证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 棉纺制品 2022年05月19日 稳健医疗（300888）重大事项点评 强推 （维持） 收购湖南平安医械，切入注射穿刺新赛道 目标价：80元 当前价：60.52元 事项：  1）公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械66%的股权，并使用自有资金1亿元向目标公司单方面增资，即合计出资7.52亿元持有增资扩股后68.7%的股权。2）增资前，确定湖南平安医械100%股权整体定价为9.9亿元，2021年净利润为0.85亿元，对应PE为11.7X。3）业绩承诺：2021-2026年扣非净利润CAGR≥10%，若达到目标则按扣非净利润的12X收购剩余部分或全部股权。4）管理层安排：湖南平安医械3名董事由稳健医疗提名，剩余2名董事由郑大田及其指定人员出任，核心团队在投资交割日起在湖南平安医械任职不低于5年。 评论：  湖南平安医械：主营注射穿刺类产品，省内医院渠道市占率较高。主营注射穿刺类产品的研发、生产及销售，主要产品包括注射器、输液器、采血针、采血管、留置针等，以国内销售为主，其中在湖南省医院市场拥有领先市占率。21年实现销售收入3.6亿元、实现净利润8503.26万元，预计疫情高点后全年有望实现稳健增长。  穿刺注射类市场发展空间充足，看好未来协同发展。市场空间方面，根据IBM和医械汇研究分析，国内低值医用耗材市场规模将于2025年达2213亿元，注射穿刺类是国内低值医用耗材最大品类、占比约28%，稳健医疗主营业务医用卫生材料及敷料类占比约25%、为第二大品类。产品组合方面，注射器、输液器、留置针、穿刺包等产品将与稳健医疗手术室耗材及伤口护理等产品互相搭配为组合包，以一站式定制化解决方案呈现至医院用户。渠道协同方面，湖南平安医械在湖南省内拥有领先的医院市场份额，稳健医疗则在全国覆盖4000+家医院，消费端覆盖12+万家药店，并能基于自身强品牌力、庞大会员基础（线上粉丝900+万）和全渠道数字化运营赋能湖南平安医械国内外销售。  经营持续优化，基数回归常态，看好公司增速逐季提升。疫情扰动下全棉时代线下终端销售情况或受短期扰动，但线上业务及防疫产品表现出色提振整体经营。消费品板块，棉柔巾将推出功能性产品提振盈利，例如无纺品类以美妆为切入口寻找新增长点，卫生巾则在KA渠道拓展和电商平台发力下推出大爆款产品升级推广，进一步切入年轻客户群体；有纺品类以抗菌概念升级价格带，贴身衣物、婴童服饰和家居床品三大品类增长态势良好。此外，公司通过不同渠道的营销联动、控制折扣率、深耕私域流量会员等措施推动棉柔巾主品类线上份额回升。预计全年仍将坚持提毛利、控费用和优渠道。医疗板块，国内医院准入门槛打开叠加C端扩张空间可观下，收购公司隆泰医疗与湖南平安医械或将形成共振，假设两家公司净利润均同增10%，若均于Q3正式并表预计将为公司贡献净利润近0.6亿元。  医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。作为医疗和消费协同发展稀缺标的，公司长期坚守大健康主业，以创新突破态度对SKU做减法做爆品，从供应链数字化转型改革视角实现降本增效，并以并购弥补技术短板，坚持“卓越运营稳增长，产品领先谋未来”。基于此，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润为13.79/16.67/20.03亿元，对应当前股价PE为19/15/13X，参考绝对估值法，维持目标价80元，对应2022年25倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8,037 9,243 11,099 13,293 同比增速(%) -35.9% 15.0% 20.1% 19.8% 归母净利润(百万) 1,239 1,379 1,667 2,003 同比增速(%) -67.5% 11.3% 20.9% 20.2% 每股盈利(元) 2.91 3.23 3.91 4.70 市盈率(倍) 21 19 15 13 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年5月18日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 42,649.23 已上市流通股(万股) 13,605.35 总市值(亿元) 258.11 流通市值(亿元) 82.34 资产负债率(%) 20.44 每股净资产(元) 25.39 12个月内最高/最低价 139.34/54.07 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《稳健医疗（300888）2021年报和2022年一季报点评：消费品年报增速靓丽，Q1利润端暂承压》 2022-04-22 《 稳健医疗（300888）重大事件点评：收购高端敷料龙头，看好未来业务协同》 2022-04-12 《稳健医疗（300888）2021年度业绩预告点评：消费板块稳健增长，来年盈利改善可期》 2022-02-02 -57%-34%-11%12%21/0521/0721/1021/1222/0322/052021-05-19~2022-05-18稳健医疗沪深300华创证券研究所 稳健医疗（300888）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,274 4,788 5,340 6,521 营业收入 8,037 9,243 11,099 13,293 应收票据 0 12 4 6 营业成本 4,028 4,427 5,259 6,348 应收账款 776 843 960 1,135 税金及附加 65 85 98 118 预付账款 110 146 169 185 销售费用 1,989 2,362 2,858 3,335 存货 1,597 1,668 1,911 2,177 管理费用 454 523 627 751 合同资产 0 0 0 0 研发费用 298 343 412 493 其他流动资产 3,589 3,813 4,022 3,967 财务费用 -107 22 22 26 流动资产合计 10,346 11,270 12,406 13,991 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -101 -101 -101 -101 长期股权投资 17 17 17 17 公允价值变动收益 58 58 58 58 固定资产 1,477 1,981 2,340 2,514 投资收益 103 103 103 103 在建工程 216 316 441 541 其他收益 102 102 102 102 无形资产 266 239 215 194 营业利润 1,476 1,648 1,989 2,388 其他非流动资产 945 910 882 860 营业外收入 6 6 7 6 非流动资产合计 2,921 3,463 3,895 4,126 营业外支出 19 19 19 19 资产合计 13,267 14,733 16,301 18,117 利润总额 1,463 1,635 1,977 2,375 短期借款 0 30 60 90 所得税 226 252 305 366 应付票据 36 170 173 136 净利润 1,237 1,383 1,672 2,009 应付账款 735 944 1,043 1,170 少数股东损益 -2 4 5 6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,239 1,379 1,667 2,003 合同负债 341 392 471 564 NOPLAT 1,147 1,402 1,691 2,031 其他应付款 444 444 444 444 EPS(摊薄)（元） 2.91 3.23 3.91 4.70 一年内到期的非流动负债 216 216 216 216 其他流动负债 303 344 413 497 主要财务比率 流动负债合计 2,075 2,540 2,820 3,117 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -35.9% 15.0% 20.1% 19.8% 其他非流动负债 505 505 505 505 EBIT增长率 -71.3% 22.3% 20.6% 20.1% 非流动负债合计 505 505 505 505 归母净利润增长率 -67.5% 11.3% 20.9% 20.2% 负债合计 2,580 3,045 3,325 3,622 获利能力 归属母公司所有者权益 10,675 11,672 12,955 14,468 毛利率 49.9% 52.1% 52.6% 52.2% 少数股东权益 12 16 21 27 净利率 15.4% 15.0% 15.1% 15.1% 所有者权益合计 10,687 11,688 12,976 14,495 ROE 11.6% 11.8% 12.8% 13.8% 负债和股东权益 13,267 14,733 16,301 18,117 ROIC 16.5% 18.0% 19.0% 19.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.4% 20.7% 20.4% 20.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 6.7% 6.4% 6.0% 5.6% 经营活动现金流 872 1,523 1,454 1,991 流动比率 5.0 4.4 4.4 4.5 现金收益 1,352 1,626 1,960 2,332 速动比率 4.2 3.8 3.7 3.8 存货影响 -381 -71 -243 -266 营运能力 经营性应收影响 183 -14 -31 -93 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 106 343 102 91 应收账款周转天数 36 32 29 28 其他影响 -389 -362 -334 -73 应付账款周转天数 65 68 68 63 投资活动现金流 479 -800 -725 -540 存货周转天数 126 133 123 116 资本支出 -511 -798 -727 -550 每股指标(元) 股权投资 -4 0 0 0 每股收益 2.91 3.23 3.91 4.70 其他长期资产变化 994 -2 2 10 每股经营现金流 2.04 3.57 3.41 4.67 融资活动现金流 -1,410 -209 -177 -270 每股净资产 25.03 27.37 30.38 33.92 借款增加 66 30 30 30 估值比率 股利及利息支付 -768 -393 -499 -581 P/E 21 19 15 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -708 154 292 281 EV/EBITDA 23 19 16 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 稳健医疗（300888）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。