风机行业“小巨人”，核电、IDC新业务前景广阔

2024 年 7 月 11 日 克莱特(831689.BJ)/先进产业证券研究报告/公司深度报告 市场价格：9.56 元 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：杨帅执业证书编号：S0740524040002Email：yangshuai01@zts.com.cn 报告摘要 克莱特深耕风机行业 23 年，专注于通风冷却设备研发生产，是工信部第一批专精特新“小巨人”。公司研发能力强，多次承担国家火炬计划等科研项目并参与编制国家标准，拥有一定行业话语权。公司客户结构高端，和 GE、西门子、中车等知名企业建立了长期稳定的合作关系,业务粘性高。轨交、制冷等风机是公司传统基石业务，营收占比大且盈利能力强，可持续提供稳健的现金流。核电、IDC 新业务发展预期明确，未来可成为新的利润增长点。公司订单充裕，一季度末在手订单达 4.3 亿元，产能急需扩张，公司工业热管理装备产业化项目（一期）达产后，将实现产值翻番。 公司业绩表现亮眼，经营底色良好。①公司成长性强：2018-2023 年营收和净利润的复合增长率分别为 18.65%和 27.65%，在目前宏观经济偏弱的背景下，更能凸显出成长能力。②盈利能力佳：公司 2024 年一季度毛利率和净利率分别高达 33.56%和11.13%，核电等高门槛业务未来有望持续抬升盈利能力。③公司现金流充沛：经营性现金流量净额连续 6 年为正，现金生成能力强，具备应对经济不确定性和市场波动的韧性。④有息负债率低，偿债能力强：公司日常经营中对有息负债的依赖较低，2024年一季度有息负债率为 16.36%，呈现下降趋势。 相关报告 公司轨交产品市场地位高，营收占比大，毛利率高，是基石业务。①轨交风机是公司第一大业务，2023 年收入 1.17 亿元，营收占比 23.11%，毛利率达 38.88%，盈利能力突出。②公司参与编制了铁道部机车、动车组牵引电动机通风机组行业标准，拥有一定的行业话语权，与中车、阿尔斯通等知名企业合作粘性高，轨交风机收入稳定性强。 公司核电业务区位优势明显，在手订单充足，未来业绩弹性大。①山东是核电大省，公司是目前山东省内唯一具备核电项目资质的风机企业，区位优势明显。②公司核电产品实现从非安全级-核岛-核级风机-空气处理机组的订单全覆盖，与四大核集团均有合作，目前在手核电订单超过 9000 万元。③国内核电审批提速至 10 台机组/年，核电新开工年度投资规模达 2000 亿元，行业发展前景广阔。 AI 催生算力需求爆发，数据中心建设驶入快车道，公司 IDC 风机有望赶上风口。①ChatGPT、Sora 等 AI 大模型快速迭代发展，算力成为紧缺资源，2023 年国内 IDC 在用机架为 810 万标准机架，2028 年预计将达到 2000 万标准机架，未来增长空间大。②公司 ECL630-1 型离心风机成为唯一一款入选国家节能降碳技术装备推荐目录（2024）的数据中心用风机，公司数据中心冷却塔、精密空调等多个产品在 IDC 场景中均有应用，IDC 业务有望深度受益 IDC 行业快速发展。 PCTC 和集装箱船需求旺盛、公司海工风机规模翻倍增长。①2023 年我国成为全球第一大汽车出口国，汽车滚装船(PCTC)需求激增，去年全球 PCTC 订单达 80 艘，刷新历史 记录。②公司海洋工程与舰船风机2023年收入达到7057万元，同比增长122.46%，毛利率27.87%。公司与中集来福士、中国船舶等知名船舶制造商合作紧密，未来将持续受益于船舶行业高景气。 公司风电风机主供盈利相对较好的海风项目，冷却塔需求较为稳定，制冷风机技术先进。风电业务竞争激烈，价格战持续，公司优选盈利保障能力较好的海风项目，海上风电产品占比约70%。冷却塔下游应用广泛，需求较为稳定，公司成功参与过大型项目。公司制冷风机具备排风量大、噪声小、重量轻、电耗省等特点，与烟台冰轮、四方科技等知名冷冻行业企业长期合作。 首次覆盖，给予“增持”评级：根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为5.98/7.03/8.21亿元，归母净利润分别为0.65/0.80/1.01亿元，当前股价对应PE分别为10.8/8.7/6.9倍。公司轨交、制冷等传统风机业务基本盘稳固，我们看好公司未来在核电、IDC新业务的发展前景，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求变动引起的业绩波动风险；国外市场政策风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险等。 内容目录 1.1简介：深耕风机行业23年，通风冷却设备“小巨人”...............................................-6-1.2财务分析：成长性凸显，营运能力扎实.......................................................................-8-1.3股权结构：公司股权集中，结构保持稳定..................................................................-11- 2风机行业概况：风机需求持续增长，国内产品竞争力提升........................................................-12- 2.1风机下游应用领域广，需求稳定增长.........................................................................-12-2.2风机行业产业链：上游为电机和铸件，下游为新能源等制造业................................-12-2.3风机行业竞争加剧，公司具备较强的竞争优势..........................................................-13-2.4公司能源和海工风机营收占比稳步提升，轨交风机毛利率最高................................-15- 3传统风机：轨交等行业需求稳健，公司客户结构高端..............................................................-16- 3.1轨交风机景气度稳定，公司产品竞争力较强..............................................................-16-3.2风电行业快速发展，风电风机竞争激烈.....................................................................-18-3.3燃气轮机受益于环保政策，行业发展态势较好..........................................................-19- 4核电风机：国内核电建设提速，公司核电业务预期明确...........................................................-20- 4.1国内核电审批提速，核电设备需求旺盛....................................................................-20-4.2公司区位优势明显，核电业务进入收获期.................................................................-22- 5IDC风机：AI带动算力需求爆发，IDC风机有望赶上风口........................................................-22- 5.1受益于AI快速发展，IDC需求旺盛，液冷成为新趋势.............................................-22-5.2公司风机已在数据中心实现应用，有望赶上IDC风口..............................................-25- 6制冷风机持续增长，冷却塔稳定增长，海工风机景气度高.......................................................-25- 6.1制冷风机市场扩容，公司具有技术优势....................................................................-25-6.2冷却塔应用广泛，公司参与过大型项目....................................................................-26-6.3我国海工装备制造业实力强劲，风机需求持续增长..................................................-27- 7盈利预测与估值..........................................................................................................................-28- 8风险提示.....................................................................................................................................-30- 图表目录 图表1：公司历史沿革....................................................................................................................-6-图表2：公司主要产品....................................................................................................................-7-图表3：公司2018-2024Q1营业收入、净利润及同比增速............................................................-8-图表4：公司2018-2024Q1毛利率及净利率..................................................................................-9-图表5：公司2018-2024Q1管理、销售、财务费用率....................................................................-9-图表6：公司2020-2023年研发人员数量及占比.........................................................................-10-图表7：公司2020-2023年研发费用及研发费用率.....................................................................-10-图表8：公司2018-2024Q1经营性现金流量净额........................................................................-10-图表9：公司2018-2023年