请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年05月18日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 姚皓天 邮箱：yaoht＠tebon.com.cn 相关研究 1.《疫情冲击，2020与2022稳增长政策对比》，2022.5.15 2.《分母端压力缓解，市场反弹——周观REITs2022年5月第2周》，2022.5.14 3.《新股上市节奏放缓，次新反弹延续——周观新股2022年5月第3周》，2022.5.14 4.《上海社会面清零在望疫情冲击系列研究-》，2022.5.13 5.《北京疫情跟踪疫情冲击系列研究-》，2022.5.12 小巨人成长空间广阔，业绩边际改善 深挖财报之专精特新2022Q1业绩分析 [Table_Summary] 投资要点：  收入端、利润端齐发力，助力专精特新业绩提升。专精特新“小巨人”企业营业收入同比增幅远超市场平均水平。2022Q1单季度，348家专精特新企业共计实现收入1299亿元，同比增长39.4%，大幅领先于全部A股平均11.5%的同比增长率。；专精特新企业归母净利润同比增速高达44.0%，大幅领先于全部A股上市公司3.4%的平均净利润同比增速；专精特新企业的环比大幅增长121.7%，高于A股平均净利润环比增幅的77.7%。相对于前期，专精特新企业一季度盈利已经显著改善，单季度净利润同比、环比增速远超A股上市企业的平均水平，领跑市场凸显投资价值。  多数行业营收、净利同比增长幅度较大。收入端上22Q1医疗服务以及综合行业的专精特新企业营业收入同比环比均实现高增，增长表现领先其他行业。分行业来看，22Q1单季除水务、地面兵装、计算机应用、造纸、稀有金属和其他电子外，各行业专精特新企业均实现同比正向增长，其中电源设备、航空装备、医疗服务、医疗器械以及综合为5个收入同比增速超过100%的行业。利润端上22Q1医疗服务专精特新企业归母净利润同比环比增速在所有行业中表现靠前，计算机设备与化学制药环比增幅超1500%。  资本效益边际下滑，人力效益边际抬升。22Q1专精特新企业的ROIC（TTM）均值7.3%，较21Q4的7.6%和21Q3的9.0%略有下滑，建材行业受*ST雅博（002323.SZ）去年业绩拖累，但专精特新企业整体ROP表现上扬。  销售毛利率小幅回落，期间费用合理。22Q1单季度专精特新企业毛利率均值环比较上季度小幅回落，在经济下行压力下毛利率基本平稳。2022年第一季度专精特新板块平均期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占比营业收入的31.2%，处于合理区间内。  研发投入维持高位，研发效率市场领先。专精特新企业保持较高的研发投入，2022第一季度348家企业专精特新“小巨人”企业的累计研发投入规模达76.5亿元，较去年同期平均增长63.9%的平均研发费用率达11.07%，行业层面地面兵装、计算机应用、通信设备费用率位列三甲。  专精特新业绩向好，资产流动性边际提升。过去六季度（2020Q4-2022Q1）A股348家专精特新“小巨人”企业单季度的营业收入同比增速连续多期高于全部A股同期，营业收入规模稳健增长；一季度专精特新企业的ROE环比上升，自2021年第四季度1.4%的低位反弹，企业整体盈利能力的变化趋势向好；过去六个季度中，专精特性企业除2021Q3其余单季度△NWC同比增速均超越全部A股企业的平均水平，体现专精特新企业资产流动性边际提升的表现较好，短期资本结构的优化速度快于市场。  风险提示：个别数据导致统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；财务报告与基本面变化存在时滞。 策略专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “专精特新”小巨人2022 年一季报业绩分析 .................................................................. 4 1.1. 收入端、利润端齐发力，助力专精特新业绩提升 .............................................. 4 1.1.1. 专精特新“小巨人”企业营业收入同比增幅远超市场平均水平 ................... 4 1.1.2. 专精特新“小巨人”企业利润端同比环比增幅双双领先市场 ...................... 4 1.2. 多数行业营收、净利同比增长幅度较大 ............................................................ 5 1.3. 资本效益边际下滑，人力效益边际抬升 ............................................................ 7 1.4. 销售毛利率小幅回落，期间费用合理 ................................................................ 8 2. 加码研发投入，企业效率提升 ..................................................................................... 8 2.1. 研发投入维持高位，研发效率市场领先 ............................................................ 9 2.2. 专精特新业绩向好，资产流动性边际提升 ....................................................... 10 3. 风险提示 .................................................................................................................... 11 策略专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：专精特新企业营业收入同比上升39.4%，环比下降16.7% ................................... 4 图2：专精特新企业归母净利润同比上升44.0%，环比上升121.7% .............................. 5 图3：各行业专精特新企业整体营业收入、归母净利润同比均取得正向增长 .................. 6 图4：各行业整体ROIC下滑，而ROP则有所提升，其他建材行业ROIC、ROP双降 7 图5：农产品加工、医疗服务、计算机设备毛利率环比增幅靠前，期间费用率合理 ....... 8 图6：专精特新企业保持较高的研发投入，地面兵装、计算机应用、通信设备费用率位列三甲 .............................................................................................................................. 9 图7：专精特新营收同比增幅连续6个季度领先市场 .................................................... 10 图8：专精特新一季度ROE略低于A股平均水平，但呈增长趋势 ............................... 10 图9：专精特新多季度△NWC同比增速超越市场平均水平 ........................................... 11 策略专题 4 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. “专精特新”小巨人2022 年一季报业绩分析 1.1. 收入端、利润端齐发力，助力专精特新业绩提升 1.1.1. 专精特新“小巨人”企业营业收入同比增幅远超市场平均水平 第一季度专精特新企业营收同比增速领跑市场，季节波动影响单季收入环比下滑。2022年第一季度，A股348家专精特新“小巨人”企业累计总收入1299亿元，占A股全部企业营业收入16.42万亿元的0.791%。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的营业收入分别为408亿元、377亿元、514亿元，同比增长29.4%、67.6%、20.5%。 2022Q1单季度，348家专精特新企业共计实现收入1299亿元，同比增长39.4%，大幅领先于全部A股平均11.5%的同比增长率；而专精特新企业单季度营业收入环比下降16.7%，营收环比滑坡的幅度也高于全部A股平均减少9.3%的幅度。由此可见，专精特新企业受季度的周期性影响较大，一季度营收下滑较大，然而整体上仍保持着较高的增速。 图1：专精特新企业营业收入同比上升39.4%，环比下降16.7% 资料来源：Wind，德邦研究所 1.1.2. 专精特新“小巨人”企业利润端同比环比增幅双双领先市场 一季度专精特新企业盈利显著改善，单季归母净利润同比增长44.0%，环比增长121.7%。348家专精特新“小巨人”2022年第一季度归母净利润累计达175亿元，占全部A股全部1.4万亿元归母净利润中1.244%的比例。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的归母净利润分别为51亿元、73亿元、51亿元，同比增长24.8%、96.6%、9.9%。 2022Q1单季度，A股348家专精特新“小巨人”企业归母净利润同比增速高达44.0%，大幅领先于全部A股上市公司3.4%的平均净利润同比增速；专精特新企业的环比大幅增长121.7%，高于A股平均净利润环比增幅的77.7%。相对于前期，专精特新企业一季度盈利已经显著改善，单季度净利润同比、环比增速远超A股上市企业的平均水平，领跑市场凸显投资价值。 20220331当年累计营业收入（亿元）20220331当年累计营业收入同比（%）20220331单季营业收入（亿元）20220331单季营业收入同比（%）20220331单季营业收入环比（%）全部A股164,222 11.5%164,222 11.5%-9.3%“专精特新”占全A比例0.791%按板块划分创业板408 29.4%408 29.4%-18.4%科创板377 67.6%377 67.6%-15.2%主板514 20.5%514