从《一念逍遥》看公司长线运营能力
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 390.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.72 已上市流通A股(亿股) 0.72 总市值(亿元) 275.42 年内股价最高最低(元) 513.17/286.92 沪深300指数 4395 上证指数 3350 相关报告 1.《合同负债进一步提升，关注《奥比岛》进展-吉 比特22一 季报 点 评》，2022.4.23 2.《核心游戏保持稳定，关注《奥比岛》上线进展-吉 比特21年年报点...》，2022.4.8 3.《具有“超长线运营能力”的“小网易”-吉比特首次覆盖报告》，2021.11.12 伍兆丰 联系人 wuzhaofeng＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 从《一念逍遥》看公司长线运营能力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,742 4,619 5,460 6,340 7,228 营业收入增长率 26.35% 68.44% 18.21% 16.12% 14.00% 归母净利润(百万元) 1,046 1,468 1,680 1,999 2,305 归母净利润增长率 29.32% 40.34% 14.38% 19.02% 15.31% 摊薄每股收益(元) 14.561 20.434 23.373 27.819 32.077 每股经营性现金流净额 21.43 33.38 23.37 36.39 41.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 27.52% 32.06% 33.59% 33.32% 35.06% P/E 29.26 20.64 16.69 14.02 12.16 P/B 8.05 6.62 5.61 4.67 4.26 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 以《一念逍遥》为例看公司的长线运营：1）《一念逍遥》贡献公司21年主要业绩增量；2）《一念逍遥》长线表现优秀，进一步验证公司长线运营能力。《一念逍遥》在运营1年后仍保持iOS畅销榜10名左右的水平的新游戏，大幅优于同类竞品。 获客效率：《一念逍遥》品效合一投放+IAA模式，持续提升获客ROI。1）在CPA端，随着流量红利增长趋缓，效果广告买量成本或持续提升，而《一念逍遥》深耕品效合一的投放模式，有效降低用户CPA，提升游戏玩家的触达范围。公司持续深耕品效合一的投放，逐渐形成自身的推广壁垒。2）在LTV端，对比一般MMO、放臵游戏，《一念逍遥》在IAP基础上引入IAA机制，适当的广告数量，有效通过“免费”的奖励吸引玩家自愿成为“付费用户”，通过稳步提升玩家LTV。 日常运营：研运持续配合优化玩家体验，高频更新保持玩家新鲜感。1）《一念逍遥》通过研运配合保持游戏轻量化，持续优化放臵类玩家游戏体验；2）《一念逍遥》保持高频更新，保持游戏有足够内容供玩家消费，保持玩家新鲜感，并通过合适的IP内容联动，进一步吸引玩家留存意愿。 未来展望：关注公司后续游戏长线运营细节，《奥比岛：梦想国度》7.12上线有望成为新业绩增量。1）在未来游戏储备的运营细节上，我们认为应关注包括是否增加了付费模式的多样性来提升LTV；品效结合投放情况是否有效降低CPA；研运配合对游戏玩法的优化等细节。2）短期关注奥比岛进展。奥比岛为长线运营页游IP，且潜在用户群体较大，目前手游预约数已超710万，定档7.12上线，有望成为公司业绩新增量，关注后续运营细节。 投资建议 预计公司《问道手游》、《一念逍遥》等核心游戏保持稳定贡献，重点储备《奥比岛》预计年内上线，有望推动业绩增长。预计2022-2024年归母净利润分别为16.80/19.99/23.05亿元，对应EPS为23.37/27.82/32.08元，对应P/E为16.69/14.02/12.16，维持买入评级。 风险 核心游戏表现不及预期；新游戏上线进度不及预期；行业政策风险。 02004006008001000120014001600286.92323.09359.26395.43431.6467.77503.94210 628210 928211 228220 328人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 吉 比 特 沪深300 2022年06月27日 消费升级与娱乐研究中心 吉 比 特 (603444.SH) 买入（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 长线运营分析框架 ..........................................................................................4 一、为什么要研究《一念逍遥》? ................................................................4 1.1业绩复盘：公司业绩呈“阶梯式”增长，《一念逍遥》贡献公司21年主要业绩增量.........................................................................................................4 1.2《一念逍遥》长线表现优秀，进一步验证公司长线运营能力 ...................5 二、获客效率：《一念逍遥》品效合一投放+IAA模式，持续提升获客ROI .....6 2.1对比同类竞品，《一念逍遥》持续的较高规模广告投放反映出投放ROI保持较高水平..................................................................................................6 2.2用户CPA：《一念逍遥》深耕品效合一的投放模式，有效降低用户CPA ....7 2.3用户LTV：《一念逍遥》“创新性”加入IAA机制，稳步提升玩家LTV.........9 三、日常运营：研运持续配合优化玩家体验，高频更新保持玩家新鲜感..... 11 3.1《一念逍遥》较高的稳态DAU和留存率，反映出玩家长线留存意愿高 ... 11 3.2研运配合：保持轻量化，持续优化放臵类玩家游戏体验 .......................12 3.3 高频更新与IP联动，提升玩家长线留存意愿 ......................................13 3.4 付费机制：较低的付费门槛保持中小R留存意愿，良好的经济系统提升账号保值率................................................................................................14 四、未来展望：关注公司后续游戏长线运营细节，《奥比岛：梦想国度》有望成为新业绩增量.........................................................................................15 4.1参考《一念逍遥》成功经验，未来应关注更多运营细节 .......................15 五、投资建议 ...............................................................................................16 六、风险提示 ...............................................................................................16 图表目录 图表1：游戏长线运营分析框架 ......................................................................4 图表2：2013-2021年吉比特归母净利润情况 ..................................................5 图表3：《一念逍遥》iOS游戏畅销榜排名.......................................................5 图表4：《问道手游》iOS游戏畅销榜排名.......................................................6 图表5：投放ROI的影响因素..........................................................................6 图表6：2021.01-2022.03《一念逍遥》与竞品买量投放规模对比 ...................7 图表7：中国移动互联网MAU规模（亿人）.....................................................7 图表8：中国游戏用户规模（百万人）............................................................7 图表9：2021年各月游戏买量数量（个） .......................................................8 图表10：《问道》手游宣传片关键词频次 ........................................................9 图表11：2021年引擎奖游戏公司获奖数量......................................................9 图表12：2021.01-2022.03买量TOP10游戏付费模式中IAA比例普遍高于IAP 9 图表13：《一念逍遥》IAP付费模式 ..............................................................10 uVcZjZ8YbWjYmNnPtQ9PcMaQoMoOtRpNlOpPqOeRsQxPaQpOqQuOoPsOMYpMsN公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表14：《一念逍遥》IAA付费模式 ..............................................................10 图表15：游戏内臵广告位-1（观影阁4个广告） ..........................................10 图表16：游戏内臵广告位-2（不定期广告红包） ..........................................10 图表17：《一念逍遥》广告主类型变化.......................................................... 11 图表18：《一念逍遥》与竞品DAU对比（万人） ......................................... 11 图表19：《一念逍遥》与竞品30日用户留存率对比（%）............................12 图表20：即便增加多个玩法，游戏仍保持UI界面的简洁 .............................13 图表21：《一念逍遥》小更新和大更新次数......................
