《暗黑破坏神：不朽》市场表现火爆，存量游戏稳中向好

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 网易-S(9999.HK) [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 网易-S(9999.HK)：《暗黑破坏神：不朽》市场表现火爆，存量游戏稳中向好 [Table_ReportDate] 2022年07月25日 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：网易-S(9999.HK)和暴雪联合开发的游戏《暗黑破坏神：不朽》国服于7月25日上线，市场表现火爆，同时公司存量游戏表现良好，后续新品储备充足。 点评： ➢ 《暗黑破坏神：不朽》海外成绩单亮眼，国服上线表现火爆。6月2日，由暴雪和网易联合出品的MMORPG新游《暗黑破坏神：不朽》上线海外，并迅速登顶美国、英国、德国、韩国和日本等多个市场iOS手游下载榜榜首。根据Sensor Tower的统计数据，《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月即收获了约1500万次的下载量和约5400万美元的预估流水（未包含PC端流水，因此实际月流水应高于5400万美元）。这也意味着《暗黑破坏神：不朽》已经成为《暗黑破坏神》系列有史以来收入最高的一款作品。《暗黑破坏神：不朽》国服7月25日上线国内，上线首日便登上App Store推荐位。此外，截至7月25日12：30，《暗黑破坏神：不朽》位列中国iOS免费榜榜首，iOS畅销榜排名第8，TapTap下载量突破20万。我们认为《暗黑破坏神：不朽》海外服有望凭借IP的强大影响力和游戏的高品质收获稳定良好的流水，同时打开欧美市场，为后续游戏出海奠定良好基础。同时《暗黑破坏神》国服作为一款重磅IP的3A级手游，有望延续海外优异表现，为公司国内游戏大盘增长注入“强心针”。 ➢ 存量游戏表现稳定，保障公司流水基本盘。根据data.ai数据显示，公司长青游戏《梦幻西游》上半年流水表现稳中有升。此外，该游戏近半年在iOS畅销榜排名中稳居前10，我们认为该游的良好表现主要是由于暑期来临，玩家的在线时长和付费情况得到明显提升。同时《梦幻西游》推出新资料片和品牌升级后的全新概念“梦幻人生”，不断丰富并扩充IP内容以增强对玩家的吸引力，从而有助于提升用户新增和活跃度。同时《大话西游》流水表现稳定且畅销榜稳居Top50，《阴阳师》稳居iOS游戏畅销榜前100且流水稳中有增，《率土之滨》流水有所增长且保持在iOS游戏畅销榜前30，可见公司老游表现良好，保障公司流水基本盘。此外，凭借买量、新颖独特的题材以及近期推出的全新个人协议玩法，公司于21年8月发行的科幻题材SLG手游《无尽的拉格朗日》的iOS畅销榜排名逆势上升，目前稳居在iOS畅销榜Top15，俨然成为网易在SLG赛道的第二大作品。该游戏本质上是在“率土like”的框架下进行创新得到的，反映了公司SLG品类方法论的适用性和市场的认可度。综上，我们认为公司的长线运营实力佳，游戏创作的底层逻辑可以复用，因而公司的游戏业务具有旺盛的生命力，未来发展可期。 ➢ 加速出海步伐，游戏后续储备丰富。公司后续还将推出《永劫无间》的主机及手游版本、《倩女幽魂隐世录》等多款重磅游戏，新游产品线丰富，为公司未来游戏业务发展的良好预期提供有利支撑。此外，公司将于 2022 年内在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》，哈利波特作为全球化IP，海外粉丝基础深厚，同时游戏游戏美术风格设计也兼顾了全球各个不同国家哈迷，因此我们认为该游戏有望凭借和欧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 美地区玩家偏好的高度契合而贡献良好的业绩增量。此外公司加码布局海外研发在人才储备上延续全球化方向。2022年1月，网易在日本成立新的游戏工作室Nagoshi Studio，将专注于开发在全球发布的高质量主机游戏；5月，网易成立首家美国第一方工作室Jackalope Games，主要致力于开发PC和主机游戏；7月，网易在北美成立全新工作室Jar of Sparks，专注于打造下一代叙事驱动的动作游戏。我们认为在行业优秀领军人物的带领下，海外工作室的未来成绩可期，助力网易产出更为当地化和更富创新色彩的的新游，从而助力公司海外市场的拓展，释放业绩增量。 ➢ 投资建议：《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月流水表现非常亮眼，同时国服7月25日上线市场反馈火爆，我们预计《暗黑破坏神：不朽》 有望成为网易的又一头部产品和公司重要的业绩增长点。此外，公司全球化步伐进一步加快，在海外建立多个工作室，人才储备向全球化发展。而且公司后续将推出《永劫无间》的主机及手游版本、《倩女幽魂隐世录》等多款重磅游戏，于年内在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》，公司新品储备丰富，有望驱动公司加速增长。再加上公司核心产品表现良好对游戏收入有持续稳定贡献，因此在多重因素的催化下，公司游戏业务有望保持稳中有升。Bloomberg一致预期22-24年收入为993.48/1119.75/1234.44亿元，同比增长13.40%/12.71%/10.24%，经调整净利润为204.70/236.48/268.46亿元，同比增长3.58%/15.53%/13.52%，对应PE为25x/21x/18x，建议密切关注。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧的风险，游戏行业监管趋严风险，游戏上 线表现不及预期风险，汇率波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 游戏介绍 充分继承暗黑破坏神IP内核，实现传统与创新的平衡。《暗黑破坏神:不朽》的剧情承接2代和3代，其六大职业保留了《暗黑2》、《暗黑3》职业系统的经典与核心部分，同时还对不同职业不同形式的独特战斗体验以及场景设计上进行充分还原。此外，《暗黑破坏神：不朽》在视听维度具有优秀的表现力，进一步夯实暗黑系列的底层基础。虽然《暗黑破坏神：不朽》诸多玩法体系都有一定程度的精简，降低操作的门槛，但其整体的操作体验和表现力在手机仍然优秀，且它在有限的条件下，尽可能还原了暗黑系列的战斗风格与打击感。同时《暗黑破坏神：不朽》提供大型多人在线体验（MMORPG），玩家可以在枢纽城市和其他玩家聚会，查看他们的装备，和其他玩家进行互动。总体而言，《暗黑破坏神：不朽》整体借一种更加线性的养成体验和碎片式的战斗乐趣来源，既可以让老玩家感受到“暗黑系列游戏”的纯正乐趣，也降低大众手游玩家的上手门槛，提升了大部分用户的游戏体验。 图1：《暗黑破坏神：不朽》六大职业选择 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 图2：《暗黑破坏神：不朽》游戏截图 图3：《暗黑破坏神：不朽》游戏截图 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 氪金引争议，暴雪回应“以出色的玩法为主”。自《暗黑破坏神：不朽》上线后，游戏内的氪金系统引起较大争议。对此，暴雪总裁回应称，公司在考虑货币化时，最优先的讨论事项是如何为数亿玩家提供免费的《暗黑破坏神》体验，让他们可以在游戏中获得99.5%的内容体验，而且绝大多数玩家并没有在这款游戏中花钱。 图4：《暗黑破坏神：不朽》的商城截图 图5：《暗黑破坏神：不朽》的商城截图 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 图6：《暗黑破坏神：不朽》玩法及氪金点简介 资料来源：《暗黑破坏神：不朽》，信达证券研发中心 风险因素 市场竞争加剧的风险； 游戏行业监管趋严风险； 游戏上 线表现不及预期风险； 汇率波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分