证券研究报告·行业深度报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业深度报告 海南免税企业集群起底深度梳理 2022年05月21日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《互联网四月月报：短视频赛道稳中有增，生鲜电商疫情下逆流而行 》 2022-05-21 《全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会召开，平台经济价值修复预期增强》 2022-05-17 《 2022年4月社零点评：疫情带来全方位冲击，关注居民消费延后&疫后反弹》 2022-05-16 增持（维持） [Table_Summary] 专题要点 ◼ 目前海南共有6家离岛免税持牌主体、10家离岛免税店，涉及相关上市公司6个：离岛免税持牌主体分别为中免集团、海免公司、海南旅投（以下简称“海旅”）、海南发展控股（以下简称“海发控”）、深圳免税、中服免税，其中中免为海免的控股股东。中免及海免总共经营6家离岛免税店，其中海口国际免税城预期于2022年内开业。 ◼ 2020年以来，海南离岛免税市场进一步市场化。2020年7月海南省财政厅、商务厅、市场监管局发布公告称，将采用招标等市场化竞争方式选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体。自2020年12月以来，海南省国资委下属企业海南旅投及海南发展控股、深圳市国资委下属企业深免、国药集团下属企业中服先后开出离岛免税门店。正文具体梳理了各免税店的权益归属及相关利益方中涉及到上市公司的部分。 ◼ 海南省国资委旗下海发控、海旅陆续公告资产注入计划。2021年1月，海发控控股的上市公司海南发展公告，以非公开协议转让方式受让其岛民免税业务运营主体“海南海控免税品集团有限公司”45%的股份（截至2022年5月岛民免税业务仍未正式开始运营），且海发控承诺非公开发行完成后三年内注入注入相关业务及资产；2022年5月，海南旅投控股的上市公司海汽集团公告，拟发行股份及支付现金购买海南旅投持有的海南旅投免税品有限公司的部分或全部股权，并向特定投资者募集配套资金，相关方案仍在商讨。至此，海南省国资委旗下两家免税持牌方所持免税资产均存在上市预期，海南离岛免税市场向着市场化、透明化、规范化进一步发展。 ◼ 正文进一步梳理了海旅、海发控的资本运作历程和旗下上市公司业务及预期整合情况。 ◼ 相关标的：推荐由于出行受到悲观预期压制、后续有望迎来边际改善的免税龙头中国中免，关注存在注入免税资产预期的海南发展、海汽集团，及控股三亚凤凰机场、参股多家免税店的海南机场（*ST基础）。 ◼ 风险提示：疫情反复导致免税店业绩不及预期，市场竞争加剧等 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2021/5/212021/9/192022/1/182022/5/19商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 11 内容目录 1. 海南免税经营主体一览：6家持牌主体、10家离岛免税店 .......................................................... 4 2. 海旅、海发控资本运作历程概览 ...................................................................................................... 5 2.1. 海南旅投控股海汽集团和乾景园林，免税及旅游业务分别注入上市公司 ......................... 5 2.2. 海发控控股海南机场，免税业务注入海南发展，实现协同发展 ......................................... 6 3. 海旅、海发控旗下上市公司预期业务梳理 ...................................................................................... 8 3.1. 海南旅投旗下：海汽集团、乾景园林 ..................................................................................... 8 3.2. 海发控旗下：海南发展，*ST基础（海南机场） ................................................................. 8 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 11 图表目录 图1： 海南旅投历史沿革 ....................................................................................................................... 5 图2： 海南发展控股历史沿革 ............................................................................................................... 7 图3： 海南旅投股权架构 ....................................................................................................................... 8 图4： 海南发展控股股权架构 ............................................................................................................... 9 表1： 截至2022年5月海南离岛免税经营主体（预期）及免税店一览表 ..................................... 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 4 / 11 1. 海南免税经营主体一览：6家持牌主体、10家离岛免税店 目前海南共有6家离岛免税持牌主体、10家离岛免税店，涉及相关上市公司6个。离岛免税持牌主体分别为中免集团、海免公司、海南旅投（以下简称“海旅”）、海南发展控股（以下简称“海发控”）、深圳免税、中服免税，其中中免为海免的控股股东。中免及海免总共经营6家离岛免税店，其中海口国际免税城预期于2022年内开业。 2020年以来，海南离岛免税市场进一步市场化。2020年7月海南省财政厅、商务厅、市场监管局发布公告称，将采用招标等市场化竞争方式选择并确定新增加的海南离岛免税购物经营主体。自2020年12月以来，海南省国资委下属企业海南旅投及海南发展控股、深圳市国资委下属企业深免、国药集团下属企业中服先后开出离岛免税门店。 截至2022年5月，已知的海南离岛免税经营主体及其运营的免税店具体情况梳理见下表： 表1：截至2022年5月海南离岛免税经营主体（预期）及免税店一览表 实控人 上市公司 上市公司控制经营主体 离岛免税店 上市公司实占权益 开业时间 其他利益方 国务院国资委 中国中免 三亚市内免税店 三亚国际免税城 100% 2014/9 - 中免凤凰机场免税品有限公司 三亚凤凰机场免税店 51% 2020/12 海南机场占股49%；海南机场（三亚凤凰机场）提供场地 中免(海口)国际免税城有限公司 海口国际免税城 100% 预计2022年内开业 - 海免（海口）免税店有限公司 海口日月广场免税店 51% 2019/1 海南旅投占股39%；海南机场提供场地 琼海海中免免税品有限公司 博鳌免税城 51% 2019/1 海南旅投占股39% 海免海口美兰机场免税店有限公司 海口美兰机场免税店 26% T2 2021/12 海南机场占股49%；海南旅投占股20%； 美兰空港（海口美兰机场）提供场地 海南省国资委 海汽集团（拟注入） 海旅免税城（三亚）迎宾有限公司 海旅免税城 100% 2020/12 居然之家提供场地 海南发展（拟注入） 全球消费精品（海南）贸易有限公司 全球精品免税城 45% 2021/1 海南机场提供场地 深圳市国资委 - 深免集团(海南)运营总部有限公司 观澜湖免税城 - 2021/1 - 国务院 - 中服(三亚)免税品有限公司 三亚国际免税购物公园 - 2020/12 - 数据来源：各公司官网，爱企查，东吴证券研究所 海南省国资委旗下海发控、海旅陆续公告资产注入计划。2021年1月，海发控控股的上市公司海南发展公告，以非公开协议转让方式受让其岛民免税业务运营主体“海南海控免税品集团有限公司”45%的股份（截至2022年5月岛民免税业务仍未正式开始运营），且海发控承诺非公开发行完成后三年内注入注入相关业务及资产；2022年5月，海南旅投控股的上市公司海汽集团公告，拟发行股份及支付现金购买海南旅投持有 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 5 / 11 的海南旅投免税品有限公司的部分或全部股权，并向特定投资者募集配套资金，相关方案仍在商讨。至此，海南省国资委旗下两家免税持牌方所持免税资产均存在上市预期，海南离岛免税市场向着市场化、透明化、规范化进一步发展。 2. 海旅、海发控资本运作历程概览 2.1. 海南旅投控股海汽集团和乾景园林，免税及旅游业务分别注入上市公司 海南旅投成立于2019年9月，由海南省国资委全资控股。海南旅投定位为海南省国际旅游消费中心建设投资发展运营商，其主要业务板块包括旅游交通、酒店运营、旅游商业、景区度假区、文体娱乐、海洋旅游、大健康旅游、旅游金融等8大板块。 2020年，海南旅投获离岛免税经营资质，海旅免税城开业。2020年8月，海南省政府正式批复海旅免税享有离岛免税品经营资质，在海南省范围内经营离岛免税业务。2020年12月30日，海南旅投全资子公司海南旅投免税品有限公司的重点项目三亚海旅免税城开业，坐落于三亚市著名景区三亚千古情旁，经营近350个国际知名品牌，经营面积9.5万平方米，是目前经营面积仅次于中免三亚海棠湾免税购物中心的标杆性离岛免税项目。从业务角度来看，2020年海旅新增旅游商业板块收入，主要为免税品销售收入。2020年及2021H1，公司旅游商业板块收入占总营收比例分别为1.6%/66.5%。 此后，海旅分别对乾景园林、海汽集团进行动作： （1）海旅收购乾景园林30.71%股份 2022年3月，乾景园林发布公告，海南旅投拟通过（A）协议转让方式受让乾景园林实控人持有的1.08亿股股票，作价5.36元/股，交易总金额5.8亿元；（B）受托实控人持有0.71亿股（占公司总股本11.06%）的表决权。交易完成后，海南旅投将持有乾景园林1.08亿股股票，为公司第一大股东，并合计拥有公司1.79亿股股票表决权，占上市公司总股本27.90%，公司的控股股东将为海旅，实控人将变更为海南省国资委。 此外，乾景园林拟向海旅发行定增，拟发行1.29亿股，占上市公司发行前总股本的20%，发行价格为3.43元/股，海旅拟以现金约4.41亿元认购。定增完成后，海