公司信息更新报告：战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 稳健医疗（300888.SZ） 2022年05月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/5/19 当前股价(元) 61.37 一年最高最低(元) 144.95/52.80 总市值(亿元) 261.74 流通市值(亿元) 83.50 总股本(亿股) 4.26 流通股本(亿股) 1.36 近3个月换手率(%) 58.99 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长》-2022.4.24 《公司信息更新报告-战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头》-2022.4.11 《公司信息更新报告-扣除口罩消费板块增长较快，期待高基数后业绩重回较快增长》-2022.2.6 战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 ⚫ 战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案，维持“买入”评级 2022年5月17日，稳健医疗董事会审议通过议案，决定以合计资金7.5亿元，收购湖南平安医疗控股权并进行单方面增资。本次交易结束后，公司持有湖南平安医械68.7%股权。湖南平安医械是一家研发、生产及销售注射穿刺类产品为主的企业。注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类，本次收购补充了稳健医疗在低值医用耗材市场的空白，助力稳健医疗成为国内医用耗材产品线最全面的企业之一。我们维持盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为14.29/17.14/19.78亿元，对应EPS为3.35/4.02/4.64元，当前股价对应的PE分别为18.3/15.3/13.2倍。公司医疗板块与消费板块双轮驱动，产品保持领先并通过投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持公司“买入”评级。 ⚫ 湖南平安医械盈利能力优秀，穿刺注射类产品市场空间广阔 （1）湖南平安医械成立于2010年，主营业务为注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等医疗器械的研发、生产和销售，在湖南省医院市场拥有领先市占率。湖南平安医械2021年实现收入3.60亿元，净利润0.85亿元；2022Q1实现收入0.78亿元，净利润0.17亿元。净利率维持较高水平。（2）根据IBM和医械汇研究分析，预计2025年国内低值医用耗材市场规模将达到人民币2213亿元，其中穿刺注射类产品占约28%，属于第一大品类，随着中国人口老龄化，新型医用场景增多，注射穿刺类行业增长前景广阔。 ⚫ 稳健医疗医疗板块业务：规模与协同效应显现，提高核心单品市占率 稳健医疗医疗板块业务2021年收入39.22亿元，较2019年增长161%。2021年收入占比来看，境外约39%、医院约32%、OTC药店和电商约30%。国内医院渠道2021年收入12.5亿元（+12%），较2019年增长超500%。目前稳健医疗的医院客户超 4000 家，收购湖南平安医械后，可将穿刺注射类产品与稳健医疗原有手术室耗材及伤口护理等产品形成更多组合包，向医院客户提供一站式定制化解决方案，借助双方客户、产品、研发与生产的优势，形成规模与协同效应。公司也将提高一次性组合包、平面口罩、N95口罩、防护服等其他核心单品市占率。 ⚫ 风险提示：渠道拓展不及预期，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,534 8,037 9,653 11,258 12,523 YOY(%) 174.0 -35.9 20.1 16.6 11.2 归母净利润(百万元) 3,810 1,239 1,429 1,714 1,978 YOY(%) 597.5 -67.5 15.3 20.0 15.3 毛利率(%) 59.5 49.9 48.8 49.1 49.5 净利率(%) 30.4 15.4 14.8 15.2 15.8 ROE(%) 36.5 11.6 12.2 13.1 13.6 EPS(摊薄/元) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 P/E(倍) 6.9 21.1 18.3 15.3 13.2 P/B(倍) 2.5 2.5 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-052021-092022-012022-05稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10990 10346 11426 12515 14153 营业收入 12534 8037 9653 11258 12523 现金 4163 4274 6494 5305 8489 营业成本 5070 4028 4943 5729 6320 应收票据及应收账款 844 776 669 1023 939 营业税金及附加 117 65 84 98 107 其他应收款 458 329 148 599 225 营业费用 1575 1989 2311 2702 2955 预付账款 124 110 127 146 168 管理费用 437 454 628 715 691 存货 1216 1597 957 2148 1118 研发费用 411 298 334 392 413 其他流动资产 4185 3259 3031 3294 3214 财务费用 219 -107 -76 -81 -63 非流动资产 2012 2921 3238 3479 3612 资产减值损失 -240 -101 -118 -165 -150 长期投资 13 17 24 31 38 其他收益 70 102 65 79 44 固定资产 1401 1477 1761 2005 2134 公允价值变动收益 11 58 27 32 39 无形资产 208 266 287 303 323 投资净收益 22 103 37 54 4 其他非流动资产 390 1161 1167 1140 1117 资产处置收益 0 3 22 8 11 资产总计 13002 13267 14665 15994 17765 营业利润 4532 1476 1697 2041 2347 流动负债 2427 2075 2422 2417 2722 营业外收入 4 6 5 5 5 短期借款 150 0 141 103 99 营业外支出 34 19 20 24 21 应付票据及应付账款 756 771 1103 1069 1327 利润总额 4502 1463 1682 2022 2331 其他流动负债 1521 1304 1178 1245 1297 所得税 680 225 251 306 353 非流动负债 107 505 509 511 512 净利润 3823 1237 1430 1716 1978 长期借款 0 0 4 6 7 少数股东损益 12 -2 2 2 0 其他非流动负债 107 505 505 505 505 归母净利润 3810 1239 1429 1714 1978 负债合计 2534 2580 2931 2928 3233 EBITDA 4707 1621 1825 2204 2507 少数股东权益 14 12 14 15 16 EPS(元) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 股本 426 426 426 426 426 资本公积 4482 4550 4550 4550 4550 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 5547 5958 7145 8471 9983 成长能力 归属母公司股东权益 10454 10675 11720 13051 14516 营业收入(%) 174.0 -35.9 20.1 16.6 11.2 负债和股东权益 13002 13267 14665 15994 17765 营业利润(%) 606.1 -67.4 15.0 20.3 15.0 归属于母公司净利润(%) 597.5 -67.5 15.3 20.0 15.3 获利能力 毛利率(%) 59.5 49.9 48.8 49.1 49.5 净利率(%) 30.4 15.4 14.8 15.2 15.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 36.5 11.6 12.2 13.1 13.6 经营活动现金流 4767 872 2861 -182 3854 ROIC(%) 35.3 10.4 11.0 12.1 12.7 净利润 3823 1237 1430 1716 1978 偿债能力 折旧摊销 258 222 220 263 238 资产负债率(%) 19.5 19.4 20.0 18.3 18.2 财务费用 219 -107 -76 -81 -63 净负债比率(%) -37.4 -33.4 -49.9 -36.0 -54.3 投资损失 -22 -103 -37 -54 -4 流动比率 4.5 5.0 4.7 5.2 5.2 营运资金变动 407 -790 1373 -1985 1755 速动比率 4.0 4.1 4.2 4.2 4.7 其他经营现金流 83 413 -48 -40 -50 营运能力 投资活动现金流 -4430 479 -263 -670 -218 总资产周转率 1.4 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 573 743 311 233 126 应收账款周转率 19.9 9.9 13.4 13.3 12.8 长期投资 -4120 847 -7 -7 -7 应付账款周转率 6.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 -7977 2069 41 -444 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 3348 -1410 -378 -338 -453 每股收益(最新摊薄) 8.93 2.91 3.35 4.02 4.64 短期借款 30 -150 141 -38 -4 每股经营现金流(最新摊薄) 11.18 2.04 6.71 -0.43 9.04 长期借款 -134 0 4 3 0 每股净资产(最新摊薄) 24.51 25.03 27.48 30.60 34.04 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3533 68 0 0 0 P/E 6.9 21.1 18.3 15.3 13.2 其他筹资现金流 -131 -1327 -523 -302 -449 P/B 2.5 2.5 2.2 2.0 1.8 现金净增加额 3691 -61 2220 -1189 3184 EV/EBITDA 3.9 12.0 9.5 8.3 6.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及