证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2021年年报点评：长线运营能力持续验证，《一念逍遥》运营稳定出色 2022年04月08日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 364.70 一年最低/最高价 301.31/579.11 市净率(倍) 5.72 流通A股市值(百万元) 26,209.56 总市值(百万元) 26,209.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 63.73 资产负债率(%,LF) 28.77 总股本(百万股) 71.87 流通A股(百万股) 71.87 相关研究 《吉比特(603444)：2021年三季报点评：业绩落入预告区间，《一念逍遥》贡献主要增量》 2021-10-24 《吉比特(603444)：2021年中报点评：业绩符合预期，问道排名环比提升，品类创新相继验证》 2021-08-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,619 5,326 6,284 6,913 同比 68% 15% 18% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,468 1,798 2,178 2,465 同比 40% 22% 21% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 20.43 25.02 30.30 34.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.85 14.58 12.04 10.63 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年公司实现营业收入46.19亿元（yoy+68.44%），归母净利润14.68亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每10股派发现金红利160元，分红率78.30%。2021Q4公司实现营业收入11.34亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），归母净利润2.63亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%），业绩基本符合我们预期。 ◼ 《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。2021年公司营收及归母净利润实现同比高增主要受益于老游持续稳健表现，收入及利润同比增长，同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于2021年3月上线WeGame平台，带来新增用户及部分老用户回流；《问道手游》2021年iOS游戏畅销榜平均排名为20名，最高至第7名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，其iOS游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12平均排名11名，最高至第5名，2021Q2-4平均排名分别为12/12/10名，公司长线运营能力持续验证。2022Q1《一念逍遥》持续优秀表现，iOS游戏畅销榜平均排名10名，后续储备有海外版，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构筑公司业绩稳固基本盘。 ◼ 《一念》持续买量拉高销售费用，新游收入递延致利润承压。2021年公司毛利率为84.88%（yoy-1.12pct），主要系代理产品增加致分成增加；归母净利率31.79%（yoy-6.37pct），主要系1）《一念逍遥》持续买量扩大用户群，同时其港澳台版本于2021Q4上线，前期推广投入较大，但截至2021年末暂未盈利，2021年公司销售费用率27.57%（yoy+16.66pct），其中Q4为38.69%（yoy+25.68pct，qoq+12.78pct）；2）《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等新游上线，但截至2021年末尚未产生财务利润，收入费用错配致净利润承压，截至2021年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26亿元，较2020年末增加4.04亿元。 ◼ 多元化产品储备丰富，积极拓展海外业务。公司新游储备涵盖优势品类Roguelike《黎明精英》《上古宝藏》（均有版号），同时公司积极寻求用户年轻化，计划于2022年上线的代理产品《奥比岛》（已有版号）有望助力公司再度实现用户破圈，截至2022年4月8日其全网预约量约500万。同时，公司积极拓展海外业务，储备有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及新游收入递延确认，我们下调2022年盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为25.02/30.30/34.30 元（2022-2023年此前为25.90/30.23元），对应当前股价PE为15/12/11X，持续看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2021/4/82021/8/72021/12/62022/4/6吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 长线运营能力持续验证，营收及归母净利润同比高增 事件：2021年公司实现营业收入46.19亿元（yoy+68.44%），归母净利润14.68亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每10股派发现金红利160元，分红率78.30%。2021Q4公司实现营业收入11.34亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），归母净利润2.63亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%），业绩略低于我们预期。 图1：公司营业收入及同比增速情况 图2：公司归母净利润及同比增速情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。2021年公司营收及归母净利润实现同比高速增长主要受益于老游持续稳健表现，收入及利润同比增长，同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于2021年3月上线WeGame平台，带来新增用户及部分老用户回流；《问道手游》2021年iOS游戏畅销榜平均排名为20名，最高至第7名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，iOS游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12平均排名为11名，最高至第5名，2021Q2-4平均排名分别为12/12/10名，公司长线运营能力持续验证。2022Q1《一念逍遥》持续优秀表现，iOS游戏畅销榜平均排名10名，后续储备有海外版，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构筑公司业绩稳固基本盘。 图3：2021年《问道手游》iOS游戏畅销榜排名 数据来源：七麦数据，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0510152025303540455020172018201920202021营业收入（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012141620172018201920202021归母净利润（亿元）yoy0510152025303540 qOoOnNsQ7N8Q6MsQpPmOpNjMqQsOiNoOyR7NoOuNxNtPqPMYrMrR 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图4：2021年及2022Q1《一念逍遥》iOS游戏畅销榜排名 数据来源：七麦数据，东吴证券研究所 《一念》持续买量拉高销售费用，新游收入递延致利润承压。2021年公司毛利率为84.88%（yoy-1.12pct），主要系代理产品增加致分成增加；归母净利率31.79%（yoy-6.37pct），主要系1）《一念逍遥》持续买量扩大用户群，同时其港澳台版本于2021Q4上线，前期推广投入较大，但截至2021年末暂未盈利，2021年公司销售费用率27.57%（yoy+16.66pct），其中Q4为38.69%（yoy+25.68pct，qoq+12.78pct）；2）《摩尔庄园》《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等新游上线，但受未使用充值及消耗性道具摊销周期、分成会计确认影响，截至2021年末尚未产生财务利润，收入费用错配致净利润承压，截至2021年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.26亿元，较2020年末增加4.04亿元。 2021年公司管理费用率6.14%（yoy-2.43pct）；研发费用率13.18%（yoy-2.53pct）；财务费用率0.49%（yoy-0.75pct）。 图5：公司毛利率及归母净利率情况 图6：公司费用率情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 经营性现金流稳健，2017-2021年均为正且稳步增长。2021年公司经营活动现金流量净额为24.18亿元，同比增长57.75%，截至2021年底，货币资金为29.03亿元，较去051015202591%87%75%89%83%81%85%91%44%34%38%36%33%42%28%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q12020Q32021Q12021Q3毛利率归母净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020Q12020Q32021Q12021Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 年同期增长7.60亿元，现金流良好且资金储备充足。 图7：公司经营活动现金流量净额（亿元） 数据来源：东吴证券研究所 2. 多元化产品储备丰富，海外业务拓展稳步推进 新游储备涵盖多元品类，我们看好《奥比岛》2022年上线表现。公司坚持精品化路线，产品储备立足Roguelike优势品类，同时发力用户圈层突破，代理产品中社区养成类《奥比岛：梦想国度》、Roguelike射击《黎明精英》、Roguelike ARPG《上古宝藏》、宫廷养成RPG《花落长安》、冒险RPG《失落四境》、田园模拟经营类《Project G》、音乐节奏类《律动轨迹》均已获得版号。公司预计情怀IP类手游《奥比岛：梦想国度》将于2022年上线，截至2022年4月8日其全网预约量约500万，《奥比岛》页游版自2008年上线以来运营稳定，IP用户群体大，我们看好《奥比岛：梦想国度》在《摩尔庄园》经验积累基础上，实现用户再度破圈与长线经营。 表1：公司储备的部分代理产品 产品名/代号 有无版号 游戏类型 授权区域 《奥比岛：梦想国度》 有 社区养成类 中国大陆地区 《黎明精英》 有 Roguelike射击 全球 《Shop Heros Legends（商店传说）》 无 城镇模拟经营类 全球 Project S 无 Roguelike、SLG 中国大陆及港澳台地区 《花落长安》 有 宫廷养成RPG 中国大陆地区 《失落四境》 有 冒险RPG 中国大陆地区 Project G 有 田园模拟经营类 中国大陆地区 《封神幻想世界》 无 国风题材RPG 中国大陆地区 《上古宝藏》 有 Roguelike ARPG 中国大陆地区 《律动轨迹》 无 音乐节奏类 全球 《神都厨王号》 无 模拟经营类 中国大陆地区 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 8.099.0512.9715.3324.180510152025302017201820