金融衍生品周报：降准预期落地，关注物价和金融数据，期债或高位略偏强震荡，波动可能加大

金融衍生品/全球商品研究·XX 兴证期货.研发产品系列 降准预期落地，关注物价和金融数据,期债或高位略偏强震荡，波动可能加大 2019年1月7日 星期一 内容提要  行情回顾 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.18%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.38%收于99.52元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.66%收于97.945元，国债期货收益率曲线小幅走陡；现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线小幅走陡，其中2年期下行10.09bp至2.6069%，5年期下行8.26bp至2.885%，10年期下行7.52bp至3.1513%，大多数活跃券基差上行。上周仅三个交易日，期债先扬后抑，整体走高。上周三期债较大幅上行，主要原因一是公布的官方和财新PMI低于预期且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准的预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是国债一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四期债高位震荡，主要原因是市场有定向降准的预期，但部分获利盘有止盈压力，消息面淡净，多空因素相对平衡；上周五期债冲高回落收跌，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动期债高开，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈带动期债下跌，整体波动变大。  后市展望及策略建议 从经济基本面来看，公布的数据显示经济下行压力较大，本周关注将公布的物价和金融数据，预计对债市整体略偏利多，目前来看基本面对债市偏利多；从政策面兴证期货.研发中心 金融研究团队 刘文波 从业资格编号：F0286569 投资咨询编号：Z0010856 尚芳 从业资格编号：F3013528 投资咨询编号：Z0013058 高歆月 从业资格编号：F3023194 投资咨询编号：Z0013780 联系人 尚芳 电话：021-20370946 邮箱：shangfang@xzfutures.com 周度报告 看，上周五晚间央行公布全面降准，将于1月15日和1月25日分别下调存款准备金率各0.5%置换一季度到期的MLF，净投放约8000亿元，以对冲春节取现、缴税和债券发行等因素对流动性的冲击；从资金面来看，本周有4100亿元逆回购到期，临近缴税期和春节假期，资金面有趋紧压力，关注央行在公开市场上的对冲操作；从供需来看，本周将续发各200亿元的2年期和5年期国债，关注其中标利率和投标倍数，同时关注地方政府债提前至1月开始发行后的供给节奏，利率债整体供给压力可能边际增加。本周在降准预期落地带动部分获利盘止盈和基本面对债市仍偏利多的共同影响下，期债或高位略偏强震荡，波动可能加大。 操作上，长期投资者前多持有，短期投资者做平曲线（多T空2TF）继续持有或前多单止盈或关注日内波动，仅供参考。 周度报告 1. 现货市场概况 1.1利率债一级市场发行情况 上周利率债供给规模共1340亿元，上周三一级市场续发的各200亿元3年期和7年期国债，中标利率低于二级市场收益率且投标倍数超过2倍，配置需求较好。 表1：上周一级市场利率债发行情况（20181231-20190106） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 表2：本周一级市场利率债计划发行概况（20190107-20190113） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 wind数据显示，本周利率债计划规模为500亿元，关注将续发的各200亿元的2年期和5年期国债的中标利率和投标倍数，整体利率债供给压力较小，关注地方政府债提前至1月开始发行后的供给节奏，预计利率债一季发行起始日债券简称发行规模期限票面利率2019/1/418进出12(增11)30.001.003.002019/1/418进出13(增13)30.003.003.742019/1/418进出09(增17)30.005.004.372019/1/419贴现国债01100.000.252019/1/419贴现国债02100.000.502019/1/418农发10(增4)60.001.002.602019/1/418农发11(增3)40.007.004.002019/1/418农发06(增23)60.0010.004.652019/1/319国开01103.501.002.542019/1/318国开12(增14)92.603.003.682019/1/318国开11(增18)91.705.003.762019/1/318国开14(增8)60.707.004.152019/1/319国开05141.5010.003.482019/1/218附息国债21(续3)200.003.003.172019/1/218附息国债28(续发)200.007.003.22合计1,340.00 周度报告 度供给压力将边际增加。 1.2利率债二级市场变化 上周现券方面，主要期限国债收益率出现程度不一的下行，收益率曲线走陡，其中2年期下行10.09bp至2.6069%，5年期下行8.26bp至2.885%，10年期下行7.52bp至3.1513%。现券收益率先下后上，上周三现券收益率较大幅下行，主要原因一是公布的官方和财新PMI下行且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四现券收益率窄幅震荡，主要原因是市场有定向降准预期，但部分获利盘有止盈压力，消息面淡净，多空因素相对平衡；上周五现券收益率先下后上，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动现券收益率下行，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈，现券收益率转而上行。 图1：各期限国债收益率一周变化情况 数据来源：Wind，兴证期货研发部 具体来看，上周一年期国债收益率下行14.75bp至2.4525%，二年期下行10.09bp至2.6069%，三年期下行7.66bp至2.7922%，五年期下行8.26bp至2.885%，七年期下行6.01bp至3.104%，十年期下行7.52bp至3.1513%。 周度报告 图2：各关键年限国债收益率走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 1.3货币市场资金利率较大幅下行 上周央行在公开市场进行2300亿7天逆回购操作，同时有3200亿7天逆回购到期，净回笼900亿；进行1100亿14天逆回购操作，同时有1100亿14天逆回购到期，净投放0亿；进行0亿28天逆回购操作，同时有0亿28天逆回购到期，净回笼0亿，进行0亿元国库现金定存操作，同时有1000亿元国库现金定存到期，进行0亿元1年期MLF操作，同时有0亿元MLF到期，上周央行在公开市场上进行部分对冲，净回笼1900亿元（包括国库现金定存到期）。 表3：上周公开市场操作情况（20181229-20190104） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2019/1/2200.002.550.00逆回购7D逆回购到期2019/1/31,200.002.550.00逆回购14D逆回购到期2019/1/2200.002.70.00逆回购14D逆回购到期2019/1/1400.002.70.00逆回购7D逆回购到期2019/1/1300.002.550.00逆回购14D逆回购到期2019/1/4200.002.70.00逆回购7D逆回购到期2019/1/41,500.002.550.00逆回购14D逆回购到期2019/1/3300.002.70.00逆回购7D逆回购2019/1/2300.002.550.00逆回购14D逆回购2019/1/2100.002.70.00逆回购7D逆回购2019/1/3400.002.550.00逆回购14D逆回购2019/1/3200.002.70.00逆回购7D逆回购2019/1/4100.002.550.00逆回购7D逆回购2018/12/291,500.002.550.00逆回购14D逆回购2018/12/29800.002.70.00国库定存1个月国库现金定存到期2019/1/41,000.004.02净投放-900.00净投放(含国库现金)-1,900.00 周度报告 上周跨年后资金利率从高位较大幅回落，资金面转向偏宽松。 图3：银行间质押式回购利率一周变化 数据来源：Wind，兴证期货研发部 从周度数据来看，银行间质押式回购利率隔夜下行89bp至1.64%；7天期下行73bp至2.41%；14天期下行117bp至2.44%；21天期下行107bp至3.03%；1个月期下行88bp至2.64%。 本周公开市场有4100亿元资金量到期，其中周一至周五到期量分别是200亿元、200亿元、400亿元、700亿元和1100亿元。 表4：本周公开市场操作情况（20190105-20190111） 数据来源：Wind，兴证期货研发部 名称发行/到期发生日期发行量(亿元)利率(%)利率变动(bp)逆回购7D逆回购到期2019/1/9300.002.55000.00逆回购7D逆回购到期2019/1/10400.002.55000.00逆回购14D逆回购到期2019/1/10300.002.70000.00逆回购14D逆回购到期2019/1/9100.002.70000.00逆回购7D逆回购到期2019/1/51,500.002.550.00逆回购14D逆回购到期2019/1/111,000.002.700.00逆回购14D逆回购到期2019/1/8200.002.700.00逆回购14D逆回购到期2019/1/7200.002.700.00逆回购7D逆回购到期2019/1/11100.002.550.00净投放-4100.00净投放(含国库现金)-4100.00 周度报告 2. 国债期货行情回顾 2.1上周国债期货先扬后抑，整体走高 上周两年期国债期货主力合约TS1903上行0.18%收于100.34元，五年期国债期货主力合约TF1903上行0.38%收于99.52元，十年期国债期货主力合约T1903上行0.66%收于97.945元。上周仅三个交易日，期债先扬后抑，上周三期债较大幅上行，主要原因一是公布的官方和财新PMI下行且低于荣枯线，基本面对债市偏利多，二是市场有定向降准预期，叠加跨年后资金利率较大幅下行，资金面趋松，三是一级市场配置需求较好，叠加美债收益率较大幅下行，避险情绪有所升温，带动期债走高；上周四期债高位震荡，主要原因是市场有定向降准预期，但部分获利盘有止盈压力，多空因素相对平衡；上周五期债冲高回落收跌，主要因为隔夜美债收益率继续较大幅下行带动期债高开，后在股市走高风险偏好有所上升和市场预期定向降准将落地令部分获利盘止盈，期债转而下跌，期债波动和振幅增加。 2年期债主力合约TS1903周涨0.18%，收于100.34元；下季合约TS1906周跌0.05%，收于100.095元；隔季合约TS1909周跌0.14%，收于99.865元。成交方面，三个合约日均成交133.67手，持仓方面，主力合约TS1903周减仓72手，目前持仓946手，截止1月4日，2年期三个合约合计持仓961手，周减仓72手，成交量上升，持仓量下降。 图4：2年期国债期货各合约近期走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部