薄片化与细线化趋势下，再论高测切片优势

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年06月08日 证券研究报告•公司专题报告 买入 （维持） 当前价： 68.27元 高测股份（688556） 电力设备 目标价： ——元（6个月） 薄片化与细线化趋势下，再论高测切片优势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.27 流通A股(亿股) 1.51 52周内股价区间(元) 17.60-97.50 总市值(亿元) 154 总资产(亿元) 35.09 每股净资产(元) 5.52 相关研究 [Table_Report] 1. 高测股份（688556）：业绩超预期，创新业务持续突破 (2022-04-29) 2. 高测股份（688556）：下游扩产持续，硅片切割设备再下一城 (2022-03-26) 3. 高测股份（688556）：高硬脆材料切割先锋，技术体系形成闭环 (2022-02-18) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）硅片切割环节大尺寸、薄片化、细线化将持续推进，切片难度提升：未来210渗透率有望提升；N型电池将持续推进硅片薄片化，由此亦推动金刚线细线化。薄片化与细线化后，切片过程中碎片、断线、线痕、TTV等风险增加，需要设备、金刚线与切割工艺共同调整优化。2）公司深耕硅片切割设备与金刚线领域，与隆基、晶科、晶澳等先进切片产能深度合作，掌握切片核心know-how，构建“设备+耗材+工艺”核心竞争力。3）切片业绩超额兑现，薄片化优势下切片业务盈利良好。一季度公司切片业务净利率17%；未来公司凭借薄片化和细线化优势，单位硅棒出片数更多，因此自留剩余片数量可观，在硅片价格下降后盈利仍然保持良好。  薄片化与细线化趋势持续，切片工艺壁垒提升。2021年以来硅料价格持续上涨，硅片薄片化与细线化加速，以降低硅成本。当前硅片主流厚度已降至160μm，部分切割线径已尝试36线。明年起N型渗透率逐步提高，150μm及以下厚度占比有望提升，长期来看HJT硅片厚度或降至120μm及以下，因此金刚线细线化也将持续推进。薄片化与细线化带来切片过程中裂纹、碎片、TTV、断线、翘曲等风险增加，影响切片良率与硅片A品率，因此要求切片机、金刚线以及切割工艺协同优化。  硅片切割设备与金刚线业务积累深厚，掌握切片核心know-how，综合优势显著。公司自2016年推出切割设备与金刚线以来，与隆基、晶科、晶澳等龙头共同推进大尺寸薄片与细线化切片技术，掌握切片核心know-how，拥有设备+金刚线+工艺三方面16项核心技术，行业内切片综合优势显著。  切片盈利兑现，薄片化领先助力中长期盈利保持良好。2021年公司布局切片业务后，盈利已超额兑现。中长期看，即使硅片价格随硅料产能投放而下降，公司在薄片化和细线化的优势加持下，剩余片数量有望相应增加，我们保守计算单GW切片利润或在1000万元以上，盈利能力依然良好。同时随着出货量提升，切片业务净利润整体稳步增长。  盈利预测与投资建议：公司作为切割与耗材龙头，在硅片大尺寸薄片化趋势下优势凸显。22年起公司切片业绩逐步兑现，预计2022-2024年公司归母净利润增速为218.8%/23.6%/25.0%，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游硅片扩产不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1566.60 3223.95 4192.00 5525.43 增长率 109.97% 105.79% 30.03% 31.81% 归属母公司净利润（百万元） 172.69 550.50 680.25 850.02 增长率 193.38% 218.78% 23.57% 24.96% 每股收益EPS（元） 0.76 2.43 3.00 3.75 净资产收益率ROE 14.96% 32.96% 30.37% 28.77% PE 90 28 23 18 PB 13.40 9.26 6.91 5.24 数据来源：Wind，西南证券 -1 00%0%100%200%300%400%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6高测股份 沪深300 公司专题报告 / 高测股份（688556） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 薄片化与细线化持续，切片工艺壁垒提升........................................................................................................................................... 1 1.1 大尺寸、薄片化与细线化持续推进................................................................................................................................................ 1 1.2 细线+大尺寸薄片，切片工艺壁垒提升 ......................................................................................................................................... 3 2 综合设备+耗材+工艺优势，切片盈利潜力待释放 ............................................................................................................................. 4 2.1 深耕光伏硅片切割，构建切片核心技术体系 .............................................................................................................................. 4 2.2 综合优势兑现切片盈利，业务协同形成技术闭环 ..................................................................................................................... 6 2.3 薄片化持续领先，剩余片盈利良好................................................................................................................................................ 6 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 7 3.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 7 3.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 8 4 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9 公司专题报告 / 高测股份（688556） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：2021年以来硅料价格持续上涨（万元/吨） ................................................................................................................................ 1 图2：2021年大尺寸占比迅速提高至45%................................................................................................................................................ 1 图3：2019-2020年硅片厚度近无变化，2021年以来快速减薄（μm） ........................................................................................ 2 图4：2022年晶科16GW Topcon已投产（GW）.................................................................................................................................... 2 图5：目前HJT实际量产规模小，远期规划宏大（GW） .................................................................................................................... 2 图6：2023年起N型电池占比提高 .......................................................................................