周度报告 金融衍生品/全球商品研究·国债 兴证期货.研发产品系列 关注跨年资金利率,期债或略偏强震荡 2018年12月24日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.05%收于100.07元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.13%收于98.925元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.31%收于96.90元，国债期货收益率曲线小幅走平；现券方面，主要期限国债收益率短升长降，现券收益率曲线走平，其中2年期上行15.57bp至2.8102%，5年期下行0.48bp至3.0458%，10年期下行3.00bp至3.3168%。，大多数活跃券基差下行。上周期债先抑后扬，上周一临近尾盘期债受到19年地方政府债可能提前至1月发行的利空消息影响而跳水，出现较大幅下跌，周二至周五震荡上行，主要原因一是央行在公开市场上重启逆回购并进行净投放操作，资金面紧势有所缓和，二是央行创设TMLF，相较于MLF，操作利率低15bp且操作期限可延长至三年，有利于引导长期利率的下行，三是美联储如期加息25bp，央行维持公开市场操作利率不变，且美联储对明年加息次数释放偏鸽派言论，增加国内货币政策进一步宽松的空间，四是一级市场方面，10年期国债配置需求相对较好。 后市展望及策略建议 从经济基本面来看，上周无数据公布，本周关注11月规模以上工业企业利润数据，目前基本面对债市偏利多；从政策面看，中央经济工作会议指出宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求，预计稳经济政策可能会出台和实施；从资金面来看，本周有4900亿元逆回购到期，临近跨年，跨年期限的资金利率可能继续上行，关注央行的对冲操作；从供需来看，本周无国债和政策银行债发行，利率债整体供给压力小。期债可能略偏强震荡。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）继续持有或关注日内波动，仅供参考。 兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1615.90亿元，上周三一级市场续发390.0亿元1年期国债和续发480.9亿元10年期国债，中标利率分别略高于和低于二级市场收益率，10年期投标倍数为2.21倍，配置需求相对较好。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20181217-20181223） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20181224-20181230） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为166.94亿元，本周无国债和政策银行债发行，整体利率债供给压力继续减小。 发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2018/12/2118贴现国债59200.000.252018/12/2018广东债385.005.003.452018/12/2018广东债372.005.003.452018/12/2018广东债3978.007.003.672018/12/2018进出12(增10)50.001.003.002018/12/2018进出13(增11)50.003.003.742018/12/2018进出09(增15)30.005.004.372018/12/2018进出10(增14)30.0010.004.892018/12/1918河北4160.005.003.442018/12/1918河北4290.0010.003.742018/12/1918河北4330.0010.003.742018/12/1918河北44100.0020.004.012018/12/1918河北4520.0030.004.222018/12/1918附息国债26(续发)390.001.002.412018/12/1918附息国债27(续发)480.9010.003.25合计1,615.90发行起始日债券简称发行规模期限债券类型2018/12/2718广西债221.505.00地方政府债2018/12/2718广西债217.905.00地方政府债2018/12/2518山东债191.305.00地方政府债2018/12/2518山东债2037.265.00地方政府债2018/12/2418青海债174.183.00地方政府债2018/12/2418青海债1894.8010.00地方政府债2018/12/2418新疆债2715.0010.00地方政府债2018/12/2418新疆债285.0010.00地方政府债合计166.94 周度报告 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率短升长降，收益率曲线走平，其中2年期上行15.57bp至2.8102%，5年期下行0.48bp至3.0458%，10年期下行3.00bp至3.3168%。现券收益率先上后下，上周一受到19年地方政府债可能提前至1月发行的利空消息影响，收益率出现较大幅上行，周二至周五收益率震荡下行，主要原因一是央行在公开市场上重启逆回购并进行净投放操作，资金面紧势有所缓和，二是央行创设TMLF，相较于MLF，操作利率低15bp且操作期限可延长至三年，有利于引导长期利率的下行，三是美联储如期加息25bp，央行维持公开市场操作利率不变，且美联储对明年加息次数释放偏鸽派言论，增加国内货币政策进一步宽松的空间，四是一级市场方面，10年期国债配置需求相对较好。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率上行20.14bp至2.6806%，二年期上行15.57bp至2.8102%，三年期下行4.44bp至2.8709%，五年期下行0.48bp至3.0458%，七年期下行1.38bp至3.2382%，十年期下行3.00bp至3.3168%。 周度报告 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场资金利率涨跌不一 上周央行在公开市场进行4900亿7天逆回购操作，同时有0亿7天逆回购到期，净投放4900亿；进行1100亿14天逆回购操作，同时有0亿14天逆回购到期，净投放1100亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有1200亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上重启逆回购，净投放4800亿元（包括国库现金定存操作）。 表3：上周公开市场操作情况（20181215-20181221） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购2018/12/19400.002.550.00逆回购2018/12/19200.002.70.00逆回购2018/12/181,400.002.550.00逆回购2018/12/18400.002.70.00逆回购2018/12/21300.002.550.00逆回购2018/12/21200.002.70.00逆回购2018/12/171,600.002.550.00逆回购2018/12/201,200.002.550.00逆回购2018/12/20300.002.70.00国库现金定存到期2018/12/211,200.003.71-9.006,000.004,800.00 周度报告 上周央行重启逆回购操作，净投放4800亿元，资金面紧势有所缓和，但跨年期限资金利率仍继续上行，位于高位。19日晚间，央行公告称创设TMLF，相对于MLF，下调操作利率15bp，满足条件的商业银行可以获得更长期限和更低成本的流动性，利好资金面预期。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行20bp至2.51%；7天期下行23bp至2.66%；14天期上行229bp至5.16%；21天期上行99bp至4.57%；1个月期上行24bp至4.50%。 本周公开市场有4900亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是1600亿元、1400亿元、400亿元、1200亿元和300亿元。 表4：本周公开市场操作情况（20181222-20181228） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购到期2018/12/26400.002.55000.00逆回购到期2018/12/251,400.002.55000.00逆回购到期2018/12/28300.002.55000.00逆回购到期2018/12/241,600.002.55000.00逆回购到期2018/12/271,200.002.550.00-4900.00-4900.00 周度报告 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先抑后扬 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.05%收于100.07元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.13%收于98.925元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.31%收于96.90元。上周期债先抑后扬，上周一临近尾盘期债受到19年地方政府债可能提前至1月发行的利空消息影响而跳水，出现较大幅下跌，周二至周五震荡上行，主要原因一是央行在公开市场上重启逆回购并进行净投放操作，资金面紧势有所缓和，二是央行创设TMLF，相较于MLF，操作利率低15bp且操作期限可延长至三年，有利于引导长期利率的下行，三是美联储如期加息25bp，央行维持公开市场操作利率不变，且美联储对明年加息次数释放偏鸽派言论，增加国内货币政策进一步宽松的空间，四是一级市场方面，10年期国债配置需求相对较好。 2年期债主力合约TS1903周涨0.05%，收于100.07元；下季合约TS1906周涨0.23%，收于100.09元；隔季合约TS1909周涨0.00%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交110.6手，持仓方面，主力合约TS1903周增仓37手，目前持仓1017手，截止12月21日，2年期三个合约合计持仓1032手，周增仓37手，成交量下降，持仓量上升。 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图5：2年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 5年期债主力合约TF1903周涨0.13%，收于98.925元；下季合约TF1906周涨0.23%，收于98.99元；隔季合约TF1909周涨0.00%，收于98.76元。成交方面，三个合约日均成交6469手，持仓方面，主力TF1903合约周减仓1503手，目前持仓13952手，截止12月21日，5年期三个合约合计持仓14010手，周减仓1489手，成交量上升，持仓量下降。 图6：5年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 图7：5年期国债期货成交持仓情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 10年期债主力合约T1903周涨0.31%，收于96.90元；下季合约T1906周涨0.23%，收于96.88元；隔季合约T1909周涨0.00%，收于96.89元。成交持仓方面，三个合约日均成交42778.6手，主力T1903合约周减仓1694手，持仓60995手，截至12月21日，10年期三个合约合计持仓62095手，持仓减少1237手，成交量下降，持仓量下降。 图8：10年期国