策略专题：深挖财报之2023三季报分析-Q3业绩磨底，可选消费持续回暖

证券分析师 证券研究报告策略专题 2023年11月01日 策略专题 Q3业绩磨底，可选消费持续回暖 深挖财报之2023三季报分析 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukdteboncomcn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofengteboncomcn 相关研究 1《德邦证券11月研判与金股》， 20231030 2《数据脱敏，强震延续》， 20231029 3《保卫3000，静待海外风险释放》，20231029 4《中金高速REIT上市周观REITs2023年10月第4周》，20231028 投资要点： 业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖。大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显。收入端，23Q3营收累计同比增速继续下行。累计维度，23Q3，全A营业收入累计同比增速约22，较23年二季 度下滑04；全A非金融增速约26，下滑近01；全A非金融石油石化增速约33，下滑近02；统计局工业企业增速约00，上升04。单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为 12、21、24，增速较23Q2分别02、01、08。大类板块上，23Q3中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显。23Q3，下游可选消费营收同比增速较高，为89；金融房建Q3营收同比下降23，位于2010年以来低位；上游原材料Q3营收同比增速转正，为03，较上个季度上升73个百分点；下游必选消费Q3营收同比增速为01，较23Q2边际降低58个百分点；支持服务同比正增，为09。 行业层面，23Q3社会服务和汽车行业业绩增速领先。净利润方面，23Q3钢铁、美容护理、社会服务、交通运输同比增速领先，房地产、农林牧渔业绩承压。23Q3，上游原材料净利润相比第二季度有所好转，其中钢铁行业表现亮眼，涨幅超400； 中游制造中，电力设备业绩承压，其他行业同比几乎持平；下游必选消费中，农林牧渔和医药生物均同比下行，农林牧渔降幅明显，纺织服装、食品饮料同比高增 5《 资金面有利因素仍待累积A 223、179；下游可选消费中，社会服务和美容护理增速均超100，业绩亮 股七大资金主体面面观》， 20231027 眼；金融房建中，除银行同比增长09，其余均负增长；支持服务中，交通运输和公用事业增速较高，综合同比下行446。 ROE：整体ROE略微提升，中游ROE有所回落。23Q3全A非金融ROE（TTM）为77，与23Q2相比上升003pct。上游原材料整体ROE较23Q2有一定回 落，资产周转率及权益乘数是主要拖累。其中，石油石化和钢铁ROE有所回升，煤炭和有色金属ROE回落超过1pct。全A非金融23Q3毛利率175，较上季度微升021。由于上游部分原材料价格有所回升，23Q323Q2下游必选与上游毛利率之差略有下降，原材料价格回升也使得上游利润增速高位回升，同时，上游资源品对中下游行业盈利的挤压有所增加。全A非金融23Q3存货周转率、应收账款周转率较上季度分别提升012、006，应付账款周转率则下降013。分行业来看，存货周转率提升超02的行业有石油石化、通信、社会服务、交通运输和计 算机，应收账款周转率提升超02的行业有基础化工、有色金属、通信、家用电器、 汽车、社会服务、交通运输和商贸零售，应付账款周转率提升超01的行业有交通运输。 风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞，财务数据不包含表外信息、解释力有限。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖4 11大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显4 12行业层面，23Q3社会服务和汽车行业业绩增速领先7 2ROE：整体ROE略微提升，中游ROE有所回落13 21ROE总览：23Q3中游ROE有所回落，可选消费、支持服务ROE改善13 22盈利能力：上游部分原材料毛利率回升，下游可选消费行业毛利率全面提升14 23周转效率：23Q3存货周转效率、应收账款周转率略有提升，应付账款周转率下降16 3风险提示17 图表目录 图1：23Q3营收累计同比增速下行4 图2：23Q3营收单季度同比增速下行4 图3：23Q3全A营收单季环比增速弱于22年5 图4：23Q3全A非金融净利润累计同比增速回升6 图5：23Q3全A单季度净利润同比增速回升6 图6：23Q3全A归母净利润单季环比增速高于22年6 图7：营收方面：23Q3社会服务和汽车行业增速领先，石油石化、基础化工、有色金属和交通运输营收贡献率提升8 图8：净利润方面，23Q3钢铁、美容护理、社会服务、交通运输同比增速领先，房地产、农林牧渔业绩承压9 图9：二级行业营业收入同比增速及贡献度全景图11 图10：二级行业归母净利润同比增速及贡献度全景图12 图11：23Q2上游ROE回落明显，可选消费、支持服务ROE改善13 图12：23Q3全A非金融毛利率低位上行14 图13：23Q3各板块与上游之间毛利率之差上行14 图14：上游原材料毛利率表现分化，下游可选消费中毛利率全面提升，公用事业、钢铁、计算机行业毛利率提升幅度居前15 图15：23Q3存货周转效率、应收账款周转率略有提升，应付账款周转率下降16 图16：23Q3上游原材料、下游可选、地产建筑行业存货周转率均较23Q2上行，下游必选略微下降17 图17：23Q3中游板块应收账款周转率略微下降17 表1：中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显5 表2：23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先7 表3：23Q3营收同比增速与贡献度较23Q2均有相对明显边际改善的二级行业10 表4：23Q3归母净利润同比增速与贡献度较23Q2均有相对明显边际改善的二级行业10 1业绩总览：Q3业绩仍在磨底，可选消费业绩持续回暖 11大类层面，23Q3利润累计同比增速回升，可选消费营收增速改善明显 收入端，23Q3营收累计同比增速继续下行。 累计维度，23Q3，全A营业收入累计同比增速约22，较23年二季度下滑04；全A非金融增速约26，下滑近01；全A非金融石油石化增速约33，下滑近02；统计局工业企业增速约00，上升04。 单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化营业收入当季同比增速分别为12、21、24，增速较23Q2分别02、01、08。 图1：23Q3营收累计同比增速下行图2：23Q3营收单季度同比增速下行 资料来源：Wind，德邦研究所 注：2018年以前工业企业营业收入口径为主营业务收入 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：23Q3全A营收单季环比增速弱于22年 资料来源：Wind，德邦研究所 大类板块上，23Q3中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显。23Q3，下游可选消费同比增速较高，为89；金融房建Q3营收同比下降23，位于 2010年以来低位；上游原材料Q3营收同比增速转正，为03，较上个季度上升73个百分点；下游必选消费Q3营收同比增速为01，较23Q2边际降低58个百分点；支持服务同比正增，为09。 表1：中游制造、金融房建营收增速同比下滑，下游可选消费营收绝对增速较高，上游原材料营收同比增速转负为正，较23Q2改善明显 大类板块业绩 2023Q3单季营收同2023Q2单季营收同2023Q1单季营收同比增速比增速比增速 单季增速变化单季增速变化 （23Q323Q2（23Q223Q1 23Q3营收增速201023Q2营收增速2010年来分位年来分位 单季度营收同比增速变化 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 03 70 05 73 65 259 148 0101 76 6667 78 10 1837 296 57 57 11 111 89 197 3208 109 165 388 796 23 03 16 20 05 00 92 111 09 38 06 23 92 资料来源：Wind，德邦研究所 利润端，23Q3全A非金融累计同比增速有所回升。 累计维度，23Q3，全A净利润累计同比增速约20，较23年二季度回升21；全A非金融增速约40，回升近52；全A非金融石油石化增速约47，回升近50；统计局工业企业增速约90，回升78。 单季维度，23Q3全A、全A非金融、全A非金融石油石化净利润当季同比 增速分别为05、40、25，增速较23Q2分别提升98、163、149。 图4：23Q3全A非金融净利润累计同比增速回升图5：23Q3全A单季度净利润同比增速回升 资料来源：Wind，德邦研究所 注：工业企业利润口径为利润总额 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：23Q3全A归母净利润单季环比增速高于22年 资料来源：Wind，德邦研究所（注：虚线为20102023年平均值） 大类板块上，23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先。23Q3，上游原材料单季度归母净利润 同比09，相较于23Q2增速上升403PCT。中游制造单季度归母净利润同比114，相较于23Q2增速下降95PCT。下游必选消费单季度归母净利润同比 98，相较于23Q2增速上升33PCT。下游可选消费单季度归母净利润同比 275，相较于23Q2增速提升09PCT。金融房建单季度归母净利润同比19，相较于23Q2增速下降06PCT。支持服务单季度归母净利润同比818，相较于23Q2增速提升524PCT。 表2：23Q3中游制造、下游必选消费利润端同比明显下滑，下游可选消费、支持服务归母净利润同比增速领先 09 34 1142035 981310 752661 19141 740 888 43 524 51 2 293 818 166 129 121 740 777 127 2 37 55 140 33 09 06 9 39 08 351 222 15 95 148 481 177 403 2 412 上游原材料中游制造 下游必选消费下游可选消费金融房建 支持服务 单季度归母净利润同比增速变化 23Q2单季净利润增23Q1单季度净利润速2010年来分位增速2010年来分位 单季增速变化单季增速变化 （23Q323Q2（23Q223Q1 2023Q3单季归母净2023Q2单季利润同2023Q1单季利润同利润同比增速比增速比增速 大类板块业绩 资料来源：Wind，德邦研究所 12行业层面，23Q3社会服务和汽车行业业绩增速领先 营收方面： 23Q3，社会服务和汽车行业增速领先，石油石化、基础化工、有色金属和交通运输营收贡献率提升。23Q3，上游原材料营收部分开始好转，石油石化和有色 金属营收同比增加26和58；中游制造相对贡献度下降，电力设备、机械设备、通信和国防军工均录得同比增长，电子景气度相对较差，同比继续下行22；下游必选消费表现分化，食品饮料表现较好，相较于23Q2增速下行18PCT；下游可选消费中，社会服务和汽车表现亮眼，同比分别增长286和124，传媒、家用电器和美容护理同样正增长，轻工制造继续下行但降幅收窄；金融房建中，除建筑装饰外均负增长，建筑装饰增长63；支持服务整体表现稳定，综合负增长330，公用事业、交通运输和商贸零售环比几乎持平，环保和计算机公用事业增速相对较高，同比均增长44。 图7：营收方面：23Q3社会服务和汽车行业增速领先，石油石化、基础化工、有色金属和交通运输营收贡献率提升 资料来源：Wind，德