2019年1月7日债券周评：建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限

HeaderTable_User 1565635287 1664860928 1727329392 1722986341 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 Table_Title 建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 ——2019年1月7日债券周评 Table_Summary 研究结论  近期，债市收益率继续下行，18年12月25日至19年1月3日，10年期国债收益率累计下行20.1bp至3.14%，1年期国债收益率累计下行20.3bp至2.5%；10年国开债到期收益率下行27.5bp至3.48%，1年期国开收益率下行37.7bp至2.54%。  对于这次降准，我们认为，货币政策“易松难紧”仍是大概率，流动性宽松依然维持。但是，诚如我们在之前报告《3.0%还是3.3%？——对本轮10年期国开债低点的探讨》中探讨的，目前，需要关注“稳增长”。  近期，政策频频释放“稳增长”信号，宏观政策逆周期调节力度有望增强。  据新华网报道，12月19日至21日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话。会议强调，“要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，增强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。  会议提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极。  据中国政府网报道：“2019年新年伊始，李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。”  各城市轨道交通建设加快推进。从12月至今，发改委先后批复了重庆、上海、长春、武汉的新增轨道交通建设的规划，并批复了济南、杭州的轨道交通建设调整规划，加大投资力度。  此外，2019年铁路投资规模有望较高。  10年期国开债收益率已经下行至3.5%左右，目前，我们建议关注“稳增长”，虽然资金面仍将宽松，但是长端利率下行空间有限。  此外，本文还对“债券违约前，股价能否提前反应？”这一问题进行了探讨。 风险提示  如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。 Table_ReportDate 报告发布日期 2019年01月07日 Table_Autho r 证券分析师 潘捷 021-63325888-6110 panjie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517060001 Table_Contacter 联系人 王清 021-63325888-6099 wangqing@orientsec.com.cn 陈斐韵 021-63325888-6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 黄海澜 021-63325888-2470 huanghailan@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 货币政策总体易松难紧——央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准点评 2019-01-04 一文读懂商业性金融债 2018-12-31 12月PMI数据简评 2018-12-31 固定收益 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 2 目录 一、建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 ....................................... 3 二、债券违约前，股价能否提前反应？ .......................................................... 5 2.1债券违约前股价大多下跌，且跌幅超过行业指数 ......................................................... 6 2.2突发性因素导致的违约，股价难以提前反应 ............................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 3 近期，债市收益率继续下行，18年12月25日至19年1月3日，10年期国债收益率累计下行20.1bp至3.14%，1年期国债收益率累计下行20.3bp至2.5%；10年国开债到期收益率下行27.5bp至3.48%，1年期国开收益率下行37.7bp至2.54%。 一、建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 1月4日，据央行官网，“为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。 当前中国经济持续健康发展，经济运行在合理区间。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，维持松紧适度，不搞大水漫灌，注重定向调控，保持流动性合理充裕，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，稳定宏观杠杆率，兼顾内外平衡，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。” 据央行官网公告的有关负责人对此次降准的表示：“此次降准置换中期借贷便利释放多少资金？答：此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。” 对于这次降准，我们认为，货币政策“易松难紧”仍是大概率，流动性宽松依然维持。但是，诚如我们在之前报告《3.0%还是3.3%？——对本轮10年期国开债低点的探讨》中探讨的，目前，需要关注“稳增长”。 2016年初，多项稳增长政策密集出台。2月16日，据央行网站消息，央行联合财政部、商务部、银监会、证监会等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。明确要加大金融对工业供给侧结构性改革和工业稳增长、调结构、增效益的支持力度。3月5日，李克强总理代表国务院在十二届全国人大四次会议上作《政府工作报告》，报告中提到““十三五”时期经济年均增长保持在6.5%以上。”基建方面，《政府工作报告》中提到“今年将启动一批“十三五”规划重大项目。完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目。” 房地产方面，《政府工作报告》中提到“今年棚户区住房改造600万套，提高棚改货币化安置比例。财政赤字方面，《报告》提到“今年拟安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%。” 2016年是“十三五”的开局之年，为积极扩大合理有效投资， 5月12日，据发改委官网，发改委投资司召开PPP座谈工作会，加大力度推广PPP模式。 近期，政策频频释放“稳增长”信号，宏观政策逆周期调节力度有望增强。 据新华网报道，12月19日至21日，中央经济工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平发表重要讲话。会议强调，“要以习近平 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 建议关注“稳增长”，长端利率下行空间已有限 4 新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，增强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础，以优异成绩庆祝中华人民共和国成立70周年。” 会议提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”本次宏观政策整体定调更加强调稳定总需求和逆周期调节，财政政策表述更加积极。 据中国政府网报道：“2019年新年伊始，李克强总理于1月4日接连考察中国银行、工商银行和建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。总理强调，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。” 各城市轨道交通建设加快推进。从12月至今，发改委先后批复了重庆、上海、长春、武汉的新增轨道交通建设的规划，并批复了济南、杭州的轨道交通建设调整规划，加大投资力度。 2019年铁路投资规模有望较高。据中铁总公司官网公告，1月2日中国铁路总公司工作会议召开。铁路总公司党组书记、总经理陆东福在会上表示“2018年投产新线4683公里，其中高铁4100公里，全国铁路固定资产投资完成额8028亿元。”会议强调，“2019年全国铁路固定资产投资保持强度规模，优质高效完成国家下达的任务目标，确保投产新线6800公里，其中高铁3200公里。”2019年的投产新线规模远高于201