收购湖南平安医械68.7%股权，完善医用耗材业务布局

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1棉纺制品稳健医疗（300888.SZ）买入-B(首次)收购湖南平安医械68.7%股权，完善医用耗材业务布局2022年5月20日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年5月19日收盘价（元）：61.37年内最高/最低（元）：138.06/55.27流通A股/总股本（亿）：1.36/4.26流通A股市值（亿）：83.50总市值（亿）：261.74基础数据：2022年3月31日基本每股收益：0.84摊薄每股收益：0.84每股净资产(元)：25.39净资产收益率：3.30分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com事件描述公司公告拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司65.55%的股权，并使用自有资金1亿元向标的资产增资，前述交易完成后，公司合计出资7.52亿元持有湖南平安医械68.70%的股权。事件点评并购加速落地，收购PE为11.70倍估值合理：公司以7.52亿元收购湖南平安医械科技有限公司68.7%的股权，标的资产整体估值为9.945亿元，对应其2021年净利润8503万元，收购PE为11.70倍，收购价格合理。同时，公司与湖南省澧县人民政府签订了《投资意向书》，计划于交割后推进湖南平安医械作为投资主体与湖南省澧县人民政府签订投资协议，用于建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资7亿元。本次交易完成后，湖南平安医械的5名董事中，3名董事包括董事长由稳健医疗提名。切入注射穿刺类领域，拓展医用耗材产品线：湖南平安医械是一家研发、生产及销售注射穿刺类产品为主的企业。主要产品包括注射器、输液器、采血针、采血管、留置针等，为中国驰名商标、国家级高新技术企业，2020年荣获“第二批专精特新小巨人企业”，拥有各类医疗器械注册证39个，其中第三类16个、第二类19个、第一类4个，拥有各项专利证书24项。业务覆盖国内与海外市场，其中在湖南省医院市场拥有领先的市占率。2021年收入3.6亿元，净利润8503万，净利润率达23.6%。收购资产与原有业务多方位产生协同：产品端：根据IBM和医械汇研究分析，国内低值医用耗材市场2025年将达到人民币2213亿元，其中穿刺注射类产品占约28%，属于国内低值医用耗材最大品类，本次收购将拓展稳健医疗医用耗材业务的产品线，与公司原有的医用卫生材料及敷料类产品形成协同，湖南平安医械的注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品与稳健医疗手术室耗材与伤口护理等产品互相配搭，形成各种组合包，最终向医院用户提供一站式定制化解决方案，解决患者痛点。渠道端协同：标的资产在湖南省拥有领先的医院市场份额，稳健医疗收购有助于标的资产的业务向全国市场拓展（稳健医疗服务超4000家医院），医院渠道可实现互补。生产制造端：研发能力和制造是稳健医疗的优势，未来将助力平安医械持续开发创新产品与解决方案，并打造领先的智能制造工厂。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2投资建议稳健医疗医用耗材公司&健康生活消费品业务双轮驱动，20年在防疫用品需求爆发性增长带来的高基数在21年基本消化完毕。健康生活消费品业务维持稳健增长，线下渠道逐步推进。医用耗材业务22年以来并购加速落地，继4月收购隆泰医疗55%股权后（国内高端敷料龙头），本次并购进一步拓展穿刺注射类用品，医用耗材产品不断完善。预计公司2022-2024年EPS分别为3.38\4.05\4.63，对应公司5月19日收盘价61.37元，2022-2024年PE分别为18\15\13，给予“买入-B”评级。风险提示原材料成本上升、终端销售不及预期、并购整合不及预期。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)12,5348,0379,63211,31913,189YoY(%)174.0-35.919.817.516.5净利润(百万元)3,8101,2391,4431,7281,974YoY(%)597.5-67.516.519.714.2毛利率(%)59.549.949.449.248.7EPS(摊薄/元)8.932.913.384.054.63ROE(%)36.511.611.912.512.5P/E(倍)6.921.118.115.113.3P/B(倍)2.52.52.21.91.7净利率(%)30.415.415.015.315.0数据来源：聚源数据，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1099010346118681359815872营业收入12534803796321131913189现金41634274484863617533营业成本50704028487957536761应收票据及应收账款844776116611151543营业税金及附加117657791106预付账款124110171160225营业费用15751989221526033034存货12161597181022082514管理费用437454530566659其他流动资产46433588387437544057研发费用411298337396462非流动资产20122921301431383306财务费用219-107-21-32-50长期投资1317233037资产减值损失-240-101000固定资产14011477161317621893公允价值变动收益1158182528无形资产208266317362405投资净收益22103283547其他非流动资产39011611060984971营业利润45321476171220512343资产总计1300213267148821673619178营业外收入46555流动负债24272075224323642825营业外支出3419151922短期借款1500000利润总额45021463170120372327应付票据及应付账款756771107811021460所得税680225255306349其他流动负债15211304116512611365税后利润38231237144617321978非流动负债107505506507509少数股东损益12-2334长期借款00135归属母公司净利润38101239144317281974其他非流动负债107505505505505EBITDA46441557181021592367负债合计25342580274928713335少数股东权益1412151923主要财务比率股本426426426426426会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积44824550455045504550成长能力留存收益554759587405913611114营业收入(%)174.0-35.919.817.516.5归属母公司股东权益1045410675121181384715820营业利润(%)606.1-67.416.019.814.2负债和股东权益1300213267148821673619178归属于母公司净利润(%)597.5-67.516.519.714.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)59.549.949.449.248.7会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)30.415.415.015.315.0经营活动现金流4767872106018331460ROE(%)36.511.611.912.512.5净利润38231237144617321978ROIC(%)34.89.910.511.111.0折旧摊销258222246290249偿债能力财务费用219-107-21-32-50资产负债率(%)19.519.418.517.217.4投资损失-22-103-28-35-47流动比率4.55.05.35.85.6营运资金变动407-790-564-97-641速动比率4.04.14.44.74.6其他经营现金流83413-18-25-28营运能力投资活动现金流-4430479-293-354-342总资产周转率1.40.60.70.70.7筹资活动现金流3348-1410-1943453应收账款周转率19.99.99.99.99.9应付账款周转率6.85.35.35.35.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)8.932.913.384.054.63P/E6.921.118.115.113.3每股经营现金流(最新摊薄)11.182.042.494.303.42P/B2.52.52.21.91.7每股净资产(最新摊薄)24.5125.0328.4132.4737.09EV/EBITDA3.912.510.38.06.8数据来源：聚源数据、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任