光伏镀铜行业跟踪报告之二：芯碁微装光伏光刻设备签约海外客户，光伏镀铜中试线密集搭建

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月31日 行业研究 芯碁微装光伏光刻设备签约海外客户，光伏镀铜中试线密集搭建 ——光伏镀铜行业跟踪报告之二 机械行业 事件：2023年5月，据芯碁微装官方微信公众号信息，芯碁微装与海外光伏客户签订光伏光刻设备订单，标的产品可为客户提供≥8000wph的产能，优于10μm的光刻解析精度，助力客户HJT镀铜新技术量产应用。 光伏镀铜产业中试线筹备建设密集，镀铜设备厂客户圈不断扩大。2023年以来，已有多家光伏电池企业新布局或升级Cu HJT产线，镀铜设备商合作与订单频传。 国电投新能源：2023年1月1日，5GW HJT电池及组件基地举行在龙港市开工仪式，当月，先后与罗博特科、东威科技签订战略合作框架协议，二者为国电投异质结铜电镀提供解决方案。 华晟新能源：布局铜电镀，HBC和钙钛矿叠层电池，导入超薄硅片，量产光转膜、银包铜，0BB技术。目前华晟已正式迈入HJT3.0阶段，未来将逐步实现HJT4.0（应用铜电极的双面微晶）、HJT5.0（全背接触）以及异质结-钙钛矿叠层电池的技术迭代。 海源复材：2023年SNEC展上发布赛维蓝天组件 W系列新品，该产品集合旋式铸造单晶硅技术、HJT双面微晶高效技术、电池铜栅线技术、复合材料边框技术、组件铜互连技术“五大技术”；第一条600MW HJT产线使用电镀铜工艺，正有序推进。 电镀设备作为光伏镀铜全工艺段的痛点逐步减轻，量产指日可待。罗博特科插片式的铜电镀设备第二阶段测试的各项指标已基本达到了公司与国电投新能源的协议指标，后续将加速推进镀铜量产化，其电镀机具有产能600MW、1GW、1.25GW三种规格。东威科技第二代光伏镀铜设备已于2022年底在客户处验收并确认收入，第三代设备处于制造中，已与客户签订单，公司预计今年7月底左右出货至客户处，2个月内完成调试、年底前投入量产使用。 N型电池替代P型电池全面开启，TOPCon优势超预期，HJT降本增效各路径加速贯通，全产业技术协作生态渐成。硅片薄片化、低氧单晶炉等降本增效路径推出使得TOPCon当前成本与组件端功率更加具备综合优势，在HJT与TOPCon角逐的鲶鱼效应下，HJT以及光伏镀铜产业合作与技术协同生态将变得更加包容，共同破除当前HJT陷于设备初始投资成本高、低温银浆成本高的两大困境。2023年5月24日，海源复材与芯碁微装、广信材料签署《高效率低成本N型电池铜电镀金属化技术战略合作协议》，三方将展开全方面的技术合作，形成具有产业化前景的成套N型电池铜电镀装备线与金属化方案。 投资建议：金属电极无银化的光伏镀铜技术，将从根本上解决贵金属银、低温银浆价格居高不下的成本问题，铜相较于低温银浆混合物具备优异导电性能将有效提高转换效率，是HJT降本增效的核心手段，我们认为24H1是HJT电池大规模试验线跑通投产关键时点。推荐已推出多代光伏镀铜垂直电镀设备东威科技，布局镀铜整线的迈为股份（电新联合覆盖），建议关注已发货高产能VDI电镀设备并验证良好的罗博特科，供应水平电镀设备的捷得宝（未上市），建议关注曝光显影环节的芯碁微装、苏大维格，建议关注布局异质结铜电镀产线的海源复材、华晟新能源（未上市）、国电投新能源（未上市）。 风险分析：光伏装机需求不及预期，镀铜产业化进程不及预期，替换性新技术出现。 买入（维持） 作者 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui1@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：林映吟 021-52523418 linyingyin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -12%-2%8%19%29%05/2208/2211/2202/23机械行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 高端PCB电镀设备先锋，开拓新能源如日方升——东威科技（688700.SH）投资价值分析报告 降本增效，静待起飞——光伏铜电镀行业深度报告（2022.8.10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 机械行业 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS(元) 市盈率（x） 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 本次 变动 300751.SZ 迈为股份 160.02 446 4.99 8.36 14.38 32.07 19.14 11.13 买入 维持 688700.SH 东威科技 68.55 149 0.98 2.69 3.69 70.01 25.48 18.58 增持 维持 688630.SH 芯碁微装 72.02 87 1.13 1.77 2.52 63.70 40.59 28.63 / / 300331.SZ 苏大维格 25.13 65 -1.07 0.77 1.33 / 32.78 18.87 / / 300757.SZ 罗博特科 60.09 66 0.24 1.01 1.70 254.03 59.57 35.30 / / 002529.SZ 海源复材 15.50 40 -0.58 1.18 3.45 / 13.13 4.50 / / 资料来源：wind，无投资评级的公司盈利预测来自Wind一致预期，其余来自光大证券研究所预测，股价时间为2023-5-30 0YwVbWaYcZeW8O8Q8OoMrRoMmPiNpPmReRnOrQ8OqRoNNZmRrQMYmPqM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP