科学仪器行业前景广阔，“专精特新小巨人”有望变成大巨人

新芝生物为科学仪器行业优质标的，三大产品矩阵助力业绩强劲增长：公司在生命科学仪器行业深耕多年，入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，公司形成了以生物样品处理器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备为核心的三大产品矩阵。公司2021年营业收入为1.68亿元，同比增长17.4%，2017-2021年CAGR为20.8%； 公司2021年归母净利润为0.48亿元，同比增长31.7%，2017-2021年CAGR为26.1%，业绩增长强劲。 科学仪器行业本土企业基础薄弱，政策支持下国产替代空间广阔；下游科研与工业端科学仪器需求增长强劲，市场稳步扩容：科学仪器行业多学科交叉属性强，行业壁垒高。科学仪器行业本土企业相较海外积淀相对不足，国内大型科研仪器主要依赖进口，2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，近年来国内相关政府部门通过出台多项政策鼓励本土科学仪器行业发展，推动科学仪器的国产替代。同时随着国内基础研究和生命科学等产业的蓬勃发展，对上游科学仪器需求量增大，科学仪器市场规模稳步扩容，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元，预计到2025年将增长至418亿元，2021-2025CAGR为4.92%。 产能释放满足下游客户需求，销售能力强大支撑业绩高速增长：公司针对三大产品矩阵进行高端与中低端差异化布局，维持高毛利率水平的同时扩大需求。根据下游客户需求公司逐步释放产能，2021年新芝生物产能提升改扩建项目后标准产能提升约52%，结合募投项目完成后的产能进一步增加，相比2021年产能将提高140%，有序对接客户需求。公司销售能力突出，每年新客户数占比约为1/2，新客户销售额占比超1/4，工业客户不断增多；同时，公司产品复购率超过50%，随着原有客户后期仪器置换，将继续拉动需求增长。我们认为产能释放+新客户增长+原有客户需求将共同推动公司业绩高速增长。 盈利预测与投资评级：公司为科学仪器行业优质、稀缺标的，我们预计公司2022-2024年营收分别为2.00/2.36/2.82亿元，归母净利润分别为0.55/0.70/0.90亿元，最新股价对应PE分别为24×/19×/14×，考虑公司产能扩建和下游需求旺盛，业绩将逐步释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代不及预期、新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料供应及价格波动 1.“专精特新小巨人”，科学仪器优质标的大有可为 1.1.多年耕耘不断完善产品矩阵，夯实业务根基 公司积淀深厚，借上市东风迈上新台阶。公司成立于2001年，致力于为生命科学研究与产业化领域用户提供科学实验仪器、设备。经过20余年发展，产品应用领域扩展至生物医药、医疗卫生、IVD、生物安全、食品安全、疾病预防与控制、检验检疫、环境保护及新材料研究等领域。公司入选工信部第三批“专精特新小巨人”企业名单，并于2022年11月于北京证券交易所上市，借助该契机有望进一步提升公司研发能力、生产能力和品牌影响力。 图1：公司发展历程 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富。截至2022年三季报，公司控股股东、董事长周芳持有公司24.52%股份，且与股东肖长锦、朱佳军、肖艺为一致行动人，共同持股比例合计48.08%。公司管理层整体在仪器设备行业有丰富的经验，有望带领公司继续开疆拓土。 图2：公司股权结构图 公司手握多项核心技术，通过丰富产品种类，围绕生物样品处理仪器、分子生物学与药物研究仪器和实验室自动化与通用设备三大系列产品，构筑产品矩阵。凭借在科学实验仪器、设备领域多年的积淀，公司掌握了功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、液体流路自动控制技术、生物大分子提取技术等关键技术，部分关键技术和产品在国内处于领先位置。公司产品种类同样丰富，已累计销售超过10万台套仪器或设备，公司产品主要可分为三大系列：1）生物样品处理仪器、2）分子生物学与药物研究仪器和3）实验室自动化与通用设备，上述产品使用场景多样，可应用于高校、科研院所实验室和工业生产等场所。 表1：公司生物样品处理系列代表产品 表2：公司分子生物学与药物研究系列代表产品 表3：公司实验室自动化与通用设备系列代表产品 受益于上游需求增长和公司业务能力的持续提升，公司营业收入稳健增长。公司作为国内知名的生命科学仪器厂商，受益于上游科研院所、企业研发强劲的需求，以及公司的8个销售大区30个办事处的销售体系，公司营业收入逐年稳健增长。公司2021年营业收入为1.68亿元，同比增长17.4%，2017-2021年5年CAGR达20.8%，2022年前三季度营业收入为1.38亿元，同比增长22.6%；公司2021年归母净利润为0.48亿元，同比增长31.7%，2017-2021年5年CAGR达26.1%，2022年前三季度归母净利润为0.32亿元，同比增长18.2%。 图3：公司营业收入情况 图4：公司归母净利润情况 公司盈利能力持续提升，期间费用率控制良好。受益于公司差异化的产品策略和不断丰富的产品种类，2011-2021年公司ROE、毛利率与净利率均呈稳步增长态势，其中2021年销售毛利率为68.3%，销售净利率为34.1%，摊薄ROE为29.6%。同时，受益于经营规模的扩大，期间费用率呈稳步下降趋势。 图5：公司ROE、毛利率与净利率 图6：公司期间费用率 持续不断研发投入推动产品创新，打造公司核心竞争力。公司研发能力突出，功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、瞬时放电控制技术、生物大分子提取技术等一系列核心技术均来自于公司自主研发。公司曾承担国家卫生部重大科研专项，是国家发改委高技术产业化示范工程中心、科学仪器产业化基地、宁波市企业工程（技术）中心，公司凭借这些技术创新曾获得浙江省科技进步一等奖、浙江省科技进步二等奖等荣誉。 图7：公司研发费用情况 2.科学仪器行业亟需本土创新，未来空间广阔 科学仪器行业涉及多学科交叉融合，行业壁垒高。科学仪器是生命科学等学科研究与生产的重要工具，其产业链上游为仪器生产制造原材料和零部件供应行业，下游为科学仪器需求市场，主要为高校、科研院所实验室和企业研发实验室等。科研仪器因其涉及多学科交叉，具有较高的技术壁垒，需要光学、机械学、软件、通讯、应用科学、生物学、化学等多学科交叉融合，同时由于仪器设备在使用过程中能根据客户不同的需求，不断挖掘新功能，进行产品升级迭代，具有明显的“长坡厚雪”特性。 图8：科学仪器行业产业链 2.1.国内科学仪器行业基础薄弱，政策鼓励下有望加快“国产替代”进程 中国大型科研仪器进口产品约占七成，国内科学仪器行业需要本土创新。我国分析仪器行业自主创新能力较为薄弱，一些高端产品和核心技术等方面与国际先进水平依旧有差距。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台查询的数据，2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率约为70.6%，其中分析仪器的进口率更是超过80%。 与国外厂家相比，国内科研仪器厂商在技术、经验、资金、规模和营销方面均存在一定差距，大型跨国企业利用技术资金优势不断向国内市场渗透，国内科学仪器亟需本土企业突破。 图9：中国大型科研仪器进口率（2016-2019年） 国内科学仪器主要厂商规模较小，成长空间广阔。我国科学仪器起步相对较晚，在研发技术、性能参数、质量可靠性等方面总体不及欧美国家同类。从营收规模看，国内科学仪器厂商与国际龙头之间差距很大。我们认为，在国内相关政府部门针对科学仪器行业出台鼓励性政策和划拨资金资助的背景下，国内有望成长出一批具有全球竞争力的科学仪器公司，从而实现前沿技术的本土自主化。 图10：科学仪器行业主要国际&国内公司营收规模比较（2021年，亿美元） 多政策协同鼓励科学仪器行业发展，国产替代进程有望得到加速。为推动国内科学仪器企业的技术创新和产品提升，实现中高端实验仪器领域的进口替代，相关政府部门出台了一系列鼓励性政策并划拨了部分资金用于支持科学仪器产业的发展，2021年《中国科学技术进步法》的颁布，意味着国家大力支持企业对于新技术、新产品、新工艺发生的研究开发，鼓励企业积极开展技术合作与交流，推动企业技术进步，并在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的，要求政府机构优先采购国产仪器。这一系列政策举措的推出有望推动国内科学仪器行业蓬勃发展，加速国产替代。 表4：科学仪器行业主要支持性政策 2.2.下游需求强劲，科学仪器行业迎来发展良机 国内持续加大研发投入，促进科学研究产业链蓬勃发展。根据国家统计局数据，中国研发经费投入2021年为27956.3亿元，同比增长14.6%，2001-2021年均复合增速约为17.8%。2020年，中国研发经费占GDP比重约为2.40%，相较于美国的3.45%、日本的3.27%和德国的3.13%仍有较大提升空间。研发经费的大量投入，一方面可以促进国家基础研究实力的提升，另一方面也有助于科学研究产业链的长足发展，符合国家长期发展规划。 图11：中国R&D经费（2001-2021年） 图12：中国与主要国家R&D支出占GDP比重（2003-2020年，单位：%） 国内科学仪器市场稳步扩容，下游需求端强劲增长。受益于生命科学产业发展和国家对基础研究的重视，科研院所、高校、产业实验室建设稳步推进，对实验分析仪器等的需求也不断增长，根据华经产业研究院数据，2021年中国实验分析仪器市场规模达345亿元，2019--2021年复合年均增长率为4.82%，预计到2025年中国实验分析仪器市场规模达418亿元，2021-2025年复合年均增长率为4.92%。国内实验分析仪器市场规模相较欧美等具有发达研发体系的地区市场规模仍较小，具有持续扩容的空间，我们认为，随着研发经费的进一步增长和国家对基础学科的重视，科学仪器需求仍将保持强劲增长。 图13：中国实验分析仪器市场规模 图14：全球实验分析仪器分地区市场份额情况（2021） 3.产能释放匹配需求，销售渠道多样支撑业绩放量 3.1.三大产品矩阵塑造公司核心竞争力，产能释放推动业绩高速增长 围绕核心技术，打造三大产品矩阵，差异化布局增强产品竞争力。公司依托功率超声驱动技术、多场景高精度复杂温控技术、高速运动控制技术、液体流路自动控制技术、生物大分子提取技术，形成了生物样品处理、实验室自动化与通用设备、分子生物学与药物研究三大产品矩阵，产品可广泛应用于生物、农学、医学等实验室。同时根据仪器的功能集成度、自动化程度、控制精度、处理效率、应用情况等因素，形成了高端产品与中低端产品的差异化布局，用于满足不同层次客户的需求。以公司超声波细胞粉碎机为例，高端系列在价格低于同类进口高端的情形下，功能比进口高端有明显优势，这有助于树立公司高端品牌形象，积累客户口碑。 图15：公司三大产品系列营收情况 图16：公司高、中低端超声波细胞粉碎机参数 公司产品通用程度高，单品平均价格相对较低，通过规模化效应维持高毛利率。公司产品丰富多样，根据公司官网信息，已有305种科学仪器产品。公司三大类产品集中应用于实验室日常使用频率较高的环节上，在科学研究领域中均有较广泛的应用。基于生命科学仪器朝自动化、高通量化、智能化的发展趋势，2018年公司设立了杭州研究院，逐步研发掌握了液体流路自动控制、生物大分子提取等关键技术，可以提升仪器自动化水平，减少人工操作，使实验结果一致性和可靠性进一步提升，上述技术已应用于药物溶出系统、全自动核酸提取等产品中，用于拓展高单价产品。通过三大产品矩阵间的协同和规模化的生产，公司产品整体维持高毛利率水平。 图17：公司主要产品类别的平均单价和毛利率情况（2019-2021年，万元/台） 公司产品需求旺盛，产能近满负荷/超负荷运转，募资项目有望带动业绩高速增长。 从公司公司冷冻干燥类、超声粉碎提取类、匀浆分散研磨均质类、恒温水浴类、超声清洗洁净类和生命科学类仪器2021年销售占比约为89%，这六类细分产品的产能均处于满负