芯碁微装(688630)：行业需求旺盛+国产替代，直写光刻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【金工】唐军：券商板块择时模型研究—数字正弦波择时系列之二  【机械-芯碁微装(688630)】冯胜：行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展  【互联网传媒-京东集团-SW(9618.HK)】韩筱辰：FY20Q1深度点评：战略聚焦，效率优先 研究分享>>  【银行-南京银行(601009)】戴志锋：大股东增持2.33%，继续看好  【固收】周岳：广义基金增信用 ——4月中债登、上清所托管数据点评  【轻工-梦百合(603313)】郭美鑫：砥砺前行，修复可期 【中泰研究丨晨会聚焦】芯碁微装(688630)：行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展 证券研究报告 2022年5月19日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【金融工程】唐军：券商板块择时模型研究—数字正弦波择时系列之二 该篇报告针对券商板块进行择时研究；基于金融市场其非线性、非规则的类周期波动特征，利用券商指数和系列宽基指数动量比价差分跟踪市场微观结构；类似择时系列报告一《数字正弦波微观结构择时》模型的思路，开发了券商数字正弦波模型、即数字信号和强度指数动力曲线进行券商板块的择时研判，以对券商和全市场的投资进场点和出场时机形成参考。 基于A股市场券商板块走势高波动特征，其择时研究很有必要 A股是具有高波动特征的金融市场，作为资本市场灵魂板块的券商、其高波动特征尤甚，对券商板块进行择时的研究很有必要。Wind全A统计的指数基金规模分布中、证券公司指数为标的规模占比4%仅次于沪深300为标的的10%和中证500的5%，大于创业板占比2%、也超过上证50的3%；可见券商指数基金的全市场意义和战略受重视的程度。 券商数字正弦波是依据市场波动相对速度循环原理测算涨跌引力 对相对速度以及速度的循环的研究，也是对波动能量的研究；券商数字正弦波是以类物理动力学的维度，速度领先位移、加速度领先速度的视角，对市场指标价格进行一阶、二阶等高阶思维，从价格和时间的高阶变化产生上涨引力和下跌引力的思维以求得领先的择时效果，根据市场引力的波动带动股价的类周期波动来判断时机，从而对券商板块的上涨下跌进行择时。 券商数字正弦波是基于证券公司指数和系列宽基指数的相对关系构建指标 依据相对速度循环的原理以证券公司指数和系列宽基为变量构造券商数字信号和强度指数RS（券商）进行进出场择时；模型A为券商-宽基择时模型，以8个宽基作为基准；模型B为券商-50/100择时模型、以上证50和中证100作为基准进行相对速度的构建。再分别以25天小级别和50天大级别为时间参数进行回测，年化收益率排序依次为1.小级别模型B年化33.37%、最大回撤19.63%（平均持有期27.20，胜率0.7143，盈亏比1.19），2.小级别模型A年化30.55%、最大回撤23.25%（平均持有期27.23， 胜率0.6596，盈亏比0.93，3.大级别模型B年化27.03%、最大回撤17.23%（平均持有期57.62，胜率0.7143，盈亏比8.78），4.大级别模型A年化24.15%、最大回撤32.50% （平均持有期45.28，胜率0.80，盈亏比1.20），持有期区间收益率最大的为大级别模型B的15.25%，大级别模型A的10.68%，小级别模型A的7.16%、小级别模型B的7.11%。 券商-择时模型对全市场的择时有效、券商为市场风险偏好的核心之一 我们的券商择时模型不仅可以用在券商板块，对国证A指的择时回测结果为：年化收益率排序依次为a、小级别模型A年化18.99%（平均持有期27.20，胜率0.7347，盈亏比1.32，b、大级别模型B年化15.09%（平均持有期57.62，胜率0.7619，盈亏比3.72，c、小级别模型B年化9.11%（平均持有期27.23，胜率0.5745，盈亏比1.54，d、大级别模型A年化8.44% （平均持有期45.28，胜率0.68，盈亏比1.25）。可见券商确实是 A股市场的灵魂板块，可以辅助全市场择时。同时我们对两类模型胜率和盈亏比差异的原因进行分析思考、发现大级别券商-宽基模型失误的时间窗皆发生在证券公司指数比价上证指数的趋势弱势之时、即证券公司走势趋势弱于上证指数区间发生。说明券商走势弱于上证指数时不利于多头趋势的延续，可以作为市场走势的领先指标观察。 风险提示：报告资料均来源于公开数据，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《券商板块择时模型研究—数字正弦波择时系列之二》 发布时间：2022年5月18日 报告作者：唐军 中泰金融工程首席S0740517030003 张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003 ►【机械-芯碁微装(688630)】冯胜：行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展 直写光刻设备头部企业，业绩快速增长。 ①深耕直写光刻设备，跻身行业第一梯队。公司成立于2015年，专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备以及直写光刻设备的研发和生产，经过多年深耕，公司直写光刻技术达到国内 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 领先水平，跻身行业第一梯队。公司深耕PCB和泛半导体领域，已累计服务100多家客户，包括深南电路、健鼎科技等行业龙头企业。 ②公司主要产品包括PCB和泛半导体两大系列。公司PCB系列产品主要包括激光以及紫外LED直接成像设备；泛半导体系列产品包括掩膜版制版设备、IC制造直写光刻设备以及FPD（平板显示器，Flat Panel Display）直写光刻设备。PCB业务是公司主要收入来源，泛半导体是正在开拓的新兴业务，2021年公司PCB、泛半导体业务的营收占比分别为84.32%、11.30%。 ③业绩快速增长，盈利能力趋于稳定。2017-2021年，公司营业收入由0.22亿元增长至4.92亿元，CAGR为117.05%；归母净利润从-684.67万元增长至1.06亿元。随着公司PCB直接成像设备的持续深耕以及泛半导体光刻的快速发展，公司业绩高增长态势有望延续。2018-2021年，公司盈利能力趋于稳定，随着公司各项业务的持续深耕以及毛利率更高的泛半导体业务收入占比提升，预计公司综合毛利率将稳中有升。 行业层面：直写光刻设备需求旺盛，国产替代快速推进。 ①光刻工艺是PCB和泛半导体制造的重要流程。光刻是高精度的图案化技术，广泛应用于印制电路板、半导体、显示面板、掩膜版等先进制造领域。在PCB领域，光刻应用可分为直接成像与传统曝光工艺，主要用于PCB制造的内外层线路图形以及阻焊层的曝光；在泛半导体领域，光刻应用于IC制造、FPD制造、先进封装以及掩膜版制版，根据是否使用掩膜版，光刻工艺主要分为直写光刻与掩膜光刻。 ②PCB直接成像设备需求旺盛，国产化快速进行。PCB行业持续增长，根据Prismark数据，预计2021-2026年全球PCB行业产值将由804.49亿美元增长至1015.59亿美元，CAGR为4.8%。同等产值下高端PCB对曝光设备的需求呈倍数级增长，随着行业高端产品占比提升，曝光设备需求快速增长。直接成像设备在精度、效率、良品率等方面优于传统曝光设备，已成为行业主流。目前以色列Orbotech等海外企业在PCB直接成像设备市场占据较高市场份额，国内企业技术快速进步，并具备服务优势，行业国产替代快速进行。 ③泛半导体直写光刻需求稳步增长，国产替代逐步推进。泛半导体直写光刻具备生产灵活、设计易修改等优点，在掩膜版制版、IC封装和低端泛半导体制造中具备良好的应用前景，市场需求稳步增长。目前泛半导体光刻设备以国外企业为主，国内企业处于技术追赶阶段。随着泛半导体行业自主可控的推进以及国内企业技术的持续进步，泛半导体直写光刻行业的国产化率有望逐步提升。 公司技术实力强，市场份额有望持续提升。 ①公司研发团队实力强劲，技术水平持续进步。公司研发团队实力强劲，核心技术人员在微纳直写领域具备深厚的产业背景和技术积累。在PCB领域，公司产品在最小线宽、对位精度、生产效率等方面达到较高水平。在泛半导体领域，公司设备达到国内领先水平，正快速追赶德国Heidelberg等海外领先企业。公司在持续研发下技术快速进步，在直写光刻领域的市场份额有望持续提升。 ②PCB领域持续深耕，开拓泛半导体打开成长空间。PCB领域，公司积累了大量高质量客户，实现了PCB前100强全覆盖。公司已跻身国内PCB直写光刻第一梯队，将充分受益于PCB直写光刻市场的发展和国产替代的推进。在泛半导体领域，公司技术持续进步，积累了维信诺、辰显光电、佛智芯、矽迈微、生捷电子等多个优质客户，泛半导体领域的持续开拓将打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司持续深耕直写光刻设备，在PCB领域已具备较强市场地位，有望迎来快速发展，同时向泛半导体领域拓展，将打开公司长期成长空间。预计公司2022-2024年的营业收入分别为7.23、10.06、13.33亿元，归母净利润分别为1.53、2.12、2.75亿 风险提示：行业竞争激烈加剧的风险；产业政策变化的风险；公司技术进步不及预期的风险；新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险；行业规模测算偏差风险。；研报使用的信息存在更新不及时风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《芯碁微装(688630)：行业需求旺盛+国产替代，直写光刻头部企业迎快速发展》 发布时间：2022年5月18日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 报告作者：冯胜 中泰机械首席S0740519050004 ►【互联网传媒-京东集团-SW(9618.HK)】韩筱辰：FY20Q1深度点评：战略聚焦，效率优先 事件：京东于2022年5月17日发布2022年Q1季度业绩报告。单季新增用户1080万，年度活跃购买用户数达5.81亿（YoY+16%，QoQ+2%）。公司2022Q1实现营业收入2396.55亿元（YoY+18%，QoQ-13%），毛利润334.46亿元（YoY+15%,QoQ -10%），Non-GAAP归母净利润为40.32亿元（YoY+2%），GAAP归属普通股东净利润为-29.91亿元(YoY-183%)。 核心观点： 分业务拆分： 京东零售： 1.收入增长健康且具有韧性：在疫情反复，宏观经济不确定性的前提下，京东零售仍然取得17%的同比增长，占总收入的91%。值得注意的是，京东零售的经营利润率在22年Q1仍然可以保持在3.6%的高位，贡献79亿的经营利润，绝对值接近京东单季度历史最佳水平。我们认为在流量红利见顶，竞争加剧的时代，京东零售这个季度在精细化运营上展现出了较高的水平。 2.美妆、珠宝、服饰为代表的商家积极入驻，京东平台的价值正逐步体现：根据财报显示，一季度一系列高端品牌入驻京东集团，如高端珠宝品牌Qeelin、美妆品牌植村秀、服饰品牌Lanvin、Champion。品类的增长多集中于京东并不擅长的领域，可见京东的平台价值正逐步被品牌商认可，我们判断品类的增长还具有一定的成长空间。 京东物流： 1.基础设施不断加强，为京东物流及京东体系提供持续强行的动力：截止22年Q1，京东物流运营约1400个仓库。含云仓生态平台的管理面积在内，京东物流仓储网络管理面积超过2500万平方米，物流基础设施不断夯实是业绩持续且健康增长的保值，本季度京东物流收入实现273.5亿元，同比增长22%，盈利水平进一步改善，亏损缩窄，Non-IFRS净亏损为8亿元，而去年同期