敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 城投净融资规模骤降 ——5月城投债一级市场点评20220602 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2022-06-02 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：张伟 执业证书号：S0010522030003 电话：18811507660 邮箱：zhangwei@hazq.com 研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 净融资：5月城投债发行及净融资规模季节性转弱，地市级及AA+主体净融资相对更佳 5月3330家HA口径城投共发行债券2648亿元，偿还2587亿元（含行权，下同），净融资62亿元，较3月减少1406亿元，环比下降96%。需注意，因财报数据更新等因素影响，历年5月均为全年发行小月，或导致数据出现明显波动。 1、行政视角：5月份净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（135亿元）、园区级（63亿元），省级与区县级主体分别净偿还94亿元与42亿元，整体来看，各行政级别净融资额较前月均有大幅回落。 2、评级视角：5月份，各评级主体中仅AA+主体（303亿元）保持净融入状态，其余均为净偿还，偿还额从高到低依次为AA主体（130亿元）、AAA主体（92亿元）、AA以下主体（12亿元）、无评级主体（8亿元）。 3、品种视角：5月份净融资额从高到低的品种依次为私募债（387亿元）、MTN（222亿元）、一般公司债（101亿元）、CP（85亿元）；SCP品种大额净偿还524亿元，PPN与企业债分别净偿还121与88亿元。 4、期限视角：5月份6M以下品种大额净偿还533亿元，其余期限品种均保持净融入状态，净融资额从高到低依次为3年期（160亿元）、3年期以上（151亿元）、2年期（143亿元）、1年期（140亿元）。 5、区域视角：5月份净融资最高省份为云南省，达76亿元，其后为河南省（67亿元）和浙江省（47亿元）。增幅来看，云南省、天津市和贵州省分别较前月增加156、67和43亿元；而山东省、四川省和浙江省则分别较前月下降321、267与196亿元。 6、主体视角：5月份共有197家主体为净融入状态，其中净融资规模TOP5主体分别为：贵安新区开发投资有限公司（58亿元）、云南省投资控股集团有限公司（48亿元）、云南省建设投资控股集团有限公司（30亿元）、黄石市城市发展投资集团有限公司（26亿元）以及合肥市建设投资控股(集团)有限公司（25亿元） ⚫ 到期压力测算：2022年剩余总到期2.9万亿左右 根据截至5月31日数据测算，HA口径城投债2022年内剩余到期29112亿元，大额到期集中在8、9、12月。 1、整体来看：2022年6月城投债剩余到期总额（假设含权债100%行 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 权）3401亿元，2022年内剩余到期额2.9万亿元，未来截至2023年底到期压力共7.1万亿元。2022年剩余月份中，到期压力在8、9、12月居高（超4500亿元），11月亦在4000亿元以上。 2、具体排名（2022年年内剩余到期额TOP5）： 省份：江苏、浙江、山东、天津、四川。 地市：苏州、成都、南京、无锡、南通。 区县：金华义乌市、杭州余杭区、常州武进区、北京海淀区、重庆沙坪坝区。 园区：广州经济技术开发区、郑州航空港经济综合实验区、天津自贸试验区区、苏州高新区、济南高新技术产业开发区。（不含国家级新区） 主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、江苏交通控股有限公司、云南省投资控股集团有限公司、山东高速集团有限公司。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险。 tNnNqQtR7NcMaQmOpPmOtRiNrRsMlOrRtR6MnMnRwMnMmOuOoOtN[Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表1 2021年至今城投债发行、偿还及净融资情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2 2021年至今分省份净融资规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 6584 2714 7034 6577 1956 5206 4762 6291 4857 3848 6097 6048 592026436320567226482746 1515 4768 4063 2311 2573 2792 3569 3251 2941 3289 3424 311313744283420425873837 1199 2266 2513 (355)2633 1970 2722 1606 907 2808 2624 280712692037146862(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月发行偿还净融资额 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 7 证券研究报告 图表3 当月净融资规模TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4 当月净偿还规模TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 地级行政区净融资县级行政区净融资园区净融资城投平台净融资嘉兴市37安吉县24贵安新区58贵安新区开发投资有限公司58武汉市30武进区23郑州航空港经济综合实验区20云南省投资控股集团有限公司48芜湖市25兖州区17赣州经济技术开发区15云南省建设投资控股集团有限公司30宿迁市21如皋市14重庆经开区15黄石市城市发展投资集团有限公司26衡阳市20靖江市10锡山经济技术开发区14合肥市建设投资控股(集团)有限公司25泰安市20成华区10如皋经济技术开发区14嘉兴市高等级公路投资有限公司25黄石市19江阴市10重庆高新技术产业开发区11蜀道投资集团有限责任公司20泰州市19沙坪坝区10西安国际港务区11郑州航空港兴港投资集团有限公司20郑州市18长宁区10江北新区11衡阳市城市建设投资有限公司20南通市18秀洲区10昆山国家高新技术产业开发区10芜湖宜居投资(集团)有限公司20合肥市17东西湖区10武汉东湖新技术开发区10北京市首都公路发展集团有限公司20眉山市16桐庐县10钱塘新区10陕西交通控股集团有限公司20邵阳市15虎丘区10重庆国际物流枢纽园区10泰安市泰山投资有限公司20九江市14长寿区9嘉兴秀洲高新技术产业开发区10济宁市兖州区惠民城建投资有限公司17厦门市12芙蓉区9成都高新区10泰州市交通产业集团有限公司17周口市12金坛区8武汉临空港经济技术开发区10金华市城市建设投资集团有限公司17宜昌市12崇川区8长沙经济技术开发区10西安港实业有限公司16西安市11历城区8苏州高新区10邵阳市城市建设投资经营集团有限公司15襄阳市11巴南区8天府新区9宜昌城市发展投资集团有限公司15漯河市11胶州市8常德经济技术开发区8赣州开发区建设投资(集团)有限公司15地级行政区净偿还县级行政区净偿还园区净偿还城投平台净偿还泉州市-25义乌市-15天津自贸试验区-30天津保税区投资控股集团有限公司-30潍坊市-24晋江市-14两江新区-22福建省高速公路集团有限公司-25荆门市-24綦江区-14济南高新技术产业开发区-20潍坊市城市建设发展投资集团有限公司-25扬州市-23郫都区-12扬州经济技术开发区-18重庆两江新区开发投资集团有限公司-22淮安市-22海安市-11海安经济技术开发区-10湖北交通投资集团有限公司-20济南市-22新都区-10武汉经济技术开发区-10济南轨道交通集团有限公司-20安庆市-18宁乡市-10宁乡经济技术开发区-10安庆市城市建设投资发展(集团)有限公司-20盐城市-17昌吉市-9荆门高新技术产业开发区-9贵州交通建设集团有限公司-20株洲市-17合川区-9长春新区-8广东省铁路建设投资集团有限公司-20自贡市-14兴化市-9淮安经济技术开发区-8四川高速公路建设开发集团有限公司-20宁波市-14邳州市-9南京建邺高新区-8湖南高速投资发展有限公司-17兰州市-13建邺区-8株洲高新技术产业开发区-8郑州地产集团有限公司-16无锡市-12天元区-8滁州经济技术开发区-7陕西投资集团有限公司-15滁州市-11溧阳市-8江苏邳州经济开发区-7昆山创业控股集团有限公司-15连云港市-10海州区-7丽水经济技术开发区-6无锡城建发展集团有限公司-15六安市-10南浔区-7西海岸新区-6义乌市国有资本运营有限公司-15淄博市-10吴中区-6泰州医药高新区-5广西投资集团有限公司-15荆州市-10浏阳市-6徐州经济技术开发区-5福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司-14镇江市-9桐乡市-6盐城高新技术产业开发区-5杭州市实业投资集团有限公司-14昌吉回族自治州-9灵宝市-6抚州高新技术产业园区-5扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司-13 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 7 证券研究报告 图表5 次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 地级行政区到期压力县级行政区到期压力园区到期压力城投平台到期压力泰州市146靖江市40贵安新区78天津城市基础设施建设投资集团有限公司123苏州市138虎丘区35苏州高新区35贵安新区开发投资有限公司78深圳市135海淀区31如皋经济技术开发区22深圳市地铁集团有限公司65南京市100余杭区29长沙经济技术开发区20深圳市人才安居集团有限公司57南通市91如皋市29南通经济技术开发区17云南省投资控股集团有限公司52成都市90相城区29天津自贸试验区16天津泰达投资控股有限公司42常州市86柯桥区27郑州航空港经济综合实验区15江苏交通控股有限公司40杭州市76涪陵区23成都经济技术开发区15广州地铁集团有限公司40