您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。薄片化和细线化迭代,金刚线龙头尽享成长_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

薄片化和细线化迭代,金刚线龙头尽享成长

美畅股份,3008612022-05-13曾朵红、陈瑶、周尔双东吴证券自***
薄片化和细线化迭代,金刚线龙头尽享成长

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 300861美畅股份(300861) 薄片化和细线化迭代,金刚线龙头尽享成长 2022年05月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书:S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证书:S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 75.70 一年最低/最高价 53.90/88.55 市净率(倍) 7.04 流通A股市值(百万元) 15,262.38 总市值(百万元) 30,280.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.75 资产负债率(%,LF) 11.01 总股本(百万股) 400.01 流通A股(百万股) 201.62 相关研究 买入(首次) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,848 3,237 4,807 6,504 同比 53% 75% 48% 35% 归属母公司净利润(百万元) 763 1,302 1,857 2,423 同比 70% 71% 43% 31% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 1.91 3.25 4.64 6.06 P/E(现价&最新股本摊薄) 39.68 23.26 16.31 12.50 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕硅片切割领域,全球金刚线龙头:公司成立于2015年,从国产替代起步,持续深耕硅片切割,创新研发并扩大产能,目前已成为全球生产规模最大、盈利能力最强的金刚线生产企业。到2021年底公司金刚线产能7000公里,市占率61%,2021年公司综合毛利率55.2%,销售净利率41.3%,期间费用率低于行业平均水平,盈利能力强劲。公司低资产负债率、高加权净资产收益率,尽享成长属性。 ◼ 金刚线细线化及硅片薄片化,推动金刚线需求增速高于光伏行业:金刚线是切割环节的耗材,约占硅片非硅成本的7%,线径和品质对单位硅耗和薄片化起决定性作用。1)随硅料价格高企及N型技术拓展,金刚线线径加速减细,36+38线占比由21年的20%提升至22Q1的65%;2)硅片薄片化进程加速,主流厚度从21年的175μm 降至22年的165μm,后续N型硅片将进一步推动减薄。细线化和硅片薄片化都对金刚线切割力要求提升,带来金刚线用量的大幅增加,单GW耗量从21年的33万公里提升至50万公里+,我们预计2022、2025年金刚线需求分别为1.42亿、4.06亿公里,年复合增长率约42%,行业增量空间广阔。 ◼ 市场份额独占鳌头,技术革新行业拔群:从行业格局来看,因前期价格竞争激烈,二线企业逐步出清,公司大规模扩产,稳坐龙头地位,2021年市占率61%。“单机十二线”技改完成后公司产能将达到1.2亿公里,我们预计公司长期市占率可达70%。同时公司注重研发投入,创新能力强,量产金刚线线径屡屡突破行业记录,加速整个行业的细线化进程。同时公司的金刚线稳定性好,切割良率高,饱受硅片厂商青睐。 ◼ 多重优势叠加,盈利能力明显:优势主要来自:1)公司向上游供应链拓展,黄丝100%自供宝美升用于母线生产,目前母线自供率为30%左右,自供可降本15%左右,后续持续加码;2)扩产速度大幅领先同业,“单机十二线”技改后将降本1元/公里左右,规模优势愈发凸显;3)绑定隆基等硅片龙头,客户结构优质,集中度高;为客户提供定制化金刚线方案,不断满足客户降本增效需求,客户黏性高。因而我们预计公司金刚线高毛利率有持续性,将维持在50%以上,业绩确定性较强。 ◼ 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022/2023/2024年营收32.37/48.07/65.04亿元,归母净利润13.02/18.57/24.23亿元,同比+71%/43%/31%,EPS为3.25/4.64/6.06元/股;由于公司龙头地位稳固,客户优质且集中,成本优势显著,我们给予公司2022年35倍PE,目标价113.75元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示:行业竞争加剧、新增装机量不及预期、技术迭代风险 -24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2021/5/132021/9/112022/1/102022/5/11美畅股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 29 内容目录 1. 深耕硅片切割领域,全球金刚线龙头 .............................................................................................. 5 1.1. 金刚线龙头,助力行业发展..................................................................................................... 5 1.2. 顺应行业变化,生产经营稳定................................................................................................. 6 1.3. 营收与利润有所回升,利润率维持较高水平......................................................................... 7 2. 细线化叠加薄片化,金刚线增速甚于光伏 ...................................................................................... 9 2.1. 金刚线替代砂浆切割,助力光伏行业成长............................................................................. 9 2.2. 硅片厂商降本增效,细线化要求不断提高........................................................................... 12 2.3. 硅片薄片化趋势明确,金刚线增量alpha显著 .................................................................... 14 2.4. 光伏成长性凸显,带来金刚线广阔增量............................................................................... 15 3. 高市占叠加低成本,龙头地位牢不可破 ........................................................................................ 17 3.1. 市场份额独占鳌头,产能扩张一骑绝尘............................................................................... 17 3.2. 生产成本优势明显,盈利能力大幅领先............................................................................... 19 3.3. 多重优势累加,成长后劲充足............................................................................................... 22 4. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 25 4.1. 盈利预测................................................................................................................................... 25 4.2. 估值对比及投资建议............................................................................................................... 26 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 29 图表目录 图1: 美畅股份发展历程....................................................................................................................... 5 图2: “单机六线”生产技术 ................................................................................................................... 6 图3: 公司股权结构稳定(截至2022年一季报)............................................................................. 6 图4: 金刚线销量持续高增(万公里)............................................................................................... 7 图5: 金刚线在晶硅片切割领域的渗透率(%) ............................................................................... 7 图6: 公司历年收入构成....................................................................................................................... 7 图7: 公司历年营收及同比................................................................................................................... 8 图8: 公司历年净利润及同比....................................................................................

关于我们

发现报告是苏州互方得信息科技有限公司推出的专业研报平台。平台全面覆盖宏观策略、行业分析、公司研究、财报、招股书、定制报告等内容。通过前沿的技术和便捷的产品体验,为金融从业人员、投资者、市场运营等提供信息获取和整合的专业服务。

商务合作、企业采购、机构入驻、报告发布 > 添加微信:hufangde04

联系我们

0512-88971002

hfd04@hufangde.com

中国(江苏)自由贸易试验区苏州片区苏州工业园区旺墩路269号星座商务广场1幢圆融中心33楼

微信公众号

微信公众号
公众号
小程序
kefu
联系客服
kefu
社群