郑州赛车场深度试驾点评行稳致远，技术与豪华筑牢高端化基础

比亚迪（002594.SZ）乘用车 2025年08月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司投资50亿元打造全球首批全地形专业赛车场，近日我们在其中的郑州赛车场对公司旗下高端品牌车型进行了深度的试驾体验。此外公司发布7月销量数据公告，其中腾势11375辆、方程豹14180辆、仰望339辆；腾势1H25销量同比+33.98%，方程豹自2Q24起销量连续突破万辆，势头良好。 深度体验公司高端品牌车型矩阵，腾势N9、腾势Z9GT、仰望U8等车型在赛道、越野、涉水、沙坡多场景下展现极强技术能力；绕桩场地内，腾势N9展现出超越同级大型SUV的灵活性与操控稳定性，得益于“易三方”系统的后轮双电机独立转向及差动控制，N9最小转弯半径仅4.65m，在试驾绕桩场景时，我们清晰地感受到整车转弯直径大幅缩短。赛道场地内，腾势Z9GT同样凭借“易三方”系统以小转弯半径快速过弯，另外Z9GT的制动系统结合“内八”后轮转向，可实现百零32.6米极限制动。整体而言，公司高端车型具备非常强大的技术能力，应对各类驾驶工况游刃有余。 总股本(百万股)9,117.20流通股本(百万股)7,170.64市价(元)105.80市值(百万元)964,599.50流通市值(百万元)758,653.90 基于对汽车发展历史的研究并借鉴丰田打造雷克萨斯的经验，我们在此前的深度报告中尝试提出成功的汽车品牌高端化的构成要素，并论述高端化成功在投资层面的意义；我们在此前的深度报告《比亚迪深度研究系列（3）：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕，先验预判N9有望放量带来新催化》中总结出如下分析框架：成功高端化=①高端属性（动力性+舒适性）×②爆款（设计+定价）×③时间；投资层面，有效的高端化需兼顾利&量，复盘雷克萨斯在北美的成功案例，我们归纳出作为后发者进行高端化的行之有效的打法是①动力性&舒适性配置拉满+②定价需比同级别BBA略低（但仍需出在同一价格带内）。 当前市场对比亚迪高端品牌缺少深度体验，且对公司高端化战略存在认知差，我们认为比亚迪三大高端品牌仰望、腾势、方程豹矩阵清晰，聚焦安全科技豪华，有望持续带来销量弹性；公司各高端品牌中仰望提调性+腾势/方程豹走量。虽然市场当前对公司高端化感知不强但我们认为并非技术能力原因而是①对于公司高端车型缺乏深度体验；②高端矩阵SKU仍在补齐。另外，我们尝试基于上文所述高端化分析框架，判断公司品牌向上演化模式：向上势能来自技术基础（易三方等），同时叠加公司积极的反思调整，如近期携手第三方推进高端品牌车机与智驾升级迭代、对腾势/方程豹下设人事结构进行调整等。我们认为，后续随着钛7、N8L等新车型持续上市，公司高端品牌销量有望进一步提升。 相关报告 1、《比亚迪2025年一季报点评：》2025-04-26 2、《比亚迪深度研究系列4：智驾平权、出海放量、纯电平台、20万上攻，2025年估值、量、利三重维度演绎龙一逻辑》2025-02-133、《【中泰汽车】比亚迪（002594.SZ）深度研究系列（3）：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕，先验预判N9有望放量带来新催化》2024-09-14 盈利预测：此前我们预计25/26/27年营收9753.7/12182.9/15311.7亿元，归母净利润569.6/729.6/901.4亿元，考虑到公司陆续公告最新月度销量，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年营收9056.7/10975.0/13747.9亿元(同比+16.5%/+21.2%/+25.3%），归 母 净 利 润522.3/645.8/806.1亿 元(同 比+29.8%/+23.6%/+24.8%)，对应PE为18.5/14.9/12.0x，维持“买入”评级。风险提示：价格战、原材料价格波动、海外拓展不及预期等 内容目录 深度体验公司郑州赛车场，高端车型展现极强产品力...............................................3风险提示.....................................................................................................................6 图表目录 图表1：郑州赛车场平面图.......................................................................................3图表2：郑州赛车场全景...........................................................................................3图表3：腾势N9绕桩测试体验................................................................................3图表4：腾势N9越野场地爬坡................................................................................3图表5：仰望U8沙坡冲破........................................................................................4图表6：仰望U8涉水体验........................................................................................4图表7：腾势Z9GT低摩擦场地试驾.......................................................................5图表8：腾势N9绕桩和Z9GT赛道试驾（下方）..................................................5 深度体验公司郑州赛车场，高端车型展现极强产品力 郑州赛车场是比亚迪投资50亿元打造的全球首批全地形专业赛车场之一，包括综合楼、多功能区、赛道、智能驾驶区、越野区和沙坡区等不同地形场景；在比亚迪自建的赛车场内，试驾者可以在不同类型的场地对车辆展开各类极限工况下测试。如赛道可满足车辆高速性能测试与精准操控训练，参与者可体验赛道竞速、直线加速、巡游等项目。低摩擦环形赛道可用于漂移、易三方易四方技术展示等，配合高效喷水系统，能降低漂移能耗与磨损，带来丝滑定圆漂移体验。越野区包括汇聚42°极限坡道、交叉轴等多项专业越野项目，搭配浮水区模拟涉水场景，可验证车辆防水密封与四轮驱动技术（仰望U8）。 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 本次体验过程中，我们在公司多款高端品牌车型上（腾势N9、腾势Z9GT、仰望U8）在不同类型的场地内（绕桩、越野、低摩擦、赛道、涉水、沙坡等）进行了试乘/试驾； 1）绕桩场地-腾势N9：腾势N9在绕桩场地展现出超越同级大型SUV的灵活性与操控稳定性，最小转弯半径仅4.65米，远低于同级别车型，优于部分A0级小车。这得益于腾势N9搭载的“易三方技术”，该技术通过后轮双电机独立转向及差动控制实现四轮协同，后轮最大偏转角度可达±10°，绕桩这类低速转向场景中，后轮与前轮反向转动，大幅缩短整车转弯直径。同时，双电机根据转向需求实时调整左右后轮扭矩分配，维持车身稳定。 2）越野场地-腾势N9：从参数来看，腾势N9拥有222mm的最大离地间隙，21度接近角及22度离去角，为其越野通过性奠定基础。标配的云辇-A智能空气车身控制系统（双腔空气悬架）配合预瞄功能，可根据路面状况提前调整悬架软硬，增强复杂越野路况下的驾乘舒适性与通过性。我们在攀爬25度坡道时，N9凭借强大扭矩与四驱系统协同，车辆能够稳定攀爬，动力衔接流畅。而在路过交叉轴等复杂地形区域时，N9通过其搭载的三电机独立驱动，具备较强脱困能力，精准分配扭矩至有附着力的车轮，保障车辆持续前进。 图表4：腾势N9越野场地爬坡 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 3）沙坡冲坡-仰望U8：郑州赛车场内也展现了仰望U8沙坡冲坡的场景，U8相较N9搭载了更先进的“易四方”技术平台，通过四电机独立驱动实现轮端动力精准控制，整车最大功率达880kW，最大扭矩1280N・m，输出超1100匹马力，为冲坡提供强劲动力基础。在沙地类低附着力环境中，易四方技术可依据轮端传感器对沙地特性的实时感知，凭借四轮独立扭矩矢量控制，毫秒级响应并实时调整四轮动力分配，精准调控各电机扭矩输出，确保每个车轮都能获得适配动力，有效避免因部分车轮陷沙失去附着力而导致冲坡失败，维持车辆持续向上的冲坡动力。 4）涉水体验-仰望U8：仰望U8同样对其涉水能力进行了展现。从车身结构与密封设计看，仰望U8采用特殊防水密封工艺，车身关键部位密封性能出色，有效阻止水流侵入。核心零部件具备高达IP68级的防尘防水能力，即使在深度涉水、水流湍急的环境中，也能确保电气系统、动力系统稳定运行，维持车辆可靠性。仰望U8全系标配应急浮水功能，当车辆进入涉水区域，驾驶者开启涉水模式后，车辆通过多种传感器对涉水深度、车身姿态、车轮滑移状态等关键参数进行实时监测，一旦监测数据符合浮水条件，系统自动触发应急浮水功能，车辆进入漂浮状态。涉水时车辆依靠四电机独立驱动，实现水中前进、转向等操控，水上行驶速度可达3km/h，并能保持30分钟不下沉。 图表5：仰望U8沙坡冲破 图表6：仰望U8涉水体验 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 3）低摩擦场地-腾势Z9GT：我们搭乘腾势Z9GT在低摩擦场地中进行了漂移性能体验。Z9GT基于“易三方”整车智能控制技术平台打造，标配后轮双电机独立转向，左右后轮可分别精准控制，配合三电机四驱系统，马力近千匹，为漂移提供了强大动力与灵活操控基础。在模拟冰道或低摩擦环形赛道等低摩擦场地，车辆利用易三方技术的低附路面增稳系统，实时调整各车轮扭矩分配。当教练驾驶车辆进入漂移状态后，后双电机迅速响应，对左右后轮施加不同扭矩，实现精准的漂移角度控制。漂移过程中，Z9GT的空气悬架可根据车辆动态实时调整车身高度与悬架刚度，优化轮胎接地性，电控可变阻尼减振器则能快速适应路面变化与车身姿态，抑制侧倾。 4）赛道-腾势Z9GT：我们最后体验的是赛道跑圈场景，由于Z9GT搭载的“易三方”系统带来的主动后轮转向和4.62m最小转弯半径，在赛道复杂弯道处（如我们起点出发后大直道后接的一个回头弯），车辆能够以极小的转弯半径以60km/h速度快速过弯，显著减少过弯路径与时间损耗，而在赛道后段连续弯道，后轮转向系统可协同前轮，使转向更灵活，车头响应更迅速，提升驾驶过程中切入弯心的信心。减速性能方面，Z9GT的制动系统配合“内八”后轮转向技术，可实现32.6米的100-0公里/小时极限制动距离，制动过程车身姿态稳定，无明显衰退现象(可对应连续多批次的试驾)，保障了连续制动的可能性。 图表7：腾势Z9GT低摩擦场地试驾 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 风险提示 价格战、原材料价格波动、海外拓展不及预期等 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管