2020年报点评：《问道》保持长线化优势，看好《一念逍遥》打开新品类空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 吉比特（603444）2020年报点评 推荐（首次） 《问道》保持长线化优势，看好《一念逍遥》打开新品类空间 目标价：460元 当前价：351.96元 事项：  公司3月30日发布2020年报，全年实现营收27.42亿元，同比增长26.35%，实现归母净利润10.46亿元，同比增长29.32%，扣非归母净利润为9.00亿元，同比增长19.65%，经营活动现金流净额为15.33亿元，同比增长18.19%，加权平均ROE31.03%，同比增加2.89%，实现投资净收益1.1亿元，同比增长267.9%，其中，联营企业和合营企业的投资收益0.5亿元。  单季来看，2020Q4实现营收6.93亿元，同比增长12.59%，环比增长8.2%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长80.76%，环比增长2.9%。 评论：  整体营收保持高速增长，代理新游上线导致现金流增速缓于营收。 公司2020年营收收入同比增长26.35%，《问道手游》收入增长及新游贡献收入带动整体营收增长。营业成本同比增长86.99%，主要是由于本期新上线游戏多为外部代理产品，相应分成及授权金摊销增加；同时外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本年度经营活动产生的现金流量净额增速18.19%，小于营业收入增速，一是因为本期代理游戏分成及授权金支出增加，二是因为本期上线的《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款新游以及《问道手游》等存量游戏加大营销推广力度，营销推广支出增加。  主要游戏产品表现稳定，新游上线成绩亮眼。 公司自研回合制MMO游戏《问道手游》App Store游戏畅销榜内平均排名第26名，最高排名达到第6名。截至2020年12月31日，累计注册用户数量超过4500万；不断发挥回合制MMO长线化优势，贡献稳定流水。2021年2月新上线的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》上线首月App Store游戏畅销榜平均排名第10名，最高至第5名；打开修仙+放置+SLG玩法的商业化空间，看好《一念逍遥》表现持续并为公司带来利润增量。  未来新游储备丰富，海内外业务协同发展。 重点新游《摩尔庄园》全平台预约用户已经超过750万，并已于近期开启大规模付费内测。《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《剑开仙门》《复苏的魔女》《了不起的飞剑》《摸金校尉之九幽将军》《冒险与深渊》等多款产品已取得版号等待发行。《最强蜗牛》（港澳台版）与《不朽之旅》海外版上线后收获良好口碑，海外市场初步打开，目前，公司已取得《古代战争》《伊洛纳》《石油大亨》等多款产品海外发行权。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为18.39元、21.05元、23.81元，当前股价对应2021-2023年PE分别为20/18/16倍。公司自2017年以来PE(TTM)的中位数为25X，结合增速情况我们给予公司25XPE，对应21年目标价在460元；首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；游戏行业政策变化。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,742 3,731 4,312 4,912 同比增速(%) 26.4% 36.1% 15.6% 13.9% 归母净利润(百万) 1,046 1,322 1,513 1,711 同比增速(%) 29.3% 26.3% 14.5% 13.1% 每股盈利(元) 14.56 18.39 21.05 23.81 市盈率(倍) 26 20 18 16 市净率(倍) 7 6 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月31日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 7,186 已上市流通股(万股) 7,186 总市值(亿元) 252.93 流通市值(亿元) 252.93 资产负债率(%) 21.2 每股净资产(元) 52.9 12个月内最高/最低价 671.6/296.34 市场表现对比图(近12个月) -25%3%32%60%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-01～2021-03-30沪深300吉比特华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年03月31日 吉比特（603444）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,144 3,037 3,102 4,933 营业收入 2,742 3,731 4,312 4,912 应收票据 0 0 0 0 营业成本 384 582 667 755 应收账款 195 444 504 496 税金及附加 18 26 29 33 预付账款 91 88 118 139 销售费用 299 448 518 590 存货 1 2 2 2 管理费用 235 288 333 379 合同资产 0 0 0 0 研发费用 431 586 677 771 其他流动资产 825 860 1,885 1,219 财务费用 34 -7 -4 -4 流动资产合计 3,256 4,431 5,611 6,789 信用减值损失 7 7 7 7 其他长期投资 112 112 112 112 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 545 600 600 600 公允价值变动收益 67 67 67 67 固定资产 866 809 756 706 投资收益 115 57 57 57 在建工程 0 0 0 0 其他收益 33 33 33 33 无形资产 7 7 6 4 营业利润 1,562 1,972 2,257 2,552 其他非流动资产 602 643 663 683 营业外收入 1 1 0 1 非流动资产合计 2,132 2,171 2,137 2,105 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 5,388 6,602 7,748 8,894 利润总额 1,558 1,968 2,252 2,548 短期借款 0 0 0 0 所得税 226 286 327 371 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,332 1,682 1,925 2,177 应付账款 126 295 363 370 少数股东损益 286 360 412 466 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,046 1,322 1,513 1,711 合同负债 279 379 438 499 NOPLAT 1,361 1,676 1,921 2,174 其他应付款 61 61 61 61 EPS(摊薄)（元） 14.56 18.39 21.05 23.81 一年内到期的非流动负债 28 28 28 28 其他流动负债 478 597 687 780 主要财务比率 流动负债合计 972 1,360 1,577 1,738 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 7 6 7 8 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% 36.1% 15.6% 13.9% 其他非流动负债 161 161 161 161 EBIT增长率 31.2% 23.2% 14.6% 13.2% 非流动负债合计 168 167 168 169 归母净利润增长率 29.3% 26.3% 14.5% 13.1% 负债合计 1,140 1,527 1,745 1,907 获利能力 归属母公司所有者权益 3,803 4,270 4,786 5,304 毛利率 86.0% 84.4% 84.5% 84.6% 少数股东权益 445 805 1,217 1,683 净利率 48.6% 45.1% 44.6% 44.3% 所有者权益合计 4,248 5,075 6,003 6,987 ROE 24.6% 26.0% 25.2% 24.5% 负债和股东权益 5,388 6,602 7,748 8,894 ROIC 52.2% 49.8% 45.2% 42.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.2% 23.1% 22.5% 21.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.6% 3.9% 3.3% 2.8% 经营活动现金流 1,533 1,584 854 2,823 流动比率 3.3 3.3 3.6 3.9 现金收益 1,490 1,738 1,983 2,237 速动比率 3.3 3.3 3.6 3.9 存货影响 0 -1 0 0 营运能力 经营性应收影响 -39 -245 -90 -12 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 -11 169 68 7 应收账款周转天数 27 31 40 37 其他影响 93 -77 -1,107 592 应付账款周转天数 115 130 178 175 投资活动现金流 409 -103 -28 -31 存货周转天数 0 1 1 1 资本支出 0 -5 -8 -12 每股指标(元) 股权投资 -223 -55 0 0 每股收益 14.56 18.39 21.05 23.81 其他长期资产变化 632 -43 -20 -19 每股经营现金流 21.33 22.04 11.88 39.28 融资活动现金流 -549 -588 -761 -961 每股净资产 52.92 59.42 66.60 73.81 借款增加 -28 -1 1 1 估值比率 财务费用 -569 -1,272 -1,523 -1,684 P/E 26 20 18 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 6 5 其他长期负债变化 48 685 761 722 EV/EBITDA 51 43 38 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉比特（603444）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 助理分析师：费磊 南开大学硕士。曾就职民生证券，2021年加入华创证券研究所。 吉比特（603444）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理