请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年11月04日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《业绩仍在筑底期，盈利逐步向中下游倾斜——深挖财报之2022年三季报分析》，2022.11.1 2.《贯彻国家安全观——中观全行业景气跟踪2022年第10期-》，2022.10.31 3.《11月，耐心待春来周报-》，2022.10.30 4.《德邦证券11月金股》，2022.10.30 5.《公募REITs三季报披露，整体表现稳中向好周观REITs2022年10月第4周-》，2022.10.29 专精特新Q3盈利承压，专业创新成长路径未变 ——深挖财报之专精特新2022Q3业绩分析与组合更新 [Table_Summary] 投资要点：  “专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压。1）营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出。22Q3单季度，548家专精特新企业共计实现收入2312亿元，同比增长19.8%，领先于全A的6.8%的同比增长率；环比增长1.0%，相比上季度略有提升。2）利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A。22Q3单季度，整体利润端增速仅1.0%，较Q2继续下滑，创业板、科创板内专精特新企业净利润同比增速均双位数下滑，其下滑幅度高于全A整体，主板单季度增速仍然维持在29.2%，且环比下降幅度较小，利润端表现更为稳健。  细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压。1）收入端，22Q3炼化及贸易、电池、电力、航海装备同比环比均实现高增，光伏设备、汽车零部件、医疗器械整体增速同样较快，电子行业收入端承压。2）利润端，22Q3约半数行业负增长，电池、光伏设备、航空装备表现亮眼，电子、机械设备、计算机行业有较多领域承压明显。公司数量在5家及以上的行业当中：电池、光伏设备、航空装备行业同比增速较快且环比也实现增长，其同比增速分别达100.1%、76.7%、71.5%。  盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落。22Q3专精特新企业整体 ROIC-TTM下滑 0.51pcts至8.21 %，同时整体ROP-TTM表现同样走低至119.1%。39个细分行业出现资本效益与人力效益双降的表现，其中电子、环保、机械设备、家电、建材、计算机行业出现双降的细分领域较多；17个细分行业表现为双升（部分行业负向变化收窄），其中，在公司数量在5家及以上的行业当中：电子化学品、其他电子、IT服务、金属新材料资本效益与人力效益双升。  销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升。22Q3单季度专精特新企业整体毛利率环比回落-1.16pcts 至26.80%，且低于22Q1水平。含5家公司以上的细分领域中，医疗器械、消费电子、其他电子、光伏设备、计算机设备行业毛利率环比提升幅度居前，而医疗服务、电子化学品、半导体行业盈利能力边际回落。22Q3单季度专精特新企业整体期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）三费合计占营业收入比重为14.71%，相比Q2提升0.96pcts。  研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A。22Q3专精特新企业研发费用同比增长31.3%，软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，生物制品、医疗服务、电池、光伏设备研发费用同比增长较快。专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄，22Q3专精特新企业整体ROE为2.50%，高于全A的2.40%水平。专精特新企业22Q3的NWC环比增长8.3%，高于全A的5.5%水平，相比去年同期11.5%的改善水平有所收敛。  专精特新精选10成分更新。5月5日至10月31日期间，专精特新精选10、专精特新50相对中证1000超额收益率分别达31.6%、12.9%。基于2022年三季报，我们更新了专精特新精选10组合的最新成分。  风险提示：1）上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；2）财务报告与基本面变化存在时滞。 策略专题 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. “专精特新”小巨人22Q3业绩分析 ................................................................................. 4 1.1. “专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压 ..................................... 4 1.1.1. 营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出 .................... 4 1.1.2. 利润端：主板专精特新增速稳健，双创专精特新利润下滑幅度大于全A .... 4 1.2. 细分方向电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业普遍承压 ............................................................................................................................. 5 1.3. 盈利走弱，致使资本效益与人力效益均有回落 .................................................... 7 1.4. 销售毛利率继续回落，整体期间费用率略有提升 ................................................. 8 2. 研发投入增长趋势未变，ROE与资产流动性仍优于全A ............................................. 9 2.1. 细分领域研发费用普遍正增长，医药、新能源领域研发投入增长快 .................... 9 2.2. 专精特新资产流动性改善水平持续领先全A，ROE领先幅度收窄 .................... 10 3. 专精特新精选10成分更新 ......................................................................................... 11 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 12 策略专题 3 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：专精特新企业22Q3营业收入同比上升19.8%，环比上升1.0% ............................ 4 图2：专精特新企业22Q3归母净利润同比上升1.0%，环比下降13.0% ........................ 5 图3：以22Q3单季度5家及以上公司的细分领域来看，电池、光伏设备、航空装备盈利亮眼，电子、机械设备、计算机行业承压............................................................................. 5 图4：39个细分行业ROIC与ROP均有回落 .................................................................. 7 图5：22Q3专精特新企业销售毛利率继续回落，医疗服务、电子化学品、半导体盈利能力回落明显，整体期间费用率略有提升 ................................................................................ 8 图6：22Q3软件开发、通信服务、半导体研发费率绝对水平领先，医药、新能源领域研发投入增长快 ........................................................................................................................ 9 图7：专精特新营收同比增幅连续9个季度领先市场 ..................................................... 10 图8：22Q3专精特新企业盈利能力仍领先全 A，领先幅度收窄 .................................... 10 图9：专精特新多季度NWC环比增速超越市场平均水平 ............................................... 11 图10：5-10月，专精特新精选10组合净值相对中证1000超额收益率达31.6% ......... 11 图11：22Q3专精特新精选10组合 ................................................................................ 12 策略专题 4 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. “专精特新”小巨人22Q3业绩分析 1.1. “专精特新”收入端扩张速度仍高于全A，利润端短期承压 在整体需求偏弱、盈利磨底且上游成本仍处于高位的阶段，中小企业的抗风险能力相对较低、规模优势不够明显、成本消化能力存在掣肘，可能是导致专精特新企业短期内利润端表现不佳的主要原因。但从收入表现来看，即便剔除部分“明星股”的影响，“专精特新”小巨人企业收入扩张速度仍高于全A整体，“专精特新”依托专业与创新实现快速扩张的成长路径仍未改变。 1.1.1. 营收端：专精特新企业增速高于全A，双创“明星股”贡献突出 22前三季度专精特新企业营收同比增速达24.3%，显著高于全A的7.6%水平，主要贡献来自于科创板专精特新企业33.6%的同比增速。2022年前三季度，A股548家共4批专精特新“小巨人”企业累计总收入6644亿元，占A股全部企业营业收入52万亿元的1.27%。其中，创业板、科创板、主板专精特新企业的营业收入分别为2048