公司信息更新报告：战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 稳健医疗（300888.SZ） 2022年06月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/6/9 当前股价(元) 62.48 一年最高最低(元) 134.50/52.80 总市值(亿元) 266.47 流通市值(亿元) 85.01 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 59.57 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案》-2022.5.19 《公司信息更新报告-医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长》-2022.4.24 《公司信息更新报告-战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头》-2022.4.11 战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局，维持“买入”评级 公司发布公告，拟使用自有资金4.5亿元收购桂林紫竹乳胶制品有限公司100%股权，桂林乳胶系国内乳胶制品领军企业，本次收购将助力稳健医疗成为国内低值医用耗材产品线最全面的企业之一，符合公司打造医用耗材一站式解决方案的战略规划。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为14.29/17.14/19.78亿元，对应EPS为3.35/4.02/4.64元，当前股价对应的PE分别为18.6/15.5/13.5倍。公司医疗板块与消费板块双轮驱动，产品保持领先并通过投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持公司“买入”评级。 ⚫ 收购桂林乳胶定价合理，产品美誉度高且吻合稳健医疗的品牌理念 （1）桂林乳胶成立于1966年，主营业务为医用乳胶外科手套、医用检查手套、乳胶避孕套的生产和销售，拥有知名品牌“高邦”，美誉度受到全国医院认可，是乳胶外科手套、避孕套产品等4个国家标准与6个行业标准制定的参与者与引导者。2021年实现收入3.21亿元，其中国内收入占比约90%，医用乳胶外科手套收入占比约55%，净利润0.51亿元，本次收购对应2021年净利润约为8.8倍，收购价格合理；2022Q1实现收入0.75亿元，净利润0.11亿元，2022Q1净利率降低主要系季节正常波动，长期净利率稳定。（2）桂林乳胶的原材料为纯天然橡胶，较丁腈手套更吻合稳健医疗和全棉时代健康舒适环保的品牌理念。 ⚫ 稳健医疗医疗板块：规模与协同效应显现，打造医用耗材一站式解决方案， （1）渠道：桂林乳胶的客户涵盖近1500家医院和约23000家药店，在渠道上与稳健医疗约4000家医院客户以及约10万家药店形成互补。（2）产能：稳健医疗将对桂林乳胶进行设备与工艺进行升级，长期来看将建设智能制造工厂实现降本增效和扩大产能，解决目前产能紧缺问题。（3）协同效应：本次收购桂林乳胶填补了稳健医疗在乳胶产品的空白，保证了医用乳胶手套的供应量和质量。稳健医疗通过陆续收购隆泰医疗、湖南平安医械和桂林乳胶不断丰富医用耗材产品线，将打造更有竞争力的手术包产品，向医院客户提供一站式定制化解决方案。借助公司与收购标的双方在客户、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 9,653 11,258 12,523 YOY(%) 174.0 -35.9 20.1 16.6 11.2 归母净利润(百万元) 3,810 1,239 1,429 1,714 1,978 YOY(%) 597.5 -67.5 15.3 20.0 15.3 毛利率(%) 59.5 49.9 48.8 49.1 49.5 净利率(%) 30.4 15.4 14.8 15.2 15.8 ROE(%) 36.5 11.6 12.2 13.1 13.6 EPS(摊薄/元) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 P/E(倍) 7.0 21.5 18.6 15.5 13.5 P/B(倍) 2.5 2.5 2.3 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-062021-102022-022022-06稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10990 10346 11426 12515 14153 营业收入 12534 8037 9653 11258 12523 现金 4163 4274 6494 5305 8489 营业成本 5070 4028 4943 5729 6320 应收票据及应收账款 844 776 669 1023 939 营业税金及附加 117 65 84 98 107 其他应收款 458 329 148 599 225 营业费用 1575 1989 2311 2702 2955 预付账款 124 110 127 146 168 管理费用 437 454 628 715 691 存货 1216 1597 957 2148 1118 研发费用 411 298 334 392 413 其他流动资产 4185 3259 3031 3294 3214 财务费用 219 -107 -76 -81 -63 非流动资产 2012 2921 3238 3479 3612 资产减值损失 -240 -101 -118 -165 -150 长期投资 13 17 24 31 38 其他收益 70 102 65 79 44 固定资产 1401 1477 1761 2005 2134 公允价值变动收益 11 58 27 32 39 无形资产 208 266 287 303 323 投资净收益 22 103 37 54 4 其他非流动资产 390 1161 1167 1140 1117 资产处置收益 0 3 22 8 11 资产总计 13002 13267 14665 15994 17765 营业利润 4532 1476 1697 2041 2347 流动负债 2427 2075 2422 2417 2722 营业外收入 4 6 5 5 5 短期借款 150 0 141 103 99 营业外支出 34 19 20 24 21 应付票据及应付账款 756 771 1103 1069 1327 利润总额 4502 1463 1682 2022 2331 其他流动负债 1521 1304 1178 1245 1297 所得税 680 225 251 306 353 非流动负债 107 505 509 511 512 净利润 3823 1237 1430 1716 1978 长期借款 0 0 4 6 7 少数股东损益 12 -2 2 2 0 其他非流动负债 107 505 505 505 505 归母净利润 3810 1239 1429 1714 1978 负债合计 2534 2580 2931 2928 3233 EBITDA 4707 1621 1825 2204 2507 少数股东权益 14 12 14 15 16 EPS(元) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 股本 426 426 426 426 426 资本公积 4482 4550 4550 4550 4550 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5547 5958 7145 8471 9983 成长能力 归属母公司股东权益 10454 10675 11720 13051 14516 营业收入(%) 174.0 -35.9 20.1 16.6 11.2 负债和股东权益 13002 13267 14665 15994 17765 营业利润(%) 606.1 -67.4 15.0 20.3 15.0 归属于母公司净利润(%) 597.5 -67.5 15.3 20.0 15.3 获利能力 毛利率(%) 59.5 49.9 48.8 49.1 49.5 净利率(%) 30.4 15.4 14.8 15.2 15.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 36.5 11.6 12.2 13.1 13.6 经营活动现金流 4767 872 2861 -182 3854 ROIC(%) 35.3 10.4 11.0 12.1 12.7 净利润 3823 1237 1430 1716 1978 偿债能力 折旧摊销 258 222 220 263 238 资产负债率(%) 19.5 19.4 20.0 18.3 18.2 财务费用 219 -107 -76 -81 -63 净负债比率(%) -37.4 -33.4 -49.9 -36.0 -54.3 投资损失 -22 -103 -37 -54 -4 流动比率 4.5 5.0 4.7 5.2 5.2 营运资金变动 407 -790 1373 -1985 1755 速动比率 4.0 4.1 4.2 4.2 4.7 其他经营现金流 83 413 -48 -40 -50 营运能力 投资活动现金流 -4430 479 -263 -670 -218 总资产周转率 1.4 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 573 743 311 233 126 应收账款周转率 19.9 9.9 13.4 13.3 12.8 长期投资 -4120 847 -7 -7 -7 应付账款周转率 6.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -7977 2069 41 -444 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 3348 -1410 -378 -338 -453 每股收益(最新摊薄) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 短期借款 30 -150 141 -38 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 11.18 2.04 6.71 -0.43 9.04 长期借款 -134 0 4 3 0 每股净资产(最新摊薄) 24.51 25.03 27.48 30.60 34.04 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3533 68 0 0 0 P/E 7.0 21.5 18.6 15.5 13.5 其他筹资现金流 -131 -1327 -523 -302 -449 P/B 2.5 2.5 2.3 2.0 1.8 现金净增加额 3691 -61 2220 -1189 3184 EV/EBITDA 4.0 12.3 9.8 8.5 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 lVkXmUcXlUcZjYqQyQmNpP8O8Q9PoMoOpNoMeRrRqOkPmNnN8OpOnRuOqMwOvPnPoN公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根