芯碁微装2021年年报及2022年一季报点评：HDI设备需求旺盛，泛半导体规模初显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 芯碁微装(688630.SH) 2022年04月28日 买入（维持 ） 所属行业：电子 当前价格(元)：41.30 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 研究助理 叶晨灿 邮箱：yecc＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -26.63 -31.59 -30.33 相对涨幅(%) -19.95 -16.77 -14.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《芯碁微装（688630.SH）：直写光刻龙头企业，受益下游结构升级及国产替代》，2022.4.14 芯碁微装(688630.SH):HDI设备需求旺盛，泛半导体规模初显 投资要点  事件：公司2021年实现营业收入4.92亿元，同比增长58.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长49.44%；22Q1公司实现营业收入1.04亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润1967万元，同比增长51.19%。  PCB业务持续增长，全球100强客户全覆盖。2021年，公司PCB业务同比增长47.61%至4.15亿元。 5G、汽车电子等快速发展带动PCB需求， 各大龙头PCB制造厂商持续扩产，给PCB曝光设备带来了新增的市场机会。其次，PCB产品往高阶发展，催生现有PCB设备的更新换代，直接成像设备替代现有传统曝光设备需求强劲。根据目前各PCB厂商公告，大部分新建产线已100%使用LDI设备。根据我们的测算PCB曝光设备市场规模在2025年有望达到84亿元，2020-2025年CAGR为11%。元器件的片式化和集成化带来PCB产品结构不断高端化，制程不断提高，预计LDI设备增速高于整体曝光机市场增速。公司PCB设备已实现6μm-75μm制程全覆盖，从产品应用范围、产能效率来看公司已达到国内领先，国际主流水平。未来有望在客户国产设备需求旺盛背景下，凭借产品性能、性价比、服务能力等本土优势持续提升市场份额。  泛半导体业务规模初显，将成新的盈利增长点。公司泛半导体业务同比增长393.49%至5562万元，营收占比提升至11%。下游制造环节中国大陆厂商规模和资本支出持续增加，创造出巨大的设备需求市场。公司在泛半导体领域积极布局，目前在技术、产品、客户方面持续突破，性能比肩 Heidelberg等国际竞争对手，客户累计已有数十家，产品技术及国内市场份额领先。泛半导体业务将成为公司新的盈利增长点。  股权激励绑定核心员工，解锁条件彰显业绩信心。公司此前发布2022年激励计划，计划以26.17元授予不超过212位核心骨干员工108.7万股限制性股票，覆盖21年底员工总数的59%。激励条件为营收和净利润增速且目标较高，彰显公司对长期业绩的信心。  投资建议：公司作为直写光刻龙头厂商，持续受益于所在设备市场高增长。预计公司22-2 4年营收8.00/12.02/17.08亿元，归母净利润分别为1.57/2.37/3.33亿元，对应PE为32/21/15倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游扩产进度不及预期，设备研发 不及预期，核心零部件供应风险 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-042021-082021-12芯碁微装沪深300 公司点评 芯碁微装（688630.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 120.80 流通A股(百万股)： 65.72 52周内股价区间(元)： 41.30-95.20 总市值(百万元)： 4,989.04 总资产(百万元)： 1,252.89 每股净资产(元)： 7.87 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 310 492 800 1,202 1,708 (+/-)YOY(%) 53.3% 58.7% 62.6% 50.2% 42.1% 净利润(百万元) 71 106 157 237 333 (+/-)YOY(%) 49.2% 49.4% 47.8% 50.7% 40.6% 全面摊薄EPS(元) 0.78 0.94 1.30 1.96 2.75 毛利率(%) 43.4% 42.8% 41.8% 44.9% 44.2% 净资产收益率(%) 17.4% 11.4% 15.1% 19.6% 22.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 芯碁微装（688630.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 492 800 1,202 1,708 每股收益 0.94 1.30 1.96 2.75 营业成本 282 466 662 953 每股净资产 7.71 8.61 10.01 12.06 毛利率% 42.8% 41.8% 44.9% 44.2% 每股经营现金流 0.25 -0.61 -0.20 -0.30 营业税金及附加 2 2 4 6 每股股利 0.20 0.40 0.55 0.70 营业税金率% 0.5% 0.3% 0.4% 0.4% 价值评估（倍） 营业费用 30 38 60 80 P/E 75.56 31.79 21.09 15.00 营业费用率% 6.1% 4.8% 5.0% 4.7% P/B 9.22 4.80 4.12 3.42 管理费用 19 32 54 73 P/S 10.14 6.23 4.15 2.92 管理费用率% 3.9% 4.0% 4.5% 4.3% EV/EBITDA 77.06 30.09 19.55 14.54 研发费用 56 112 180 256 股息率% 0.3% 1.0% 1.3% 1.7% 研发费用率% 11.5% 14.0% 15.0% 15.0% 盈利能力指标（%） EBIT 103 150 241 339 毛利率 42.8% 41.8% 44.9% 44.2% 财务费用 -4 0 7 16 净利润率 21.6% 19.6% 19.7% 19.5% 财务费用率% -0.8% 0.1% 0.6% 1.0% 净资产收益率 11.4% 15.1% 19.6% 22.8% 资产减值损失 -1 0 0 0 资产回报率 8.4% 9.6% 11.3% 11.9% 投资收益 6 6 8 12 投资回报率 9.8% 11.7% 15.3% 16.4% 营业利润 108 164 255 360 盈利增长（%） 营业外收支 8 8 5 5 营业收入增长率 58.7% 62.6% 50.2% 42.1% 利润总额 116 172 260 365 EBIT增长率 58.3% 45.7% 61.1% 40.5% EBITDA 109 165 261 362 净利润增长率 49.4% 47.8% 50.7% 40.6% 所得税 10 15 23 33 偿债能力指标 有效所得税率% 8.6% 8.9% 8.9% 8.9% 资产负债率 26.3% 36.6% 42.0% 47.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 3.9 3.2 3.0 2.9 归属母公司所有者净利润 106 157 237 333 速动比率 2.8 2.1 1.9 1.8 现金比率 0.8 0.4 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 215 159 122 148 应收帐款周转天数 209.7 211.4 210.6 211.0 应收账款及应收票据 324 526 794 1,133 存货周转天数 303.6 327.4 315.5 321.5 存货 234 418 572 839 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 313 333 362 401 固定资产周转率 4.2 5.4 6.6 8.1 流动资产合计 1,087 1,436 1,849 2,521 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 118 148 181 211 在建工程 4 3 2 1 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1 1 1 1 净利润 106 157 237 333 非流动资产合计 177 205 236 265 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,264 1,641 2,086 2,786 非现金支出 19 23 23 27 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -8 -10 -4 1 应付票据及应付账款 192 280 424 592 营运资金变动 -88 -243 -280 -396 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 30 -73 -24 -36 其它流动负债 88 161 192 277 资产 -132 -35 -45 -47 流动负债合计 279 442 617 869 投资 -212 -8 0 0 长期借款 5 5 5 105 其他 6 6 8 12 其它长期负债 48 154 254 355 投资活动现金流 -339 -37 -37 -35 非流动负债合计 53 159 259 460 债权募资 15 100 100 200 负债总计 332 601 876 1,329 股权募资 416 0 0 0 实收资本 121 121 121 121 其他 -2 -46 -76 -103 普通股股东权益 931 1,040 1,210 1,457 融资活动现金流 429 54 24 97 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 121 -56 -37 27 负债和所有者权益合计 1,264 1,641 2,086 2,786 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月27日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所