24% 非经营收益 EBIT增长率 - 3.55% -195.33% -124.91% 2813.80% 71.62% 营运资金变动 -15 21 -62 245 425 361 净利润增长率 - -11.45% -428.23% 102.55% 10526.35% 72.99% 经营活动现金净流 159 246 367 454 1,302 1,768 总资产增长率 - 49.62% 398.49% 10.19% 31.07% 28.24% 资本开支 -76 -106 -994 -621 -995 -1,030 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 - - - - - - 其他 -11 -4 -1 -158 -200 -250 存货周转天数 43.6 49.6 38.9 43.6 43.6 41.9 投资活动现金净流 -87 -110 -994 -779 -1,195 -1,280 应付账款周转天数 34.0 49.0 47.5 42.3 46.1 45.2 股权募资 0 0 2,751 0 0 0 固定资产周转天数 74.0 84.3 173.2 126.2 88.9 74.0 债权募资 -56