收购湖南平安医械股权，布局穿刺类产品线

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 公司点评 收购湖南平安医械股权 布局穿刺类产品线 ——稳健医疗（300888.SZ） 美容护理/个护用品 投资摘要： 2022年5月18日，稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上单方面增资的1亿元，合计投入7.52亿元持有其68.7%股权。 稳健医疗出资7.52亿元收购湖南平安医械股权。  稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，加上增资的1亿元，合计投入7.52亿元，持后者68.7%股权。收购定价方面，本次收购交易市盈率约11.70倍，定价参考注射器、输液器等穿刺类产品二级市场市盈率。湖南平安医械增资前股权定价9.95亿元，依据是其2021年净利润。增资方面，稳健医疗向湖南平安医械增资1亿元，其中0.04亿元计入注册资本，0.96亿元计入目标公司资本公积。后续交易方面，根据协议规定，稳健医疗应在2027年收购湖南平安医械留存股东股权，估值应为后者2026年扣非净利润的12倍。但此规定以湖南平安医械2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%、稳健医疗仍持标的股权等为执行条件。 湖南平安医械：专业从事无菌医疗器械研产的高科技企业。  湖南平安医械从事注射穿刺类医用耗材领域，主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等产品的研产和销售。湖南平安医械2020年获“第二批专精特新小巨人企业”。其拥有各类医疗器械注册证39个，其中第三类16个、第二类19个、第一类4个，拥有各项专利证书24项。其业务覆盖海内外，在湖南省医院市场市占率高。湖南平安医械2021年营收3.6亿元，净利润0.85亿元，2022年一季度营收0.78亿元，净利润0.17亿元。 丰富穿刺类产品线，布局全渠道销售  产品方面，本次收购有利于稳健医疗全品类布局，丰富穿刺类产品线。湖南平安医械的注射器、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材、伤口护理等产品可形成组合式产品，满足医患多样需求。  渠道方面，本次收购有利于加强全渠道布局。湖南平安医械在湖南省医院市场份额占优，稳健医疗则有全国医院线上布局，二者将在线上线下、国内国外形成渠道互补，发挥协同效应。  生产方面，公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》，除出资收购湖南平安医械控股权并增资之外，公司计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议，用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约人民币7亿元。 投资建议：我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为94.57亿元、110.73亿元、128.02亿元，归母净利润为14.6亿元、16.38亿元、19.97亿元，对应PE为17.93X、15.97X、13.11X。维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格波动风险，协同布局风险。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,533.95 8,037.42 9,456.75 11,073.10 12,801.65 增长率（%） 173.99% -35.87% 17.66% 17.09% 15.61% 归母净利润（百万元） 3,810.41 1,239.32 1,459.67 1,638.47 1,997.17 评级 买入（首次） 2022年05月19日 孔天祎 分析师 SAC执业证书编号：S1660522030001 kongtianyi@shgsec.com 交易数据 时间 2022.05.19 总市值/流通市值（亿元） 262/83 总股本（万股） 4.26 资产负债率（%） 20.44 每股净资产（元） 25.39 收盘价（元） 61.37 一年内最低价/最高价（元） 52.80/144.95 公司股价表现走势图 资料来源：wind,申港证券研究所 相关报告 1、《稳健医疗（300888.SZ）21年报&22Q1点评：疾控防护产品销售回落 回归稳定发展》2022-04-26 稳健医疗（300888.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 增长率（%） 597.50% -67.48% 17.78% 12.25% 21.89% 净资产收益率（%） 36.45% 11.61% 11.78% 11.68% 12.46% 每股收益(元) 9.80 2.91 3.42 3.84 4.68 PE 6.26 21.09 17.93 15.97 13.11 PB 2.50 2.45 2.11 1.87 1.63 资料来源：公司财报、申港证券研究所 稳健医疗（300888.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12534 8037 9457 11073 12802 流动资产合计 10990 10346 12269 14428 16939 营业成本 5070 4028 4740 5832 6616 货币资金 4163 4274 6468 7933 9860 营业税金及附加 117 65 77 90 104 应收账款 844 776 907 1062 1228 营业费用 1575 1989 2364 2547 2944 其他应收款 458 329 387 454 524 管理费用 437 454 530 620 717 预付款项 124 110 128 157 179 研发费用 411 298 340 399 461 存货 1216 1597 1818 2237 2538 财务费用 219 -107 -47 -33 -26 其他流动资产 35 119 140 164 190 资产减值损失 -240 -101 -113 -133 -154 非流动资产合计 2012 2921 2826 2747 2671 公允价值变动收益 11 58 27 32 39 长期股权投资 13 17 0 0 0 投资净收益 22 103 95 111 128 固定资产 1401 1477 1437 1390 1339 营业利润 4532 1476 1738 1953 2373 无形资产 208 266 250 236 222 营业外收入 4 6 5 5 5 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 34 19 20 24 21 其他非流动资产 64 116 142 166 192 利润总额 4502 1463 1723 1934 2357 资产总计 13002 13267 15094 17174 19610 所得税 680 225 265 298 363 流动负债合计 2427 2075 2185 2629 3071 净利润 3823 1237 1457 1636 1994 短期借款 150 0 0 0 0 少数股东损益 12 -2 -2 -2 -3 应付账款 727 735 779 959 1088 归属母公司净利润 3810 1239 1460 1638 1997 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 5106 1790 1778 2007 2435 一年内到期的非流动负债 0 216 75 75 75 EPS（元） 9.80 2.91 3.42 3.84 4.68 非流动负债合计 107 505 505 505 505 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 2534 2580 2690 3134 3576 营业收入增长 173.99% -35.87% 17.66% 17.09% 15.61% 少数股东权益 14 12 10 8 4 营业利润增长 606.13% -67.44% 17.78% 12.37% 21.50% 实收资本（或股本） 426 426 426 426 426 归属于母公司净利润增长 597.50% -67.48% 17.78% 12.25% 21.89% 资本公积 4482 4550 4550 4550 4550 获利能力 未分配利润 5127 5538 6998 8636 10633 毛利率(%) 59.55% 49.88% 49.88% 47.33% 48.32% 归属母公司股东权益合计 10454 10675 12394 14033 16030 净利率(%) 30.50% 15.40% 15.41% 14.77% 15.58% 负债和所有者权益 13002 13267 15094 17174 19610 总资产净利润(%) 29.31% 9.34% 9.67% 9.54% 10.18% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 36.45% 11.61% 11.78% 11.68% 12.46% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 4767 872 1093 1180 1606 资产负债率(%) 19% 19% 18% 18% 18% 净利润 3823 1237 1457 1636 1994 流动比率 4.53 4.99 5.61 5.49 5.52 折旧摊销 159 167 87 87 87 速动比率 4.03 4.22 4.78 4.64 4.69 财务费用 219 -107 -47 -33 -26 营运能力 应付账款减少 -428 69 -131 -155 -166 总资产周转率 1.43 0.61 0.67 0.69 0.70 预收账款增加 -33 0 0 0 0 应收账款周转率 20 10 11 11 11 投资活动现金流 -4430 479 936 252 295 应付账款周转率 19.44 11.00 12.50 12.74 12.51 公允价值变动收益 11 58 27 32 39 每股指标（元） 长期股权投资减少 -5 -4 17 0 0 每股收益(最新摊薄) 9.80 2.91 3.42 3.84 4.68 投资收益 22 103 95 111 128 每股净现金流(最新摊薄) 8.64 -0.14 5.14 3.43 4.52 筹资活动现金流 3348 -1410 166 33 26 每股净资产(最新摊薄) 24.51 25.03 29.06 32.90 37.59 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 -134 0 0 0 0 P/E 6.26 21.09 17.93 15.97 13.11 普通股增加 50 0 0 0 0 P/B 2.50 2.45 2.11 1.87 1.63 资本公积增加 3533